Dell Technologies verzeichnet den größten Auftragsbestand an KI-Servern seiner Geschichte – den Pool bestellter, aber noch nicht ausgelieferter Systeme – und baut sein Geschäft gleichzeitig so auf, als könnte dieser Auftragsbestand schrumpfen. Wie berichtet, setzt das Unternehmen auf Just-in-Time-Fertigung und ein kundfinanziertes Modell, um sich auf einen möglichen KI-Abschwung vorzubereiten.

Die Zahlen hinter der Absicherung

Zum Ende des ersten Geschäftsquartals 2027 – Dells Geschäftsjahr endet Ende Januar, wodurch diese Quartale in das erste Halbjahr des Kalenderjahres 2026 fallen – wies Dell einen KI-Server-Auftragsbestand von 51,3 Milliarden US-Dollar aus. Im selben Quartal verzeichnete das Unternehmen KI-Bestellungen im Wert von 24,4 Milliarden US-Dollar und KI-Server-Umsätze von 16,1 Milliarden US-Dollar.

Das Auftragsbuch wuchsen weiter. Dell nahm zusätzliche Bestellungen von rund 60,9 Milliarden US-Dollar entgegen und trieb den Auftragsbestand bis zum Ende des zweiten Geschäftsquartals 2027 auf einen Rekordwert von 95 Milliarden US-Dollar.

Das Unternehmen führt dies auf die Nachfrage nach seinen Dell AI Factory-Lösungen von Unternehmens-, Neocloud- und Sovereign-Kunden zurück. Neoclouds sind neuere Cloud-Anbieter, die speziell zum Vermieten von KI-Rechenleistung aufgebaut wurden, während Sovereign-Kunden Regierungen sind, die KI-Kapazitäten unter ihrer eigenen Kontrolle aufbauen.

Die Zahl der KI-Kunden von Dell ist auf mehr als 6.500 gestiegen.

Die aussagekräftigere Zahl steht in der Bilanz. Im ersten Quartal 2027 stiegen die Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen – das Geld, das Dell seinen Lieferanten schuldet – um 11,66 Milliarden US-Dollar und gleichten damit nahezu 89 % eines kombinierten Cash-Abflusses von 13 Milliarden US-Dollar aus, der auf steigende Forderungen (noch nicht eingezogene Kundenzahlungen) und Lagerbestände zurückzuführen ist.

Warum Just-in-Time jetzt wichtig ist

Just-in-Time-Fertigung – die Beschaffung von Komponenten nahe am Zeitpunkt der Systemmontage statt deren Lagerung – ist ein Ansatz, um Lagerbestände und das dadurch gebundene Kapital auf ein Minimum zu halten. Die Studie beschreibt Dells Vorgehen als Priorisierung der effizienten Umwandlung des Auftragsbestands in auslieferbare Systeme bei gleichzeitiger Minimierung der Kapitalbindung. Dell beendete das erste Quartal 2027 mit 11,6 Milliarden US-Dollar in bar und ohne Inanspruchnahme seiner Revolving Credit Facility – einer Unternehmenskreditlinie, die Unternehmen nutzen, wenn das Geld knapp wird.

Das Speicherproblem

Komponentenknappheit, insbesondere bei Speichern, hat den Bau von KI-Servern ersch und verteuert. KI-Systeme enthalten weit mehr Speicher als herkömmliche Maschinen, daher treibt ein Mangel bei dieser einen Komponente die Kosten der gesamten Fertigung in die Höhe. CEO Michael Dell hat gewarnt, dass die Einschränkungen bei der Speicherversorgung bis zu vier Jahre anhalten könnten.

Dells Antwort darauf war, langfristige Lieferverpflichtungen mit Kunden zu vereinbaren und sein Working Capital schlank zu halten.

Die Wall Street ist nicht vollends überzeugt

Am 14. Oktober 2026 stufte Barclays Dell auf Equal Weight herab – eine Einstufung, die eine erwartete Performance etwa im Einklang mit dem Sektor signalisiert – mit einem Kursziel von 574 US-Dollar. Die Bank bezweifelte die Tragfähigkeit von Dells Umsatz, verwies auf minimale Beiträge der KI-Adaption im Unternehmensbereich und führte die jüngste Stärke auf überhöhte Speicherpreise zurück.

Die Dell-Aktie fiel innerhalb von zwei Tagen um fast 18 %.

Die Sorge von Barclays beruht auf einem ernüchternden Verhältnis: KI macht rund 5 % der IT-Budgets aus, und Hardware entfällt auf etwa 25 % dieser KI-Ausgaben.

Zwei Lesarten derselben Daten

Die Zahlen unterstützen zwei gegensätzliche Interpretationen. Das Bullenlager verweist auf den Auftragsbestand von 95 Milliarden US-Dollar, mehr als 6.500 KI-Kunden und eine Bilanz, die nicht unter der Finanzierung des Wachstums leidet. Das Bärenlager argumentiert, dass ein Großteil des Booms auf Neoclouds, Sovereign-Käufern und erhöhten Speicherpreisen beruht und nicht auf einer breiten Unternehmensnachfrage.

Drei Indikatoren dürften das Bild klären. Erstens, ob der Auftragsbestand weiter in gleichmäßigem Tempo in ausgewiesene Umsätze umgewandelt wird. Zweitens, ob die KI-Adaption im Unternehmensbereich einen stärkeren Beitrag leistet – eine Entwicklung, die die Kritik von Barclays direkt entkräften würde. Drittens, Dells Liquidität und Lagerbestände: Bleibt das Cash gesund und der Lagerbestand schlank, während der Auftragsbestand wächst, funktioniert die Just-in-Time-Strategie wie vorgesehen. Decken die Verbindlichkeiten nicht mehr den größten Teil des Working-Capital-Bedarfs, könnte das kundfinanzierte Modell an Schwung verlieren.