Die direkte Aufsicht der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde (EBA) über Circles europäische Geschäfte tritt heute, den 12. November, in Kraft. Der Regulator hatte am 14. Oktober entschieden, USDC als erstes bedeutsames E-Geld-Token der EU unter MiCA einzustufen (offizielle Pressemitteilung).

Im Zuge der Übergabe beaufsichtigt die EBA nun die Eigenmittel, Reserven, Liquidität sowie die Wiederherstellungs- und Rückzahlungsplanung von Circle Internet Financial Europe SAS, während die französische ACPR für Governance und Eigentümerstruktur zuständig bleibt. Coindoo hat diese Aufgabenteilung bereits näher erläutert.

Von den 45 unter MiCA notifizierten E-Geld-Token ist USDC das einzige, das die Bedeutsamkeitsschwelle überschreitet. Die EBA hat nicht offengelegt, welche der sieben Kriterien der Verordnung das Token erfüllt; drei genügen.

Es handelt sich um einen Wechsel des Aufsichtsführenden, nicht um einen Befund gegen Circle, und nichts in der Ankündigung deutet auf eine Prüfung, Strafmaßnahme oder Reserveunterdeckung hin. Geändert wird hingegen, wer die Fragen stellen darf, die der öffentliche Reservenbericht nie beantworten sollte.

Was der Septemberbericht maß – und was er ausließ

Circles aktueller USDC-Prüfbericht vom 26. Oktober prüft eine einzige Aussage: dass die Reservevermögenswerte am 4. und 30. September um 23:59 UTC mindestens so viel wert waren wie das im Umlauf befindliche USDC. Unabhängige Wirtschaftsprüfer haben diese Aussage nach den Attestierungsstandards des AICPA mit ausreichender Sicherheit bestätigt.

Zum 30. September wiesen die Zahlen rund 73,96 Milliarden US-Dollar an Reserven gegenüber 73,88 Milliarden USDC im Umlauf aus – ein Überschuss von etwa 78 Millionen US-Dollar bzw. rund 0,1 %.

Drei Punkte liegen außerhalb dieser Prüfung. Erstens deckt der Bericht den US- und den französischen Emittenten gemeinsam ab und zeigt daher nicht, wie viel der Reserve die von Circle France in Umlauf gebrachten Tokens deckt. Zweitens sagt er nichts über das Kapital aus, das Circle France selbst hält, da die Wirtschaftsprüfer nicht danach gefragt wurden. Drittens erfasst er zwei Momentaufnahmen um Mitternacht und nicht, wie schnell diese Vermögenswerte in Bargeld umgewandelt werden könnten, wenn zahlreiche Halter gleichzeitig eine Rückzahlung beantragen.

Der Zuständigkeitsbereich der EBA umfasst nur die französische Einheit. Circle Internet Financial, LLC – der US-Emittent – wird in New York beaufsichtigt, weshalb die beiden Aufsichtsbehörden nun aufeinander angewiesen sind.

Der 3-%-Kapitaltest, den der Überschuss nicht beantworten kann

Artikel 58 von MiCA verpflichtet ein E-Geld-Institut, das ein bedeutsames Token ausgibt, die Eigenmittelregeln für bedeutsame asset-referenzierte Token einzuhalten: Eigenmittel von mindestens 3 % des durchschnittlichen Reservevolumens, gegenüber den 2 % für nicht bedeutsame Emittenten. Bei einer Reserve von 1 Milliarde Euro sind das 30 Millionen Euro Eigenkapital des Emittenten. Die technischen Standards der EBA geben einem Emittenten ein Verfahren und bis zu drei Monate Zeit, um nach der Einstufung auf das höhere Niveau zu gelangen.

Eigenmittel sind das Eigenkapital des Emittenten, das in derselben hochwertigen Form in seiner eigenen Bilanz gehalten wird, die Banken verwenden müssen. Es sind nicht die Reserven, und es ist nicht die Differenz zwischen Reserve und Tokens. Der Überschuss von 78 Millionen US-Dollar im Septemberbericht gehört zur Deckung; er sagt nichts darüber aus, ob Circle France das von MiCA geforderte Kapital vorhält. Das ist die erste Frage, die die EBA nun direkt stellen kann – und die erste Zahl, die Halter in keiner Bestätigung sehen werden.

Liquidität: Politiken und Stresstests, nicht Salden

Derselbe Artikel unterstellt Circle France dem Liquiditätsregime der MiCA für bedeutsame Emittenten. Das Unternehmen muss eine Liquiditätsmanagementpolitik mit Verfahren zur Bearbeitung von Rückzahlungsanfragen vorhalten und regelmäßig Liquiditätsstresstests durchführen. Ab dem Datum der Einstufungsentscheidung muss die Reserve außerdem alle sechs Monate unabhängig geprüft werden, statt im Standardjahreszyklus für nicht bedeutsame Emittenten.

Diese Dokumente beantworten die Frage, die ein Treasurer mit USDC-Beständen vor einer großen Zahlung tatsächlich stellt: nicht, ob die Vermögenswerte um Mitternacht am 30. September vorhanden waren, sondern was passiert, wenn viele Halter am selben Morgen US-Dollar möchten. Eine Reserve kann voll bewertet sein und dennoch Zeit zur Konvertierung benötigen. Stresstestergebnisse, Rückzahlungsverfahren und die Wiederherstellungs- und Rückzahlungspläne, die die EBA nun prüft, liefern diese Nachweise – und keines davon erscheint im Monatsbericht.

Was öffentlich bleibt – und was nicht

Die meisten aufsichtsrechtlichen Feststellungen bleiben vertraulich. Die öffentliche Grundlage umfasst:

• Monatliche Prüfberichte
• Das MiCA-Kryptowertpapier-Whitepaper
• EBA-Einstufungsentscheidungen, jährlich überprüft
• Jede veröffentlichte Vollstreckungsentscheidung

Die Akte des Aufsichtsführenden enthält dagegen:

• Eigenmittelberechnungen
• Ergebnisse der Liquiditätsstresstests
• Halbjährliche Reserveprüfungen
• Wiederherstellungs- und Rückzahlungspläne
• Prüfungs- und Untersuchungsunterlagen

Wie die EBA an die Nachweise gelangt

MiCA gibt der EBA drei Wege. Sie kann eine verbindliche Entscheidung erlassen, die einen Emittenten zur Herausgabe benötigter Informationen verpflichtet; anders als bei einer informellen Anfrage ist eine solche Entscheidung vollstreckbar und gerichtlich anfechtbar. Sie kann Unterlagen, Verfahren und Erklärungen untersuchen. Und sie kann Vor-Ort-Prüfungen in den Räumen des Emittenten durchführen, wobei rechtlich privilegiertes Material geschützt bleibt. Die EBA beschreibt ihr Aufsichtsmodell als kontinuierliche Fernaufsicht kombiniert mit gezielter Vor-Ort-Arbeit in bestimmten Risikobereichen.

Stellt die Aufsicht einen Verstoß fest, ermöglicht die Verordnung der EBA, das Verhalten einzustellen, Geldbußen zu verhängen und periodische Zwangsgelder festzusetzen, jeweils nach eigenem Verfahren.

Da sich die Reserve einen US-Emittenten teilt, benötigt die EBA auch das Wissen aus New York – die beiden Aufsichtsbehörden sind nun aufeinander angewiesen.