Citadel Securities fordert überraschende Leitzinserhöhung der Fed am Mittwoch, während der Marktkonsens auf Beibehaltung setzt

Citadel Securities fordert die Märkte auf, sich auf eine überraschende 25-Basispunkte-Leitzinserhöhung der Federal Reserve am Mittwoch vorzubereiten – entgegen der weit verbreiteten Erwartung, dass die Zentralbank die Zinsen unverändert lassen wird.

Citadel Securities — das Market-Making-Schwesterunternehmen des Citadel Hedgefonds, einem der größten Hedgefonds in den Vereinigten Staaten mit 67 Milliarden US-Dollar an verwaltetem Vermögen — sagt, dass Fed-Vorsitzender Kevin Warsh jetzt handeln sollte, anstatt bis September zu warten. Eine Zinserhöhung am Mittwoch würde die Leihkosten der Fed auf einen Bereich von 3,75 %–4 % anheben.

Inzwischen erwarten sowohl Krypto- als auch traditionelle Marktanalysten keine Veränderung. Thomas Perfumo, Ökonom bei der Krypto-Börse Kraken, brachte den Konsens auf den Punkt: „Das wahrscheinlichste Ergebnis der FOMC-Sitzung im Juli ist keine Veränderung der Zinssätze.“

Ein gespaltener Markt

Während die Mehrheit der Wall-Street-Desk auf keine Zinsänderung positioniert ist, schließt der Markt eine Zinserhöhung nicht vollständig aus. Das FedWatch-Tool der CME Group — das implizite Wahrscheinlichkeiten aus der Preisbildung im Fed-Funds-Futures-Markt ableitet — setzt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung auf 35,8 %, verglichen mit 25,7 % noch eine Woche zuvor. Dennoch sind „erhöhtes Tail-Risiko“ und „der Basisfall“ zwei sehr unterschiedliche Trades, und nahezu jeder Handels-Desk ist derzeit auf den Basisfall keiner Veränderung positioniert.

Eine überraschende Erhöhung könnte die bereits erhöhten Staatsanleihenrenditen weiter steigen lassen und Gegenwinde für Risk Assets einschließlich Bitcoin und dem breiteren Kryptowährungsmarkt schaffen. Höhere risikofreie Renditen erhöhen die Opportunitätskosten für das Halten nicht verzinslicher Anlagen – eine Dynamik, die während des gesamten Straffungszyklus der Fed auf digitale Assets gedrückt hat. Bitcoin, der führende digitale Vermögenswert nach Marktwert, hat seinen jüngsten Aufschwung seit vergangenen Mittwoch zum Stillstand gebracht, wobei die Preise von einem Hoch von fast 67.000 $ auf knapp unter 64.000 $ zurückgegangen sind.

Das Ende der Forward-Guidance-Ära

Citadels Aufruf zu einer Juli-Erhöhung wird weniger von Konjunkturdaten als vielmehr von taktischen Überlegungen angetrieben – insbesondere von dem Argument, dass Warsh mehr davon hat, die Zinsen jetzt zu erhöhen, als bis September zu warten.

In einem Research-Note schrieb Frank Flight, Leiter der Makrostrategie bei Citadel Securities, dass eine überraschende Erhöhung am Mittwoch „die Forward-Guidance-Ära, in der jeder geldpolitische Schritt vorab signalisiert wird, nachdrücklich beenden und als Reinigungsereignis wirken würde, das die Märkte zwingt, das einzupreisen, was die Daten implizieren, dass die Zentralbank tun sollte, und nicht das, was sie erwarten, dass sie tun wird.“ Sie würde zudem, fügte er hinzu, „die Unabhängigkeit der Federal Reserve nach zwei Jahren, in denen sie wiederholt infrage gestellt wurde, deutlich unterstreichen.“

Forward Guidance ist ein Instrument, das Zentralbanken nutzen, um den erwarteten Pfad der Zinssätze in den kommenden Monaten zu signalisieren und Haushalten und Unternehmen zu ermöglichen, ihre Konsum-, Investitions- und Kreditentscheidungen ohne plötzliche Unterbrechungen anzupassen. Im Laufe der Zeit haben Kritiker – darunter auch Warsh selbst – jedoch argumentiert, dass Forward Guidance die Reaktionsfunktion des Marktes so verzerrt hat, dass Assets auf Erwartungen darüber handeln, wie die Fed auf Nachrichten und Daten reagieren könnte, statt auf die zugrunde liegenden Daten selbst.

Citadels Argument geht über Optik hinaus und betrifft das Verhalten. Flights Note vertritt die Auffassung, dass eine überraschende Erhöhung zurücksetzen kann, wie Unternehmen Preise festlegen und wie Arbeitnehmer Löhne verhandeln, bevor die Wirtschaft tatsächlich verlangsamt – was bedeutet, dass die Fed letztendlich weniger straffen müsste, als wenn sie warten und schrittweise vorgehen würde. Dieser Ansatz funktioniert jedoch nur, wenn die Überraschung tatsächlich als solche ankommt.

„Wenn Vorsitzender Warsh bis September wartet, riskiert er, die Wirkung abzuschwächen“, heißt es in der Note, da der Schritt dann wie das übliche vorab signalisierte Vorgehen aussehen und „weit weniger Informationskraft tragen“ würde.

Die Frage des Zeitpunkts

Die Note argumentiert, dass der nächste Schritt der Fed ohnehin eine Zinserhöhung ist, da sowohl Märkte als auch Entscheidungsträger in diese Richtung zu tendieren scheinen. Das FedWatch-Tool der CME zeigt, dass eine September-Erhöhung bereits als so gut wie beschlossene Sache gilt.

„Wenn eine Mehrheit des FOMC wahrscheinlich bereits eine September-Erhöhung unterstützt, und wenn wir recht haben, dass Warsh viel davon hat, im Juli zu handeln, erscheint es unwahrscheinlich, dass stimmberechtigte Mitglieder dem Vorsitzenden entgegenstellen würden, weil er sechs Wochen früher handelt, als sie es sonst tun würden“, heißt es in der Note.

Dieses Szenario erscheint vor dem Hintergrund eines erneuten Anstiegs der Ölpreise und anhaltender Spannungen mit dem Iran plausibler, da beides die Gefahr birgt, die globale Wirtschaft mit weiterem Inflationsdruck zu belasten.

Über die Zinsentscheidung hinaus werden Anleger die FOMC-Erklärung, die aktualisierte Summary of Economic Projections und die Pressekonferenz von Warsh nach der Sitzung auf jede Ton- oder Richtungsänderung hinsichtlich des Wegs über Juli hinaus analysieren.

Alles in allem zeichnet sich die Sitzung der Federal Reserve am Mittwoch als eine der folgenreichsten der letzten Zeit ab.