Der gewaltige Schuldenberg, der über der Wirtschaft lastet, hat den KI-Boom als beherrschendes Thema an der Wall Street verdrängt.

Jahrelang – jahrzehntelang sogar – erzeugte die spiralförmig steigende Verschuldung der USA düstere Warnungen, die Anleger immer wieder beiseitewischten, während niedrige Finanzierungskosten gewaltige Kursgewinne an den Aktienmärkten befeuerten. Der Schuldenberg wuchs dabei weiter über 36 Billionen US-Dollar hinaus – eine Summe, die inzwischen höher ist als die jährliche Wirtschaftsleistung des Landes; die Zinskosten verschlangen einen immer größeren Teil des Bundeshaushalts und überstiegen die Verteidigungsausgaben; und die Defizite weiteten sich weiter aus. Ratingagenturen stufen die Kreditwürdigkeit der USA herab – S&P im Jahr 2011, Fitch 2023 und Moody's 2025, womit Amerika seine letzte Triple-A-Bewertung verlor –, und ausländische Notenbanken reduzierten ihre Käufe von US-Staatsanleihen; Chinas Bestände sanken auf den niedrigsten Stand seit mehr als einem Jahrzehnt.

Wo genau der Kipppunkt lag, war nie eindeutig – zumal der US-Dollar seinen Status als wichtigste Reservewährung der Welt bewahrte. Doch der globale Anleiheverkauf der vergangenen Woche, der die Renditen auf ihr höchstes Niveau seit zwei Jahrzehnten trieb, hat das Thema Schulden unübersehbar ins Zentrum der Marktbesorgnisse gerückt. Die Tragweite reicht über die Handelsplätze hinaus: Die Renditen von US-Staatsanleihen dienen als Benchmark für die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft, sodass ein anhaltender Anstieg auf die Zinsen für Hypotheken, Unternehmenskredite, Kreditkarten und andere alltägliche Kredite durchschlägt.

„Wann wird Verschuldung unhaltbar? Wenn die globalen Finanzmärkte es sagen“, schrieb Joseph Brusuelas, Chefökonom von RSM, am Mittwoch in einer Notiz. „Genau das scheint derzeit zu geschehen.“

Die Unruhe reicht weit über die Vereinigten Staaten hinaus. Auch in anderen führenden Volkswirtschaften wie Großbritannien, Frankreich, Deutschland und Japan sind die Renditen stark gestiegen. Seit der COVID-Pandemie geben die Regierungen dort weiterhin Geld aus, als lägen die Finanzierungskosten noch auf dem Krisentief, und lassen die Defizite sich verschärfen, als benötigten ihre Volkswirtschaften nach wie vor dringend Notfallstimuli.

Die wirtschaftliche Landschaft sieht heute jedoch völlig anders aus. Die Zinsen sind in den vergangenen Jahren zur Bekämpfung der hohen Inflation stark gestiegen, und der KI-Boom pumpt Jahr für Jahr Hunderte Milliarden US-Dollar in eine Wirtschaft, die gegenüber höheren Zinsen zunehmend unempfindlich geworden ist. Hinzu kommt, dass die sogenannten Hyperscaler zur Finanzierung ihrer Investitionen verstärkt auf Schulden setzen – Metas Anleihenemission über 30 Milliarden US-Dollar im vergangenen Jahr gehörte zu den größten Unternehmensanleihen-Emissionen der Geschichte – und damit unmittelbar mit dem US-Finanzministerium um Geld am Anleihemarkt konkurrieren.

„Angesichts der bereits so hohen Staatsschulden vieler Länder war es nur eine Frage der Zeit, bis die Märkte die Geduld verlieren“, schrieb Robin Brooks, Senior Fellow an der Brookings Institution, am Dienstag in einem Substack-Beitrag. „Es sieht so aus, als würde genau das jetzt geschehen.“

Die Renditen stiegen derart schnell, dass das US-Finanzministerium abrupt ankündigte, die Rückkäufe langlaufender Anleihen auszuweiten. Die Maßnahme senkte die Renditen nur für kurze Zeit; sie kletterten erneut, da Anleger bezweifeln, dass sich die Flut mit solchem finanziellen Engineering aufhalten lässt. Die Aufmerksamkeit der Anleger richtet sich inzwischen auch auf die routinemäßigen Finanzierungsoperationen der Regierung – die quartalsweisen Refunding-Ankündigungen und Auktionen, über die Billionenbeträge an fälligen US-Staatsanleihen zu den geltenden Zinssätzen refinanziert werden müssen.

Wie ist es so weit gekommen?

Über die Defizite hinaus traten mehrere weitere Faktoren zusammen, die schließlich die Alarmglocken des Marktes erklingen ließen.

Der unmittelbarere Auslöser war die Rückkehr höherer Ölpreise angesichts der anhaltenden Pattsituation zwischen den USA und Iran. Da keine Anzeichen für diplomatische Fortschritte erkennbar sind, erwarten Anleger, dass Energiekosten die Inflation länger hochhalten – was die Notenbanken wahrscheinlich zu Zinserhöhungen zwingen wird.

Gleichzeitig hat Federal-Reserve-Chef Kevin Warsh es abgelehnt, eine Forward Guidance dazu zu geben, wie die Notenbanker auf künftige Inflation reagieren werden – eine Unsicherheit, die weiteren Aufwärtsdruck auf die Anleiherenditen ausübte.

Brusuelas verwies zudem auf den „Elefanten im Raum“: den Wirtschaftspopulismus beider politischer Lager. Von der linken Seite zeigt er sich in Form höherer Ausgaben, von der rechten typischerweise in Form von Steuersenkungen. Beide Varianten, so fügte er hinzu, tolerieren eine höhere Inflation und widersetzen sich den Bemühungen der Notenbanken, sie einzudämmen.

„Wenn solche Politiken lange genug ohne Kurskorrektur weitergeführt werden, pflegen Banken- und Währungskrisen zu folgen“, warnte Brusuelas. „Globale Anleger verstehen das Endspiel solcher Politiken.“

Die Analysten von Capital Economics erklärten am Dienstag in einer Notiz ähnlich, dass Anleiheinvestoren eine höhere Entschädigung für fiskalische, geopolitische und politische Unsicherheit verlangen – eine Verschiebung, die ihrer Beschreibung zufolge von Dauer sein wird. Das Tempo des Anleiheverkaufs sei durch die jüngsten Ereignisse zwar nicht gerechtfertigt, doch die Sorgen des Marktes seien rational, da die Regierungen kaum Anzeichen zeigten, ihre Defizite einzudämmen, fügten sie hinzu.

Das bedeutet: Eine höhere Laufzeitprämie – die zusätzliche Rendite, die Anleger für das langfristige Halten eines Vermögenswerts verlangen – ist „grundlegend gerechtfertigt“.

„Daher erwarten wir, dass die Laufzeitprämien erhöht bleiben und die Anleihemärkte in den kommenden Quartalen anfällig für erneute Volatilitätsschübe bleiben werden“, prognostizierte Capital Economics.

Quelle: Fortune