FX Daily: Dollar tut sich schwer, den Debasement-Trade abzuschütteln

Tägliches Währungs-Rating – 01.09.2026

USD: Warsh-Unterstützung bereits im Schwinden

Der Dollar hat etwa die Hälfte der Gewinne abgegeben, die nach der hawkishen Rede von Fed-Chef Kevin Warsh am Freitag entstanden waren. Wichtig: Dieser Rückgang spiegelt kein nachlassendes Vertrauen in eine Straffung der Fed-Geldpolitik wider. Der 2-Jahres-SOFR-Satz ist über 4,20% geblieben, mehr als 10bp höher als vor der Rede, und die Märkte preisen 16bp Zinserhöhungen für September und 37bp bis Jahresende ein.

Trotz Unterstützung vom kurzen Ende legte am Montag jede G10-Währung gegenüber dem Dollar zu. Der Anstieg der US-Langfristrenditen scheint der Hauptgrund zu sein, auch wenn diese Bewegung durch höhere Ölpreise infolge der gegenseitigen Angriffe zwischen den USA und dem Iran getrieben wurde.

Diese Dynamik ist für Dollar-Bullen etwas beunruhigend. Sie legt nahe, dass die Märkte steigende Langfristrenditen weiterhin durch die Linse möglicher Treasury-Interventionen betrachten, was den Debasement-Trade nährt – einen Trade, den selbst eine hawkishe Neubewertung der Fed-Erwartungen bislang nicht vollständig auflösen konnte. Der Debasement-Trade spiegelt die Sorge der Anleger wider, dass politische oder fiskalische Maßnahmen den Wert der Währung langfristig aushöhlen könnten; von solchen Ängsten getriebene höhere Renditen schwächen den Dollar tendenziell eher, als ihn zu stärken – im Gegensatz zur typischen Reaktion, wenn Renditen aufgrund von Straffungserwartungen steigen. Dies verweist auch auf den anhaltenden Deviseneffekt der Rückkaufmaßnahme von Finanzminister Scott Bessent.

Dennoch wäre ING diese Woche sehr vorsichtig damit, eine Dollarkorrektur weiter zu verfolgen. Nach Ansicht der Bank bräuchten die Märkte in den kommenden Tagen eine Reihe erheblich enttäuschender Datenveröffentlichungen, um die FOMC-Erwartungen für September nach Warshs hawkisher Botschaft der letzten Woche grundlegend neu zu bewerten – was als unwahrscheinlich gilt.

Die Baseline-Prognose sieht heute den ISM-Index für das Verarbeitende Gewerbe über 55,0 (JOLTS ist die andere wichtige Veröffentlichung am Nachmittag), morgen ADP-Beschäftigungszahlen bei 40k, am Donnerstag eine Stabilisierung des ISM-Dienstleistungsindex und am wichtigsten: robuste Beschäftigungszahlen von 65k am Freitag.

Vorerst ist ING nicht bereit zu argumentieren, dass die Beziehung zwischen Dollar und kurzem Ende strukturell beschädigt ist. Da sich die Überzeugung von einer Zinserhöhung am 16. September verfestigt, sollte der Dollar zu Monatsbeginn gute Unterstützung finden. Der September ist zudem saisonal ein starker Monat für den DXY, und sofern keine neue überraschende Ankündigung zu Interventionen am Treasury-Markt erfolgt, kann der Index die Marke von 100,0 zurückerobern.

Francesco Pesole

EUR: Abwärtsrisiken überwiegen

Die deutsche Inflation stieg im August leicht auf 2,9%, knapp unter dem Konsens von 3,0%. Die heutigen Eurozonen-weiten Zahlen dürften im Gesamtwert auf 3,3% steigen, während der Kernwert unverändert bei 2,5% gesehen wird.

Trotz kaum vorhandener Hinweise auf anhaltende Zweitrundeneffekte wird die Europäische Zentralbank nächste Woche mit an Sicherheit grenzender Wahrscheinlichkeit erneut die Zinsen erhöhen. Nach INGs Interpretation handelt es sich weiterhin um eine „Versicherungs“-Erhöhung; eine weitere Straffung darüber hinaus – die von den Märkten bereits breit eingepreist ist – würde hingegen implizieren, dass die EZB restriktive Politik für notwendig hält, ein deutlich mutigerer Schritt, sofern die Daten keinen Aufwärtstrend der Kerninflation zeigen.

Die hohe Markteinschätzung einer EZB-Erhöhung im September bedeutet, dass EUR/USD jetzt noch stärker eine Dollar-Geschichte ist – da sowohl die Fed als auch die EZB eine Straffung erwarten, hängt die Richtung des Paares weniger von relativen Politik­erwartungen ab als davon, welche Notenbank-Erzählung die Marktaufmerksamkeit dominiert. ING ist nicht optimistisch, dass 1,1600 noch lange halten kann, während das Vertrauen in eine bereits im September erfolgende Fed-Erhöhung wächst, und sieht die Risiken eher zu einem Retest von 1,150 in der ersten Septemberhälfte verschoben.

Die anhaltende Eskalation im Nahen Osten und Schlagzeilen rund um Russland helfen dem bullischen Euro-Szenario derzeit nicht. Die europäischen Erdgaspreise befinden sich auf den März-Hochs und halten die Terms of Trade des Euros unter Druck – als Nettoenergieimporteur zahlt der Euroraum bei steigenden Gaspreisen mehr für Importe, was historisch auf die Währung drückt – und die positive Wirkung der jüngsten positiven Überraschungen beim Eurozonen-Wachstum auf den Euro könnte vor einem solchen Rohstoffumfeld rasch an Schwung verlieren.

Francesco Pesole

NZD: Risiko einer dovishen Überraschung bei RBNZ-Erhöhung

ING erwartet, dass die Reserve Bank of New Zealand morgen früh um 25bp auf 2,75% erhöht (Ankündigung um 03:00 britischer Zeit). Der Konsens ist einstimmig und die Märkte haben die Maßnahme vollständig eingepreist, sodass die Wirkung auf den neuseeländischen Dollar stark davon abhängen wird, ob die Erklärung weiterhin klar hawkishe Leitlinien enthält, und von den aktualisierten Zins- und Wirtschaftsprognosen.

Wie in INGs Vorschau erläutert, bestehen Abwärtsrisiken für den NZD. Die Marktpreisierung (95bp bis Juni 2027) erscheint deutlich zu hawkish. Um solche Erwartungen zu bestätigen, müsste die Reserve Bank ihre Zinsprognosen deutlich nach oben revidieren, da diese derzeit nur eine weitere Erhöhung um 25bp über die nächsten drei Quartale vorsehen. ING erwartet dies nicht, sondern geht stattdessen davon aus, dass die CPI-Prognosen aufgrund sinkender Ölpreise nach unten revidiert werden.

ING sieht NZD/USD kurzfristig wieder unter 0,590 notieren, da die RBNZ die hawkishen Erwartungen möglicherweise nicht erfüllt, während der USD etwas Unterstützung findet.

Francesco Pesole

CEE: Inflationssignale und hawkishe Neubewertung im Fokus

Die polnische Inflation überraschte im August nach oben und stieg von 3,0% auf 3,4%, hauptsächlich aufgrund höherer Kraftstoffpreise, da das Statistikamt die Reduzierung der Mehrwertsteuer durch die Regierung in der zweiten Monatshälfte wohl nicht berücksichtigte. Im Gegensatz dazu fielen die Lebensmittelpreise weiter und sendeten ein dovishes Signal für die Inflation im übrigen Raum der Region.

Heute stehen die CEE-PMIs an. Am Donnerstag veröffentlicht Tschechien die Lohndaten für das zweite Quartal, wo ING eine Verlangsamung vom unerwartet starken 8,1% des ersten Quartals erwartet. Auch die türkische Inflation im August steht an; ING prognostiziert nur einen moderaten Rückgang von 1,8% auf 1,6% gegenüber dem Vormonat. Am Freitag sollte die tschechische Inflation im Einklang mit der Prognose der Zentralbank von 1,7% auf 1,9% steigen, während Tschechien und Ungarn ihre Einzelhandelsdaten veröffentlichen.

Die Regionalmärkte sind nach den Äußerungen des Fed-Chefs und der erneuten Eskalation des USA-Iran-Konflikts klar wieder im hawkishen Modus. Da die britischen Märkte gestern geschlossen waren und der CEE-Handel verhalten ausfiel, ist heute ein gewisser Nachholbedarf wahrscheinlich. Der tschechische Markt preist weiterhin fast vier Zinserhöhungen und der polnische Markt fast drei ein, was eine weitere Schwäche begrenzen und heute angesichts einer weiteren Ausweitung der Zinsdifferenzen gegenüber dem Euro Kursgewinne stützen könnte.

Frantisek Taborsky

Quelle: ING