Der Bau einer Greenfield-Mine von Grund auf kann 20 Jahre dauern und viele Milliarden Dollar kosten – weshalb der Ersatz durch Übernahme zum wichtigsten Wachstumsmotor für Kupferproduzenten geworden ist. Dieser Zeitrahmen ist keine Übertreibung: Er umfasst typischerweise Exploration, Machbarkeitsstudien, Genehmigungen, Bau und Hochfahren der Produktion, wobei allein die Genehmigungsverfahren in vielen Rechtsräumen den größten Teil eines Jahrzehnts beanspruchen. Bevor diese Dynamik jedoch untersucht wird, lohnt sich ein genauer Blick auf die Kupferpreisentwicklung und darauf, wohin sich der Preis entwickeln könnte.

Rekord-COT-Positionierungen

„Die Kupfer-Positionierung hat jede bisherige Messung in der verfügbaren kombinierten Futures- und Options-COT-Historie übertroffen. Die übliche Interpretation ist bärisch, aber ein seltenes Szenario einer Kapitulation der Commercials könnte das gegenteilige Ergebnis hervorrufen, während der breitere Metallkomplex ebenfalls Zurückhaltung signalisiert. Die Kupfer-Positionierung hat sich in ein Gebiet bewegt, das ich in der verfügbaren kombinierten Futures- und Options-COT-Historie noch nie gesehen habe. Sowohl Commercials als auch Large Speculators befinden sich mittlerweile in ihren extremsten Nettopositionen seit Beginn des Datensatzes im Jahr 1995. Das konventionelle Signal ist bärisch, aber eine historische Kupfer-Episode macht die aktuelle Konstellation komplizierter als ein einfacher Top-Aufruf." (Kupfer erreicht ein historisches COT-Extrem – und das Kapitulations-Präzedenzbeispiel von 2003 zählt)

Trotz des hohen Risikos, das durch extreme spekulative Long-Positionen im Commitments-of-Traders-Bericht (COT) signalisiert wird, argumentiert der Autor, dass wesentliche strukturelle Treiber weiterhin eine bullische Sicht auf die Kupferpreise stützen:

• Die Entwicklung eines neuen großen Kupfervorkommens dauert über ein Jahrzehnt, was bedeutet, dass neues Angebot nicht schnell auf aktuelle Preisspitzen reagieren kann.
• Spot-Behandlungs- und Raffinationsgebühren sind eingebrochen, was beweist, dass physisches Konzentrat für Schmelzhütten knapp ist.
• Organisationen wie die International Copper Study Group (ICSG) und große Finanzinstitute prognostizieren einen Übergang in strukturelle Raffinadedefizite.
• Hyperskalige KI-Infrastruktur und erweiterte Stromnetz-Anforderungen schaffen eine dichte, nicht-zyklische Schicht neuer Strom- und Kabelnachfrage.
• Elektrofahrzeuge, der Ausbau erneuerbarer Energien und laufende globale Stromnetz-Modernisierungen verbrauchen unabhängig von traditionellen Wirtschaftszyklen weiterhin große Mengen des Metalls.
• Erwartete US-Handelspolitiken gemäß Section 232 und mögliche Einfuhrzölle auf raffiniertes Kupfer schaffen starke Anreize, physisches Material in nordamerikanische Lagerhäuser zu ziehen. Diese regionale Hortung senkt die sichtbaren Bestände an der London Metal Exchange (LME) und der Shanghai Futures Exchange (SHFE) aggressiv und stützt hohe Spotpreise außerhalb Chinas, selbst wenn die globalen Bilanzen gemischt erscheinen.

Nachfrage und Analystenprognosen

Die Welt verbraucht jeden einzelnen Tag rund 77.000 bis 82.000 metrische Tonnen raffiniertes Kupfer. Diese Zahl ergibt sich aus dem globalen Gesamtkonsum, der kürzlich erstmals jährlich 30 Millionen metrische Tonnen überschritten hat. Die Diskrepanz zwischen den folgenden Prognosen veranschaulicht, warum der Markt so volatil ist: Die Spanne zwischen der bullischsten und der bärischsten Einschätzung für 2026 beträgt weit über eine halbe Million Tonnen.

BMI's Kupferpreiszahl für 2026 von 12.700 US-Dollar pro Tonne liegt unter dem Bloomberg-Analystenkonsens von 13.007 US-Dollar und hinter Einschätzungen wie der von Macquarie, die letzte Woche ihren Durchschnitt für 2026 auf 13.165 US-Dollar pro Tonne anhob, während Goldman Sachs seine Prognose für 2026 bei 12.650 US-Dollar hält.

CRU prognostizierte zunächst einen großen „globalen Überschuss von 639.000 Tonnen für 2026“, räumt aber inzwischen ein, dass der Ansturm, Metall in die USA zu verlagern, daraus „im besten Fall einen ausgeglichenen Markt“ gemacht hat.

Die ICSG änderte ihre Prognose Mitte des Jahres und erwartet nun für 2026 einen Überschuss von 96.000 metrischen Tonnen, was sie auf „geringere als zuvor erwartete Kupfernutzung und höhere sekundäre Raffinadeproduktion“ zurückführt.

J.P. Morgan vertritt eine der aggressivsten Defizitprognosen an der Wall Street und sagt für 2026 ein Defizit von 330.000 metrischen Tonnen voraus, was weitgehend durch einen massiven, unmittelbaren Nachfrageschub von stromdichten KI-Rechenzentren getrieben wird.

BMI (Fitch Solutions) weist darauf hin, dass anhaltende Störungen im Bergbau bei Spitzenstandorten wie Grasberg und Kamoa zusammen mit verzögerten Projekten den Markt in eine strukturelle Knappheit drängen. BMI betrachtet den aktuell angespannten Markt als Beginn eines mehrjährigen strukturellen Defizits.

Goldman Sachs hält an einer konservativen, kurzfristig moderaten Überschussschätzung auf Basis sich erholender Angebotsbasislinien fest.

S&P Global verweist auf schwere Engpässe beim Kupferschmelzen und ein kumulatives Konzentratdefizit von 3 Millionen Tonnen, das sich im Laufe des Jahrzehnts aufbaut, wodurch physische Käufer von „Just-in-time“-Beschaffung zu strategischer Bevorratung übergehen müssen.

Zölle und physische Knappheit

Die mögliche Bestätigung von US-Zöllen auf raffiniertes Kupfer ist einer der brisantesten Katalysatoren für eine weitere Angebotsverknappung und eine anhaltende Rallye der Weltmarktpreise. Während die USA bereits einen 50-prozentigen Zoll auf halbfertige Kupferprodukte wie Rohre und Bleche eingeführt haben, wird raffiniertes Kupfer – das zentrale Rohmetall – derzeit im Rahmen der Section-232-Prüfung behandelt. Der ursprüngliche Entwurf sieht einen gestaffelten Zoll von 15 % ab dem 1. Januar 2027 vor, der 2028 auf 30 % ansteigt. Section 232 ist dieselbe Handelsregelung, mit der zuvor Zölle auf Stahl und Aluminium verhängt wurden, weshalb der Markt ihre Anwendung auf Kupfer als realistisches Szenario und nicht als fernliegendes Restrisiko betrachtet.

Die Berichterstattung über die Kupfermarkt-Bilanz ist ein verwirrendes „gemischtes Bild“, weil statistische Modelle derzeit mit physischen Handelsströmen kollidieren. Auf dem Papier sehen große Datenaggregate einen sich verbessernden Angeotpuffer. In der Realität hat die durch politische Risiken getriebene logistische Hortung den unmittelbaren physischen Markt extrem angespannt gemacht.

Selbst wenn die konservativen Institutionen richtig liegen, dass auf dem Papier ein technisches globales Überschuss besteht, verhält sich der physische Markt so, als gäbe es eine schwere Knappheit – aufgrund zweier entscheidender Verzerrungen.

„Die Zollbedrohung hat aus dem, was dieses Jahr ein Überschuss hätte sein sollen, ‚im besten Fall einen ausgeglichenen Markt' gemacht, vorausgesetzt, das in den USA gehortete Kupfer ist nicht mehr verfügbar", sagte Robert Edwards, leitender Kupferanalyst bei CRU. Da Händler aggressiv Metall in US-COMEX-Lagerhäuser verlagern, um den möglichen Section-232-Zöllen von 2027 zuvorzukommen, ist dieses Kupfer faktisch „weggeschlossen" und für den Rest des Weltmarkts nicht verfügbar.

Unterdessen leiden Schmelzhütten Hunger nach rohem gefördertem Kupfer (Konzentrat), was die Spot-Behandlungsgebühren einbrechen lässt. „Die Konzentratverfügbarkeit ist knapp genug, um die primäre elektrolytische Produktion zu deckeln, obwohl neue Raffinationskapazitäten in Betrieb gehen." Selbst wenn in bestimmten Lagerhäusern weltweit genug raffiniertes Kupfer liegt, ist die Pipeline zur Herstellung neuen raffinierten Kupfers schwer blockiert.

Letztlich sieht sich der Markt einer strukturellen Knappheit an verfügbarem, nicht gebundenem Kupfer außerhalb der Vereinigten Staaten gegenüber, was die Spotpreise nahe historischer Hochs hält – ungeachtet dessen, was die Topline-Statistiken behaupten.

Der Anreizpreis von 15.000 US-Dollar

Während der technische Konsens für Standardprojekte im Bereich von 11.000 bis 13.000 US-Dollar liegt, argumentieren eine wachsende Zahl von Branchengrößen und Tier-1-Betreibern, dass 15.000 US-Dollar pro metrischer Tonne (~6,80 US-Dollar/Pfund) der wahre strukturelle Anreizpreis ist, der zur Lösung der langfristigen Angebotskrise erforderlich ist.

Die legendäre Bergbaumagnatin-Branche-Persönlichkeit Robert Friedland stellte fest, dass ein Preis von 9.000 oder 11.000 US-Dollar zwar unglaubliche Cashflows für bestehende Betriebe generiert, aber völlig unzureichend ist, um die massiven, milliarden schweren „Mega-Minen“ zu genehmigen, die die Welt dringend braucht. „Wir brauchen wahrscheinlich etwa 15.000 US-Dollar pro Tonne, stabil über einen langen Zeitraum, bevor die Industrie wirklich hochfahren und diese riesigen Minen bauen kann", sagte er unter Verweis auf das extreme Kapitalrisiko des Bauens in komplexen Rechtsräumen wie Lateinamerika oder Teilen Afrikas.

Große Investmentbanken wie Goldman Sachs unterscheiden zwischen einem „zyklischen Anreizpreis" und einem „Knappheitslösungspreis". Während 12.000–13.000 US-Dollar technisch eine Standard-Brownfield-Erweiterung incentivieren können, zeigen Goldman-Modelle, dass der Durchschnittspreis 15.000 US-Dollar erreichen muss, um Nachfrage-Substitution durchzusetzen, die Schrottrückgewinnung zu fördern und eine absolute Erschöpfung der Lagerbestände angesichts struktureller Defizite zu verhindern.

Fazit

Wenn der Markt tatsächlich 15.000 US-Dollar/t benötigt, um massive Greenfield-Minen zu bauen, verändert das die Spielregeln für Junior-Explorateure vollständig: Große Bergbauunternehmen werden mit ziemlicher Sicherheit bestehende Projekte in sicheren Rechtsräumen kaufen, anstatt sie von Grund auf selbst zu bauen.

Große und mittelgroße Bergbaugesellschaften zielen zunehmend auf Junior-Kupfer-Explorateure und -Entwickler in British Columbia ab, um schwindende globale Reserven aufzufüllen und künftige Versorgung für die Energiewende zu sichern. Die Explorationsausgaben in British Columbia erreichten 2025 einen rekordbrechenden Wert von 751 Millionen US-Dollar, getrieben vor allem durch einen unersättlichen unternehmerischen Appetit auf hochwertige Kupfer-Assets in einem stabilen Tier-1-Rechtsraum. Wie das Northern Miner feststellte: „Die Explorationsausgaben in British Columbia haben im vergangenen Jahr einen neuen Rekord aufgestellt, da Junior-Bergbauunternehmen angesichts anhaltender Nachfrage nach Kupferprojekten den Hahn aufgedreht haben."

Diese BC-Juniors dürften ein Re-Rating als „Premium-Jurisdiktion" erfahren, da ein Junior-Unternehmen mit einer klar definierten Kupferressource im südlichen British Columbia – wo Straßen, Strom und tief verwurzelte Bergbauinfrastruktur bereits vorhanden sind – für einen großen Produzenten exponentiell wertvoller wird, da der Erwerb des Juniors die milliarden schweren Infrastruktur-Hürden abgelegener Mega-Minen vermeidet.

Für Leser, die die weitere Entwicklung verfolgen möchten, sind die wichtigsten Meilensteine das Ergebnis der Section-232-Prüfung für raffiniertes Kupfer, der Verlauf der Spot-Behandlungsgebühren als Echtzeit-Indikator für Konzentratknappheit, die Lagerbestände an LME und SHFE sowie das Tempo von M&A-Transaktionen mit Junior-Kupfer-Entwicklern in Tier-1-Rechtsräumen.

Der Artikel wurde von Richard (Rick) Mills verfasst und ursprünglich bei GoldSeek über den Ahead-of-the-Herd-Newsletter, aheadoftheherd.com, veröffentlicht.