Die Lücke zwischen dem, was Nutzer zahlen, und dem, was Token-Inhaber erhalten, steht im Mittelpunkt des neuesten CIO-Memos von Bitwise zum wachsenden Erlösbasis des Krypto-Sektors. Für Anleger lautet die entscheidende Frage nicht mehr nur, ob Menschen für die Nutzung dieser Produkte bezahlen. Es geht darum, was mit dem Geld geschieht, sobald sie es tun, und ob diese Aktivität dauerhaft beim Token ankommt.

Bitwise erklärt: Die Erlösära des Krypto-Sektors ist gekommen

Die Analyse von Bitwise konzentriert sich auf eine Branche, in der große Anwendungen zunehmend messbare zahlungsbereite Nachfrage aufweisen, anstatt sich ausschließlich auf Token-Anreize und spekulative Aktivitäten zu verlassen.

Die konkreten Zahlen stammen aus der Q2-Forschung von Bitwise. Das Unternehmen stellte fest, dass die 10 größten Krypto-Anwendungen in den 12 Monaten bis zum 30. Juni 2026 zusammen 5,9 Milliarden USD an Nutzergebühren erwirtschafteten. PancakeSwap, Hyperliquid und Aave waren die größten, jeweils mit annähernd 1 Milliarde USD.

Diese Aktivität hielt in einem schwierigen Markt stand. Bitwise schätzt, dass die Krypto-Asset-Preise in der ersten Hälfte 2026 um 36 % fielen, während die wichtigsten Handels- und Kreditanwendungen weiterhin erhebliche Gebühreneinnahmen verzeichneten. Das macht die Gebührengrafik nicht nur als Erlösmomentaufnahme nützlich, sondern auch als Zeichen dafür, dass einige Krypto-Produkte so genutzt werden, dass diese Nutzung auch unter Preisdruck bestehen bleibt.

Es gibt ein wichtiges Detail unterhalb der Grafik. Bitwise definiert die 5,9 Milliarden USD als gesamte von Nutzern gezahlte Gebühren. Es handelt sich nicht um 5,9 Milliarden USD Gewinn und auch nicht um 5,9 Milliarden USD, die Token-Inhabern zur Verfügung stehen.

Wohin das Geld nach der Zahlung eines Nutzers fließt

Eine Handelsgebühr kann zwischen Liquiditätsanbietern, Market Makern, Referral-Partnern oder externen Entwicklern aufgeteilt werden. Ein Kreditprotokoll kann einen Teil seiner wirtschaftlichen Erträge in eine DAO-Treasury leiten. Ein weiteres Projekt kann Erlöse nutzen, um seinen eigenen Token zurückzukaufen.

Bruttogebühren zeigen, ob Nutzer bereit sind, für ein Produkt zu bezahlen. Einbehaltene Erlöse sagen mehr über die Ökonomie eines Protokolls aus. Buybacks, Burns, Ausschüttungen oder andere Mechanismen bestimmen, ob diese Aktivität eine wirtschaftliche Verbindung zum Token schafft.

Diese Schichten können selbst bei den Anwendungen, die sich nahe der Spitze der Bitwise-Grafik befinden, grundlegend unterschiedlich aussehen.

Hyperliquid und Aave: Kontrastierende Erlösmodelle

Hyperliquid wandelt einen Teil seiner Gebühren in HYPE-Nachfrage um

Hyperliquid hatte bis Juli kumulierte Handelsgebühren in Höhe von 1,2 Milliarden USD überschritten, laut Grayscale-Daten, die von Allium stammen. Diese Zahl repräsentiert die Bruttoaktivität der Plattform, nicht Geld, das vollständig an HYPE-Inhaber fließt. Rabatte, Liquiditätsmechanismen, externe Market Deployer und andere Teile des Systems erhalten ihren Anteil.

Was Hyperliquid ungewöhnlich macht, ist das, was mit einem Teil des Restbetrags geschieht. Gebühren, die dem Assistance Fund des Protokolls zugewiesen werden, automatisch in HYPE umgewandelt, und diese erworbenen Tokens werden verbrannt. Handelsaktivität erzeugt dadurch wiederkehrende Käufe des Assets und gleichzeitig eine Reduzierung des Angebots.

HYPE-Inhaber erhalten diese Gebühren nicht als Dividende und erlangen keinen Eigenkapitalanspruch auf Hyperliquid. Die wirtschaftliche Verbindung entsteht durch Marktkäufe und Angebotsreduzierung.

Aaves Erlöspfad verläuft über die Governance

Aave generiert seine wirtschaftlichen Erträge durch Kredit- und Leihtätigkeit statt durch Perpetual-Futures-Handel, und seine Beziehung zu AAVE ist weniger mechanisch.

Der Unterschied wurde im März sichtbar, als der Vorschlag „Aave Will Win" seinen Temp Check mit 52,6 % Zustimmung bestand. Das Rahmenwerk zielte darauf ab, Erlöse aus Aave-markenprodukten in die DAO-Treasury zu leiten, einschließlich der wirtschaftlichen Erträge aus Aave.com-Swaps, der mobilen App, Aave Card und Aave Pro. Der Vorschlag hatte vor einer verbindlichen Umsetzung noch weitere Governance-Phasen vor sich.

Bei Hyperliquid erreicht ein Teil der Gebührenmechanik automatisch HYPE-Käufe. Bei Aave laufen Entscheidungen darüber, wohin die wirtschaftlichen Erträge der Produkte gehören und wie sie letztlich dem Ökosystem zugutekommen sollen, zunächst über die Governance.

Stablecoins: Ein grundlegend anderes Erlösmodell

Einige der umsatzstärksten Geschäftsmodelle im Krypto-Bereich ähneln kaum einem der beiden Modelle.

Tether und Circle geben dollar-gedeckte Tokens aus und investieren die Reserven, die diese stützen, in verzinsliche Anlagen. Ihre wirtschaftlichen Erträge können sich daher ausdehnen, ohne dass Nutzern hohe Handelsgebühren berechnet werden.

Stablecoin-Emittenten erwirtschafteten 2025 rund 5 Milliarden USD aus ihren Ethereum-Implementierungen, wobei die Zinserträge aus Reserven den Kernmotor der Profitabilität des Sektors bildeten. Dieselbe Analyse bezifferte die kombinierten, breiteren Erlöse von Tether und Circle für das Jahr auf knapp 8 Milliarden USD.

Die Herkunft dieses Geldes verändert die damit verbundenen Risiken. Eine Derivatebörse benötigt Handelsvolumen. Kredit-Erlöse reagieren auf Kreditnachfrage und Hebelwirkung. Die Zinserträge aus Stablecoin-Reserven hängen stark von der Umlaufmenge und den Zinssätzen ab.

Ein ruhiger Markt kann einer Börse schaden, während Stablecoin-Guthaben unberührt bleiben. Fallende Zinsen können die Zinserträge aus Reserven mindern, selbst wenn die Stablecoin-Adoption weiter wächst.

Erlösqualität: Dauerhaft oder fragil?

Gebührentotale sagen wenig darüber aus, wie aufwendig es war, die Aktivität anzuziehen. Ein Protokoll kann große Token-Anreize, Rabatte oder Liquiditätszuschüsse zahlen und dabei beeindruckende Bruttogebühren vermelden. Ein anderes kann denselben Betrag mit deutlich geringerem Aufwand erzeugen, um Nutzer aktiv zu halten.

Auch Zyklizität spielt eine Rolle. Hyperliquid profitiert von aktiven Märkten und Volatilität. Ein anhaltender Rückgang des Derivatevolumens würde dieselbe Gebührenmechanik verlangsamen, die HYPE-Käufe stützt. Kreditanwendungen unterliegen einem eigenen Zyklus, wenn sich die Hebelwirkung ausdehnt und zusammenzieht.

Die Beständigkeit der Aktivität wird aussagekräftiger als eine annualisierte Zahl. Anleger können prüfen, ob Gebühren in schwachen Märkten überleben, ob Nutzer ohne starke Subventionen zurückkehren und wie viel vom Geld nach Anreizen und anderen Auszahlungen übrig bleibt.

Dies ist ein strengerer Maßstab als Total Value Locked. Eine hohe TVL-Zahl zeigt, dass Kapital in ein Protokoll geflossen ist. Sie zeigt nicht, ob jemand für die Nutzung bezahlen wird.

Hohe Erlöse bestimmen nicht den Token-Wert

Erlöse machen einige Krypto-Assets leichter analysierbar, doch der Vergleich mit börsennotierten Unternehmen bricht schnell zusammen.

Der Kauf von Aktien verleiht einem Anleger normalerweise gesetzliche Eigentumsrechte an einem Unternehmen. Der Besitz eines Krypto-Tokens bietet in der Regel keinen automatischen Anspruch auf Gewinne, Treasury-Assets oder Restwerte. Jeder wirtschaftliche Vorteil muss aus dem jeweiligen Design des Protokolls stammen – etwa durch einen Buyback, Burn, Staking-Mechanismus oder eine genehmigte Governance-Ausschüttung.

Die Bewertungsfrage wird dann wesentlich enger: Wie viel wirtschaftlichen Wert erfasst das Protokoll, wie dauerhaft ist dieser, wie viel davon erreicht den Token, und wie viel Wachstum ist bereits im Marktwert des Tokens eingepreist?

Ein Protokoll, das Hunderte Millionen an Gebühren erwirtschaftet, kann dennoch einen teuren Token haben, wenn Anleger bereits Jahre des Wachstums eingepreist haben. Eine kleinere Anwendung kann eine stärkere Ökonomie relativ zu ihrer Bewertung bieten, selbst bei einer niedrigeren absoluten Erlöszahl.

Traditionelle Multiples können bei der Einordnung dieser Diskussion helfen, aber Brutto-Protokollgebühren lassen sich nicht einfach in ein aktienstilisiertes Price-to-Sales-Kalkül übernehmen und als gleichwertige Unternehmenserlöse behandeln.

Der Krypto-Sekt erhält ein strengeres Fundament

Jahrelang konnten Krypto-Projekte auf Token-Preise, TVL oder Nutzerzahlen verweisen, ohne zu demonstrieren, dass Kunden wiederholt für das Produkt bezahlen würden.

Große gebührengenerierende Anwendungen legen die Latte höher. Bezahlte Nutzung lässt sich nun messen, über Zyklen hinweg vergleichen und gegen die erforderlichen Anreize testen.

Der nächste Filter ist strenger. Ein Protokoll muss nicht nur zeigen, dass Geld in das System fließt, sondern auch, dass die wirtschaftlichen Erträge dauerhaft sind und dass der Token, den Anleger kaufen, einen glaubwürdigen Grund hat, davon zu profitieren.

Erlöse machen Krypto leichter messbar. Sie machen auch schwache Token-Ökonomien schwerer zu verbergen.

Haftungsausschluss: Dieser Artikel dient ausschließlich Informations- und Bildungszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar. Protokollgebühren, Erlöse und Token-Wertsteigerungsmechanismen können sich durch Governance, Marktbedingungen oder Protokoll-Upgrades ändern, und vergangene Erlöse garantieren keine zukünftige Token-Performance.