Circle (NYSE: CRCL) hat einen ausführlichen Blogbeitrag veröffentlicht, der detailliert beschreibt, wie das Unternehmen USDC-Einnahmen mit seinen Vertriebspartnern teilt – eine Offenlegung, die weithin als Antwort auf Open USD (OUSD) gelesen wird, den Herausforderer-Stablecoin, der kürzlich in Stripes Stablecoin-Stack integriert wurde. Unter der corporate Auseinandersetzung liegt eine Frage, die das Stablecoin-Geschäft heute definiert: Wer behält die Erträge, die die Reserven eines Tokens generieren, und wie viel davon fließt an die Plattformen, die diesen Token in die Hände der Nutzer bringen.

Der Beitrag vom Freitag, den 16. Oktober, wurde von Circles Chief Commercial Officer Kash Razzaghi verfasst und nennt keinen Wettbewerber namentlich. OUSD wird jedoch von einem neuen Emittenten angetrieben, der verspricht, mehr von dem Geld, das ein Stablecoin erwirtschaftet, zurückzugeben, und der Inhalt von Circles Blog folgt diesem Angebot eng.

Wohin fließen die USDC-Einnahmen?

Circle meldete, dass es im ersten Halbjahr 2026 rund 1,4 Milliarden US-Dollar Umsatz erzielte. Etwa 819 Millionen US-Dollar dieser Einnahmen – rund 59 Cent von jedem Dollar – gingen laut Unternehmen an die Wallets, Börsen, Banken und Zahlungsunternehmen, die USDC vertreiben, sowie an Transaktionskosten.

Weitere 473 Millionen US-Dollar, rund 34 Cent von jedem Dollar, wurden in Lizenzen, Bankbeziehungen, Settlement-Liquidität, Compliance und Blockchain-Entwicklung reinvestiert. Dem Unternehmen zufolge verblieben 7 Cent Nettogewinn pro Umsatzdollar.

Diese Zahlen geben den Lesern einen konkreten Maßstab zur Beurteilung des Streits: Sie zeigen, wie viel von jedem Umsatzdollar Circle bereits an Vertriebspartner weitergibt – die Regelung, gegen die OUSDs Angebot, fast alles zu behalten, antritt.

Der Einlösungsstreit im Zentrum

Im Zentrum der Rivalität steht die Einlösung: wie günstig und schnell Inhaber ihre Token zurück in Fiat umtauschen können. Einlösungsbedingungen haben im Stablecoin-Wettbewerb ein besonderes Gewicht, weil das Kernversprechen des Produkts darin besteht, dass Inhaber bei Bedarf in Dollar exitieren können. Das Open Standard Consortium führte den OUSD-Token am 30. Juni mit dem Versprechen ein, dass Unternehmen gebührenfrei und ohne Volumenbegrenzung minten und einlösen können, während Partner alle Reserveerträge abzüglich einer geringen Verwaltungsgebühr behalten.

Stripe erklärte bei deründigung am 30. September, dass OUSD nun in seinem Stablecoin-Stack live ist, der Token kommen ohne Minting- oder Burning-Gebühren aus und ermöglicht Partnerunternehmen, Prämien im Zusammenhang mit ihrer Aktivität und ihren Guthaben zu verdienen.

Circles Gegenargument ist, dass kostenlose Einlösung nichts Neues ist. Es erklärte, dass alle Kunden über die Standard-Bankrails kostenlos auszahlen können, mit Abwicklung innerhalb von bis zu zwei Werktagen. Circle verwies darauf, dass alle Kunden, die Zahlungen über das Circle Payments Network abwickeln oder auf seiner Plattform aufbauen, USDC nun kostenlos einlösen können. Dies geschehe mit nahezu in Echtzeit ablaufender, rund um die Uhr verfügbarer Abwicklung.

Circle gab außerdem bekannt, dass es im ersten Quartal 2026 USDC im Wert von 71,8 Milliarden US-Dollar eingelöst hat – rund 90 % des damals im Umlauf befindlichen Angebots, ein Volumen, das die Größenordnung der Exits zeigt, die seine Infrastruktur bereits verarbeitet hat.

Ein Herausforderer von etwa einem Hundertstel der Größe

Der Abstand zwischen USDC und OUSD ist derzeit weiterhin sehr groß. USDCs Angebot liegt laut CoinMarketCap-Daten bei rund 72,6 Milliarden US-Dollar, während OUSD etwa 1 % davon aufweist.

Circles Führungsspitze hat sich in den vier Monaten seit dem Debüt des Herausforderers mindestens zweimal dazu geäußert. Die ersten Bemerkungen fielen um den Launch-Tag, als CEO Jeremy Allaire das Erscheinen von OUSD herunterspielte und sagte, Circle begrüße Wettbewerb.

Dennoch fielen Circle-Aktien nach der Ankündigung des OUSD-Launches und der Botschaft, dass dessen Emittenten die Reserveerträge an Partner ausschütten statt sie zu behalten, um rund 13 %.

Das Open Standard Consortium zählt mehr als 140 Unternehmen zu seinen Unterstützern, darunter Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard und BlackRock – ein Aufgebot, das von Krypto-Börsen bis zu den größten Kartenetzwerken und Vermögensverwaltern reicht. Einige Analysten, die sich nach dem Launch äußerten, räumten ein, dass dies eine Bedrohung für Circles Geschäft sei, darunter Rob Hadick von Dragonfly. Das war jedoch nicht allerseits die Position: Owen Lau von Clear Street sagte, der Kursverfall wirke wie eine Überreaktion, und verwies auf Paxos‘ konsortiumsgestützten USDG, der lediglich ein Angebot von rund 3 Milliarden US-Dollar erreicht hatte.

Da beide Seiten in der Größenordnung weit auseinanderliegen und die Analysten zwischen Bedrohung und Überreaktion gespalten sind, dreht sich die Debatte derzeit um messbare Größen: OUSDs Angebot im Verhältnis zu USDCs, die jeweiligen Einlösungsbedingungen und die Erlös-Deal-Modelle, die Plattformen aushandeln können.

Coinbase und Binance erhalten den größten Anteil

Circle sagt, dass mehr als 150 Partner an der USDC-Ökonomie teilhaben, wobei die Auszahlungen jedoch stark konzentriert sind. „Die Partner, die das meiste USDC auf den Markt bringen, verdienen am meisten“, schrieb das Unternehmen.

Der Blog verwies auf die Quartalszahlen des zweiten Quartals von Coinbase, Circles größtem und ältestem Partner. Coinbase hielt durchschnittlich 20 Milliarden US-Dollar an USDC in seinen Produkten – mehr als 30 % des Quartalsendangebots – und erhielt laut Circle im vergangenen Jahr rund die Hälfte von USDCs wirtschaftlichen Prämien.

Binance ist ein weiterer großer Begünstigter. Die weltweit größte Börse investierte 100 US-Dollar in Circle und unterzeichnete einen Fünfjahresvertrag, wonach Circle eine monatliche Gebühr zahlt, um USDC zu bewerben. Diese Konzentration ist der Kern des Wettbewerbs: Circles Ökonomie läuft über eine kleine Gruppe sehr großer Vertriebspartner – genau die Zielgruppe, um die OUSDs Modell mit dem Angebot wirbt, dass Partner mehr von den Reserveerträgen behalten dürfen.