Was die EZB am 21. September gestartet hat

Die Europäische Zentralbank hat bestätigt, dass der erste Start von Pontes am 21. September erfolgte. Der Dienst verbindet marktbetriebene DLT-Plattformen (Distributed-Ledger-Technologie) mit den TARGET-Services, der Infrastruktur, die das Eurosystem bereits für Großzahlungen und die Wertpapierabwicklung nutzt.

DLT ist die übergeordnete Kategorie, zu der auch Blockchains gehören. Nach der neuen Regelung kann eine Bank, ein zentraler Wertpapierserver (Central Securities Depository) oder ein regulierter Handelsplatz eine tokenisierte Anleihe oder ein anderes Finanzinstrument auf seinem eigenen Ledger erfassen, während Pontes eine Route für die entsprechende Euro-Zahlung zur Eurosystem-Infrastruktur bereitstellt.

Die Bezeichnung „Blockchain-Brücke“ ist daher eine Kurzform. Die EZB hat keine weitere öffentliche Blockchain geschaffen oder die teilnehmenden Institutionen auf einen gemeinsamen Ledger übertragen. Stattdessen verbindet Pontes bestehende Marktsysteme mit der Zentralbankabwicklung. Die Assets können auf ihren bestehenden Ledgern verbleiben, während die Cash-Leg in Zentralbankgeld abgewickelt werden kann.

Offizielle Informationen der EZB zu Pontes sind hier verfügbar.

Wie ein tokenisiertes Geschäft über Pontes abgewickelt wird

Man betrachte eine Bank, die eine tokenisierte Anleihe kauft. Die Anleihe kann auf einem marktbetriebenen Ledger erfasst sein, während die Mittel des Käufers an anderer Stelle gehalten werden. Die Abwicklungs-Herausforderung besteht darin, beides sicher auszutauschen: Der Käufer soll nicht zahlen, ohne dieleihe zu erhalten, und der Verkäufer soll die Anleihe nicht herausgeben, ohne das Geld zu erhalten.

Der Prozess besteht aus drei Teilen:

1. Asset: Das tokenisierte Wertpapier wird auf der DLT-Plattform des Marktes geliefert.
2. Zahlung: Der Käufer zahlt mit einem Eurosystem-Cash-Token oder über T2.
3. Koordination: Hash-Link ist darauf ausgelegt, Lieferung und Zahlung auf einer Alles-oder-Nichts-Basis zu koordinieren.

Zwei Routen für die Cash-Leg

Die EZB beschreibt ein duales Abwicklungsmodell. Teilnehmer können Cash-Tokens auf einer Eurosystem-DLT-Plattform nutzen oder die Zahlung über T2 senden, das Real-Time-Gross-Settlement-System des Eurosystems für große Überweisungen zwischen Zentral- und Geschäftsbanken. Bei Nutzung von T2 wird die Cash-Leg rechtlich endgültig, sobald die Übertragung dort abgeschlossen ist.

Hash-Link liefert die für Lieferung gegen Zahlung (Delivery versus Payment, kurz DvP) erforderliche Koordination. Asset und Geld müssen nicht auf demselben Ledger erfasst sein; das Protokoll soll die beiden Übertragungen wie einen einzigen Austausch funktionieren lassen.

Warum Zentralbankgeld wichtig ist

Giralgeld von Geschäftsbanken birgt das Kreditrisiko der Bank, die die Mittel hält, während ein Stablecoin von den Reserven, dem Einlösungsprozess und der Rechtsstruktur eines privaten Emittenten abhängt. Zentralbankgeld ist eine direkte Verbindlichkeit der Zentralbank. Seine Verwendung entfernt das Kreditrisiko von Geschäftsbanken aus der finalen Cash-Leg, wobei operationale, rechtliche und Marktrisiken bestehen bleiben.

Pontes ist daher weder ein Stablecoin noch der für den Alltag entwickelte digitale Euro für Verbraucher. Es ist ein Wholesale-Dienst für zugelassene Finanzinstitute. Die umfassendere Zahlungsstrategie des Eurosystems erlaubt weiterhin private Settlement-Assets, darunter tokenisierte Einlagen und regulierte Stablecoins, während Zentralbankgeld das Fundament der Interbankenabwicklung bleibt. Die EZB hat diese umfassendere Strategie hier dargelegt.

Die Brücke entstand aus Tests im Umfang von 1,6 Milliarden Euro

Dem Produktionsstart gingen Experimente zwischen Mai und November 2024 voraus. Gemäß dem offiziellen Bericht des Eurosystems wurden im Programm drei Zentralbanklösungen für Wertpapier- und Zahlungsanwendungsfälle getestet.

Die Arbeiten umfassten digitale Anleihen, automatisierte Wholesale-Zahlungen und Transaktionen mit mehr als einer Währung. Getestet wurden die Trigger Solution der Bundesbank, die DL3S-Plattform der Banque de France und das TIPS-Hash-Link-System der Banca d’Italia. Der Live-Dienst übernimmt Funktionen die in diesen getrennten Experimenten untersucht wurden.

Die Tests bestätigten, dass getrennte Ledger Alles-oder-Nichts-Transaktionen koordinieren können. Sie offenbarten auch die operativen Anforderungen dahinter: Plattformen müssen Transaktions-Identifikatoren, Zeitgrenzen, Fehlerverfahren und Verantwortlichkeiten abstimmen, wenn ein Transaktionsteil nicht abgeschlossen werden kann.

Der Zugang beginnt mit Banken und regulierten Marktbetreibern

Gewöhnliche Crypto-Wallets können sich nicht mit Pontes verbinden. Die anfänglichen Teilnahmevoraussetzungen umfassen Entitäten mit T2-Zugang und regulierte Betreiber, darunter zentrale Wertpapierserver, zugelassene DLT-Handels- und Abwicklungssysteme, beaufsichtigte Zahlungssysteme, zentrale Gegenparteien, Kreditinstitute und Investmentfirmen.

Laut Reuters gehörten Deutsche Bank, Santander und Clearstream zu den ersten Institutionen, die das Onboarding abgeschlossen haben. Die anfänglichen Betriebszeiten laufen an Geschäftstagen von 08:00 bis 16:00 Uhr MEZ und sollen ausgeweitet werden. Der Reuters-Bericht ist hier verfügbar.

Clearstream hatte bereits End-to-End-Tests zu Konnektivität, Transaktionsprozessen und operativer Bereitschaft angekündigt. Die Ankündigung ist hier verfügbar. Solche Tests liefern mehr Informationen als eine Demonstrationstransaktion, doch das Onboarding allein kann nicht belegen, ob Institutionen wiederkehrendes Geschäft in das System bringen werden.

Pontes ist die Brücke; Appia ist der größere Umbau

Pontes löst ein bestimmtes Problem: die Bereitstellung eines vertrauenswürdigen Cash-Legs für zugelassene DLT-Märkte. Es macht verschiedene Ledger, Token-Standards oder Rechtsrahmen nicht kompatibel. Institutionen können sicherere Zahlungsfinalität erlangen, müssen sich aber weiterhin mit mehreren Plattformen verbinden.

Die explorativen Arbeiten der EZB haben potenzielle Vorteile durch Automatisierung und eine engere Verzahnung von Emission, Handel, Abwicklung und Verwahrung identifiziert. Niedrigere Kosten und schnellere Verarbeitung sind jedoch nicht automatisch gegeben. Sie hängen von einem anhaltenden Transaktionsvolumen, gemeinsamen Standards und davon ab, wie oft eine Ausnahme noch manuelle Intervention erfordert.

Deshalb umfasst die Zwei-Spuren-Strategie der EZB auch Appia. Pontes verbindet bereits bestehende Infrastruktur. Appia prüft, ob Europa langfristig einen integrier Rahmen für die Emission, den Handel, die Verwahrung und die Abwicklung tokenisierter Assets aufbauen sollte.

Die Aktivität wird zeigen, ob Institutionen zurückkehren

Handelsinfrastruktur entwickelt sich auch außerhalb des Bankensystems. Uniswap unterstützt beispielsweise eingeschränkte tokenisierte Märkte und ist auf Circles Arc-Netzwerk expandiert, wie in Coindoos Berichterstattung beschrieben. Pontes adressiert eine andere Ebene desselben Marktes: wie regulierte Institutionen die Cash-Seite eines tokenisierten Geschäfts in Zentralbankgeld abschließen.

Drei Indikatoren werden relevant sein:

• Wiederkehrendes Volumen: Einmalige Tests zeigen, dass eine Verbindung funktioniert; wiederkehrende Transaktionen zeigen, ob Institutionen sie dauerhaft nutzen.
• Operative Ausweitung: Längere Betriebszeiten und weniger manuelle Eingriffe würden darauf hindeuten, dass die Brücke über einen begrenzten Start hinauswächst.
• Markttiefe: Mehr Sekundärhandel in über Pontes abgewickelten Assets wäre wichtiger als eine steigende Zahl technischer Integrationen.

Die Onboarding-Zahlen zeigen, ob Institutionen sich verbinden können. Wiederkehrende Transaktionen zeigen, ob sie einen Grund haben, verbunden zu bleiben. Pontes kann das Zentralbank-Cash-Leg bereitstellen, das tokenisierte Märkte benötigen, aber es kann keine Nachfrage nach den gehandelten Wertpapieren schaffen.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar.

Originalquelle: Coindoo