Das Scheitern des US-Senats, den CLARITY Act voranzubringen, hat die bundesweite Kryptoregulierung nicht gestoppt – es hat sie umgeleitet. Da das Gesetz im Senat keine Mehrheit fand, treiben die Securities and Exchange Commission (SEC) und die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) die Regelsetzung mit der ihnen bereits zustehenden gesetzlichen Befugnis voran.

Das Votum änderte den Weg, nicht das Gesetz

Die Unfähigkeit des Senats, den CLARITY Act voranzubringen, hat die Befugnisse der beiden Aufsichtsbehörden nicht erweitert. Sie blockierte den unmittelbaren gesetzgeberischen Weg und ließ die Behörden die bereits angekündigten Arbeiten auf Grundlage bestehender Gesetze fortsetzen.

SEC-Vorsitzender Paul Atkins erklärte nach der Abstimmung, die Behörde werde "mit oder ohne Gesetzgebung" handeln und sich im Rahmen ihrer gesetzlichen Befugnisse bewegen. Laut einem Bericht über die Reaktionen beider Aufsichtsbehörden erklärte CFTC-Vorsitzender Michael Selig, seine Behörde sei bereit, mit den geplanten Kryptoregeln fortzufahren.

Beide Vertreter hatten ihre Pläne vorgestellt, bevor der CLARITY Act die erforderlichen 60 Senatsstimmenfehlte. Das Ergebnis macht diese Behördeninitiativen zum wichtigsten kurzfristigen bundesstaatlichen Weg, um mehrere ungelöste Aspekte der Kryptoregulierung anzugehen.

Die Erklärungen ändern nicht unmittelbar den rechtlichen Status eines Tokens, die Pflichten einer Börse oder die Schutzvorkehrungen für Kundkonten. Diese Wirkungen hängen von den Regeln ab, die die Behörden veröffentlichen und letztlich verabschieden.

Die SEC kann ändern, wie Kryptoprojekte Kapital beschaffen

Der klarste Weg der SEC betrifft Tätigkeiten, die unter das bundesstaatliche Wertpapierrecht fallen. Der vorgeschlagene „Regulation Crypto Assets“ würde maßgeschneiderte Freistellungen für bestimmte Projekte schaffen, die Kapital über Kryptoassets aufnehmen, und ein Verfahren festlegen, um zu bestimmen, wann ein zugehöriger Investmentvertrag endet.

Dem SEC-Vorschlag zufolge würde eine Startup-Freistellung qualifizierende Emissionen von bis zu 5 Millionen US-Dollar über vier Jahre abdecken. Eine separate Freistellung zur Kapitalbeschaffung würde qualifizierten Projekten erlauben, bis zu 75 Millionen US-Dollar jährlich aufzunehmen, vorbehaltlich von Offenlegungs- und weiteren Bedingungen.

Der vorgeschlagene Safe Harbor richtet sich an Projekte, die ein Asset verkaufen und gleichzeitig versprechen, ein Netzwerk, ein Produkt oder eine Dienstleistung aufzubauen. Vervollständigt der Emittent später die versprochenen unternehmerischen Anstrengungen und erfüllt die Bedingungen der SEC, könnte das Asset nicht mehr als Teil des ursprünglichen Investmentvertrags behandelt werden.

Für Emittenten würde dies die Frage des Wertpapierstatus eines Tokens von einer nachträglichen Beurteilung – historisch durch Durchsetzungsmaßnahmen und Gerichtsurteile – hin zu vorab veröffentlichten Bedingungen verlagern, sodass ein Projekt sein US-Angebot bereits vor dem Markteintritt an eine Regel anpassen könnte.

Atkins hat die SEC-Mitarbeiter zudem beauftragt, Regeln für die Kryptoverwahrung durch Anlageberater und regulierte Fonds zu entwickeln. Der Vorschlag könnte Beratern erlauben, bestimmte Assets direkt zu halten oder unter bestimmten Schutzvorkehrungen qualifizierte staatliche Trust-Gesellschaften zu nutzen. Ein Transfer-Agent-Vorschlag würde aktualisieren, wie Eigentumsnachweise für tokenisierte Wertpapiere geführt werden.

Zusammen könnten diese Maßnahmen neu gestalten, wie Kryptoprojekteital beschaffen und wie Investmentunternehmen blockchain-basierte Assets halten – jedoch nur dort, wo das bundesstaatliche Wertpapierrecht anwendbar ist.

Der klarste Weg der CFTC führt über den Hebel

Die CFTC beaufsichtigt Rohstoffderivate wie Futures und Swaps sowie bestimmte Retail-Rohstoffgeschäfte mit Margin, Hebel oder Finanzierung. Dieses Mandat gibt ihr einen Weg, Teile des Kryptohandels ohne neue Befugnisse vom Kongress zu regulieren.

Selig hat die Mitarbeiter angewiesen zu prüfen, ob bestehende Unternehmen und Kryptobörsen als eine Art von designated contract market unter maßgeschneiderten CFTC-Regeln betrieben werden könnten. Designated contract markets sind dieselbe Registrierungskategorie, in der auch etablierte Terminbörsen angesiedelt sind, was bedeutet, dass eine zugelassene Kryptoplattform in derselben Regulierungsstufe wie traditionelle Derivateplätze läge. Solche Plattformen könnten Kryptohandel mit Hebel oder Margin anbieten und unterlägen zugleich den bundesstaatlichen Anforderungen an Registrierung, Überwachung und Kundenschutz.

In seinen Ausführungen vom 20. August zur Vorstellung des Plans erklärte Selig zudem, die Behörde werde mit Entwicklern zusammenarbeiten, die konforme Wege für On-Chain-Finanzprotokolle suchen.

Der gewöhnliche Spotthandel stellt das größere Problem dar. Der Kauf eines Kryptoassets gegen Barzahlung mit Lieferung ist nicht dasselbe wie der Handel mit einem Futures-Kontrakt oder das Eröffnen einer gehebelten Position. Die CFTC kann gegen Betrug und Manipulation in Spot-Rohstoffmärkten vorgehen, doch das unterscheidet sich von einer kontinuierlichen Börsenaufsicht durch ein Registrierungsregime. Der Behörde fehlt die umfassende Befugnis zur Registrierung und Beaufsichtigung konventioneller Spot-Digitalwarenplattformen – eine Befugnis, die CLARITY ermöglicht hätte.

Die bestehende Befugnis reicht nicht für einen vollständigen Rahmen

Was die Behörden jetzt angehen können:

• Wertpapieremissionen und Offenlegungspflichten
• Verwahrung durch Berater und regulierte Fonds
• Tokenisierte Wertpapiere und Transfer-Agent-Unterlagen
• Derivate und bestimmte gehebelte Kryptogeschäfte

Was weiterhin den Kongress erfordert:

• Umfassende Registrierung von Spot-Digitalwarenbörsen
• Eine gesetzliche Grenze zwischen den Befugnissen von SEC und CFTC
• Gesetzliche Standards, die nicht von der Behördenführung abhängen
  Kryptospezifische Regeln für Kapital und Kundenassets auf Spot-Plattformen

Die Behörden können ihre Auslegungen koordinieren, doch diese Aufteilung der Befugnisse können sie nicht dauerhaft festlegen. Künftige Behördenleitungen könnten die Regeln überarbeiten, während Unternehmen oder Industriegruppen sie vor Gericht anfechten könnten, wenn sie der Ansicht sind, eine Aufsichtsbehörde habe ihre gesetzlichen Befugnisse überschritten.

Die Pläne von SEC und CFTC befinden sich in unterschiedlichen Phasen

Die „Regulation Crypto Assets“ wurde bereits vorgeschlagen und durchläuft das öffentliche Kommentierungsverfahren der SEC. Der endgültige Wortlaut könnte sich ändern, bevor die Kommissare über die Verabschiedung abstimmen. Diese Abfolge – Vorschlag, Kommentare, Abstimmung über die Verabschiedung – ist der übliche Ablauf der Regelsetzung von Bundesbehörden, und jeder Schritt folgt dem Zeitplan der Behörde und nicht einem legislativen Kalender.

Der Verwahrungsrahmen ist weniger weit fortgeschritten. Atkins hat die Mitarbeiter angewiesen, ihn auszuarbeiten, doch der vollständige Vorschlag, die erfassten Institutionen und die Betriebsbedingungen wurden noch nicht veröffentlicht. Seine Ausführungen vom 14. September beschrieben die beabsichtigte Richtung und nicht eine fertige Regel.

Die CFTC hat ebenfalls die Struktur beschrieben, die ihre Mitarbeiter untersuchen sollen, hat den vollständigen Vorschlag zur Marktstruktur jedoch noch nicht veröffentlicht. Wichtige Details sind weiterhin unbekannt, darunter, welche Plattformen qualifiziert sein könnten, wie Kundenassets behandelt würden und welche genau gehebelten Geschäfte in den Rahmen fallen würden.

Selig Aussage, die Behörde sei handlungsbereit, bezieht sich daher auf ihre Fähigkeit, die Regelsetzung zu beginnen oder zu beschleunigen – sie bedeutet nicht, dass neue Anforderungen bereits in Kraft sind.

Vier Entwicklungen zeigen, ob die Pläne substanziell sind

• Der SEC-Verwahrungsvorschlag: Sein Text sollte festlegen, welche Firmen Kryptowährungen halten dürfen, ob Selbstverwahrung zulässig ist und welche Schutzvorkehrungen gelten.
• Die endgültigen Regeln zur Kapitalbeschaffung: Änderungen nach den öffentlichen Stellungnahmen werden zeigen, welche Projekte die Freistellungen realistisch nutzen können.
• Der CFTC-Marktvorschlag: Sein Umfang wird zeigen, ob die Behörde sich auf Derivate und gehebelte Geschäfte konzentriert oder eine weiter gefasste Auslegung ihrer Befugnisse prüft.
• Gemeame regulatorische Definitionen: Vereinbare Terminologie von SEC und CFTC würde das Risiko verringern, dass dasselbe Asset oder Geschäft widersprüchlich behandelt wird.

Regeln, die auf klar etablierte Befugnisse beschränkt sind, könnten die Unsicherheit in bestimmten Marktteilen verringern. Ein Versuch, ohne den Kongress eine umfassende Regulierung des Spotmarkts aufzubauen, könnte früher beginnen, trüge jedoch ein größeres Risiko, von einem Gericht aufgehoben oder unter künftiger Führung rückgängig gemacht zu werden.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Rechts-, Finanz- oder Anlageberatung dar. Behördenvorschläge können sich während des Regelsetzungsverfahrens ändern und gerichtlicher Überprüfung unterliegen.

Quelle: Coindoo