Krypto hat sich institutionalisiert, wird aber immer noch nach Gerüchten gehandelt

Je institutionalisierter Krypto wird, desto stärcher preist es auf Schlagzeilen ein. Der wahre Vorteil liegt darin, die darunterliegenden Positionsdaten zu lesen statt auf das darüberliegende Narrativ zu reagieren.

Das bestimmende Narrativ dieses Kryptozyklus ist die Institutionalisierung. Spot-ETFs – die im Januar 2024 in den USA den Handel aufnahmen und schnell Zigmilliarden an verwaltetem Vermögen ansammelten – Derivatemärkte, Unternehmens-Treasury-Allokationen, Verwahrdienste regulierter Banken, Stablecoins, Tokenisierung realer Vermögenswerte (RWA) und ein zunehmend reifer regulatorischer Rahmen haben digitale Vermögenswerte näher an die traditionelle Finanzwelt herangeführt als jemals zuvor. Dennoch schwankt die kurzfristige Preisentwicklung weiterhin heftig auf Schlagzeilen – ein einzelner Social-Media-Beitrag, eine einzelne Treasury-Entscheidung oder eine einzelne beunruhigende Wirtschaftsdatenveröffentlichung kann den gesamten Markt erschüttern.

Das Klischee besagt, dass Privatanleger Schlagzeilen jagen, während Institutionen die Daten studieren. Die differenziertere Realität ist, dass die aktuelle Marktstruktur Druck auf alle Teilnehmer ausübt: Die ETFs, Treasury-Operationen und Research-Abteilungen, die institutionelles Kapital angezogen haben, sind genau die Kanäle, die eine einzelne Nachricht in eine Preisbewegung umwandeln. Das ist keine Kritik an der Raffinesse des Marktes – es liegt in der Natur eines reflexiven, rund um die Uhr aktiven Marktes. Die Disziplin, die erfolgreiche Anleger auszeichnet, besteht daher nicht mehr im Zugang oder in der Größe. Sie besteht in der Bereitschaft, sich auf Funding-Raten, Kapitalflüsse und On-Chain-Positionsdaten zu verlassen statt auf das aktuelle Schlagzeilennarrativ.

Betrachten Sie, wie der Markt auf seine bedeutendsten Schocks in diesem Jahr reagierte.

Als Strategy – das Unternehmen ehemals bekannt als MicroStrategy und einer der größten Unternehmensinhaber von Bitcoin – bescheidene 32 Bitcoin verkaufte, seinen ersten Verkauf seit 2022, interpretierte der Markt dies als Signal für einen Markttop. Eine einzelne Bilanzentscheidung spiegelt jedoch nicht zwingend breitere langfristige Nachfragetrends wider. Strategies anschließender, deutlich größerer Bitcoin-Verkauf wurde vom Markt eher als routinemäßiges Treasury-Management denn als Kapitulation aufgenommen, wobei Beobachter den Schritt als Weiterentwicklung der langfristigen Treasury-Strategie des Unternehmens beschrieben: vom passiven Halten von Sicherheiten hin zu einer aktiven Verwaltung im Zeitverlauf. Der Markt verwendete seine anfängliche Energie auf die Reaktion auf eine Pressemitteilung, während sich das relevantere langfristige Bild dort entwickelte, wo die meisten nicht hinsahen.

Fabian Dori ist Chief Investment Officer bei der Sygnum Bank, einer schweizerisch regulierten Digital Asset Bank.

Als Spot-Bitcoin-ETFs ihren schlechtesten Monat für Abflüsse der Geschichte verzeichneten, glich die Berichterstattung einer Totenwache. Gleichzeitig begannen jedoch Langzeithalter – Wallets, die mehrere Marktzyklen überdauert haben und selten verkaufen – erneut mit der Akkumulation und kauften in die Schwäche hinein. Die Kohorte mit der stärksten historischen Erfolgsbilanz beim Timing von Markteinstigen machte genau das Gegenteil des institutionellen Geldes, das sich zurückzog. Diejenigen, die auf Schlagzeilen fokussiert waren, sahen Kapitulation. Diejenigen, die auf Positionsdaten fokussiert waren, sahen etwas, das eher einer Opportunity glich. Beide Gruppen betrachteten denselben Markt.

Derivatemärkte erzählten Anfang des Jahres eine ähnliche Geschichte. Eines der klarsten und eindeutigsten Signale, die es zu verfolgen gilt, ist simpel: Wie viele der 50 größten Perpetual-Futures-Kontrakte weisen eine positive Funding-Rate auf – die wiederkehrende Gebühr, die Trader zahlen, um offene Positionen aufrechtzuerhalten. Wenn diese Gebühr positiv ist, zahlen die Bullen, um Long zu bleiben; wenn sie negativ ist, zahlen die Bären, um Short zu bleiben. Die Funding-Rate von Bitcoin blieb über ihren längsten zusammenhängenden Zeitraum seit dem Zusammenbruch von FTX im November 2022 negativ, dennoch hatte ein bedeutender Anteil dieser Top-50-Kontrakte lautlos positiv gedreht. Die Risikoappartheit erholte sich, bevor die Preisaktion dies bestätigte. Die Schlagzeile lautete weiterhin „rekordkurze Serie“. Die Positionsdaten signalisierten bereits eine weniger bärische Umgebung.

Warum verhält sich ein reifender Markt weiterhin so? Weil die langfristige Institutionalisierung die kurzfristige, narrativgetriebene Masse noch nicht verdrängt hat – sie hat sie vielmehr ergänzt. Mehr Teilnehmer, mehr Medienpräsenz, mehr makroökonomische Gegenströmungen, die in einen Markt fließen, der nie schließt, und ein Maß an Reflexivität, das traditionelle Anlageklassen selten erreichen: wo vorübergehend ein Trade zur Schlagzeile werden kann, die Schlagzeile die Reaktion antreiben kann und die Reaktion selbst zu einem marktbeeinflussenden Ereignis werden kann.

Für Anleger ist die Lücke zwischen dem Narrativ und den zugrundeliegenden Daten der Bereich, auf den sich die Aufmerksamkeit richten sollte, denn sie wirkt in beide Richtungen. Der Markt wird weiterhin Abverkäufe produzieren, die die zugrundeliegenden Daten nicht stützen, sowie Rallyes, die dieselben Daten bereits leise signalisiert hatten, bevor sie eintraten. Das bedeutet auch, dass das Halten eines Vorteils nicht einfach darin besteht, schneller als alle anderen zu sein. Wenn eine Schlagzeile erscheint, ist die von ihr beschriebene Preisbewegung oft bereits eingetreten – was reaktives Handelnd im Allgemeinen zu einem Verlustgeschäft macht. Der wahre Vorteil liegt im Investieren statt im Spekulieren: darin, zu analysieren, was unter der Preisoberfläche durch Funding-Raten, Fondsflüsse, Optionspositionierungen und On-Chain-Verhalten geschieht, und seine Überzeugung beizubehalten, selbst wenn Preis und Daten voneinander abweichen.

Diese Disziplin wird für alle in diesem Markt – nicht nur für Profis – immer wichtiger. Mit fortschreitender Institutionalisierung der Kryptowelt wird das Volumen an Schlagzeilen zunehmen: mehr strategische Allokationen unter Einbeziehung digitaler Vermögenswerte, mehr ETFs, mehr Banken, die Research und Kursziele veröffentlichen, und mehr makroökonomisches Rauschen. Der Handel nach Narrativen wird in diesem Umfeld zu unerbittlichen Peitschenbewegungen führen. Doch dieselbe Institutionalisierung macht die zugrundeliegenden Marktdaten reichhaltiger und zugänglicher. Funding-Raten, Fondsflüsse und On-Chain-Positionierung sind in Krypto transparenter als bei Aktien oder Anleihen – ein struktureller Vorteil, der innewohnt in einem Markt, der auf öffentlichen, erlaubnisfreien Ledgern basiert, auf denen Transaktionsdaten in Echtzeit erfasst und für jeden zugänglich sind.

Diese Transparenz ist die Opportunity, die im Rauschen verborgen liegt. Die Lücke zwischen einem Markt, der institutionengradige Infrastruktur aufbaut, und einem, der Vermögenswerte noch nach Gerüchten bepreist, ist groß – und in gewissem Maße lesbar. Anleger, die diese Lücke schließen, indem sie Daten über Narrative stellen, werden weitaus seltener von Nachrichten überrascht. Immer mehr ist es diese Fähigkeit, die echte institutionelle Teilnehmer von denen unterscheidet, die nur den Anschein erwecken.