Der Chefvolkswirt der Europäischen Zentralbank, Philip Lane, sagte, die Hürde für eine gerichtete Forward Guidance zu den Zinsen sei derzeit hoch, und betonte, dass die EZB dem Konsens unter den Währungshütern einen sehr hohen Stellenwert beimisst – etwas, das mit Punktediagrammen schwer zu erreichen wäre.

„Wir legen sehr hohen Wert auf Konsens, mit Punktediagrammen wäre das schwierig“, sagte Lane. „Ich würde jetzt eine hohe Hürde für eine gerichtete Forward Guidance ansetzen.“

Dieser Kontrast prägt, wie die Märkte die EZB lesen: Anders als die US-Notenbank Federal Reserve, die vierteljährlich ein Punktediagramm mit den Zinsprognosen einzelner Offizieller veröffentlicht, entscheidet der EZB-Rat im Konsens und legt kein vergleichbares Diagramm vor – die Projektionen des EZB-Stabs und Äußerungen von Offiziellen bleiben die wichtigsten Signale zum Zinspfad.

Lane sagte auch, es sei wichtig, dass die EZB über ein Instrument verfügt, um multiple Gleichgewichte am Anleihemarkt zu adressieren – Situationen, in denen Anleihemarkt-Dynamiken sich selbst verstärken und sich von den Fundamentaldaten abkoppeln können. Das Instrumentarium der EZB umfasst das Transmission Protection Instrument, das 2022 geschaffen wurde, um ungerechtfertigte, ungeordnete Dynamiken an den Staatsanleihemärkten des Euro-Raums zu bekämpfen.

Zum Inflationsausblick sagte Lane, es sei aufschlussreich, dass die zugrunde liegende Inflation sich noch nicht bewegt habe, und beschrieb dies als die übliche verzögerte Reaktion. Die zugrunde liegende Inflation diene zudem als Wegweiser für die Inflation in einem Jahr. Zugrunde liegende Messgrößen schließen volatile Komponenten wie Energie aus, weshalb sie tendenziell langsamer reagieren als die Gesamtinflation.

Lane stellte fest, dass die Energiepreise sich bereits umkehren, und sagte, wenn das anhalte, könnte die Gesamtinflation sinken, während die zugrunde liegende Inflation steigt. Die Menschen sollten darauf achten, ob die Inflation stärker oder schwächer als die Projektionen ausfällt. Die monatlichen Flash-Schätzungen von Eurostat für den Euro-Raum, gelesen gegen die vierteljährlichen Projektionen des EZB-Stabs, werden als wiederkehrender Kontrollpunkt für diesen Vergleich dienen.

Analyse

Lane hält sich seine Optionen bei den Zinsen offen. Der Gradmesser für Händler ist, wie die Inflation im Vergleich zu den Projektionen der EZB ausfällt – insbesondere wenn Gesamt- und zugrunde liegende Inflation beginnen, in entgegengesetzte Richtungen zu laufen.

Sinkende Energiepreise könnten die Gesamtteuerung dämpfen, während die frühere Schockwirkung weiterhin in die zugrunde liegende Inflation durchschlägt. Lane sieht die zugrunde liegende Inflation als Wegweiser dafür, wo die Inflation in einem Jahr stehen könnte. Wenn diese Messgröße beginnt, über den Projektionen auszufallen, kann ein weicherer Gesamtwert allein der EZB kaum Anlass geben, einen leichteren Zinspfad zu signalisieren.