Circle hat die Europäische Kommission aufgefordert, Teile des MiCA-Stablecoin-Rahmens der Europäischen Union zu überarbeiten, mit dem Argument, dass gezielte Änderungen die Liquidität, den Marktzugang und das Reserve-Management im Stablecoin-Ökosystem Europas verbessern könnten. Das Unternehmen machte seine Empfehlungen im Rahmen der Konsultation der Kommission zur Überprüfung von MiCA — der Markets in Crypto-Assets Regulation, dem umfassenden Regelwerk der EU für Krypto-Assets, dessen Stablecoin-Bestimmungen seit Juni 2024 gelten. Wie diese Überprüfung verläuft, könnte die Rahmenbedingungen für jeden in der Union zugelassenen Stablecoin-Emittenten prägen.

Unter MiCA werden Stablecoins als E-Geld-Token reguliert; zugelassene Emittenten müssen entsprechende Genehmigungen und Reserveunterlegungen vorhalten. Circle erhielt im Juli 2024 eine E-Geld-Institutslizenz von den französischen Aufsichtsbehörden und gehört damit zu den ersten globalen Stablecoin-Emittenten, die unter diesem Regime zugelassen sind, wodurch es MiCA-konforme Versionen seiner Stablecoins in der gesamten Union anbieten kann.

Circles Empfehlungen stützen sich auf zwei Jahre MiCA-Erfahrung

Circle, das die Stablecoins USDC und EURC herausgibt — beide unterliegen der MiCA —, erklärte, seine Erfahrung vermittele ihm praktische Kenntnisse über die Funktionsweise des Rahmens. Obwohl das Unternehmen die Verordnung als einen großen Fortschritt betrachtet, ist es überzeugt, dass mehrere gezielte Anpassungen Europas Position im globalen Stablecoin-Markt stärken könnten.

Circle has submitted its response to the European Commission's MiCA Review Consultation. Our feedback draws on two years of experience operating USDC and EURC under MiCA, with a focus on strengthening Europe's role as a dynamic, liquid stablecoin market. In the response, we…

— Circle (@circle) October 1, 2026 (X-Beitrag)

Eine solide Grundlage, aber eine Lücke bei der globalen Liquidität

Circle erklärte, MiCA habe einen soliden regulatorischen Rahmen für digitale Währungen geschaffen, mit derzeit rund 30 zugelassenen E-Geld-Token — ein Meilenstein, den das Unternehmen im Vergleich zu anderen regulatorischen Systemen als Fortschritt bezeichnete.

Allerdings identiferte Circle eine Lücke im Hinblick auf große globale Stablecoins: Nur drei der Top-25-Stablecoins nach Marktkapitalisierung unterliegen der MiCA — USDC, USDG und EURC. Der Rest dieser Spitzengruppe wird von auf US-Dollar lautenden Tokens dominiert, die außerhalb der Union ausgegeben und beaufsichtigt werden. Nach Darstellung des Unternehmens liegt das Problem nicht im Fehlen regulierter europäischer Emittenten, sondern im begrenzten Zugang zur globalen Liquidität. Circle wünscht sich daher, dass MiCA Mechanismen ermöglicht, die die europäischen Märkte mit der Stablecoin-Aktivität im Rest der Welt verbinden.

Beibehaltung des Multi-Issuance-Modells

Ein vorgeschlagener Mechanismus ist das Multi-Issuance-Modell, bei dem ein einzelner Stablecoin von unterschiedlichen regulierten Emittenten in verschiedenen Rechtsgebieten ausgegeben werden kann — eine Struktur, die Circle selbst nutzt und seine MiCA-konformen Tokens über seine in Frankreich lizenzierte Einheit ausgibt. Circle erklärte, dieses Modell würde es globalen Stablecoins ermöglichen, im regulatorischen Umfeld Europas zu operieren.

Das Unternehmen warnte zugleich, dass eine Einschränkung des Multi-Issuance-Modells europäische Kunden zu Offshore-Plattformen treiben könnte, wodurch Transaktionen außerhalb des Schutzbereichs der MiCA lägen. Circle empfahl, das Multi-Issuance-Modell beizubehalten und zugleich die Schutzvorkehrungen zu stärken, einschließlich Regelungen für Transfers zwischen globalen Reserven und Reserven, die für europäische Aktivitäten vorgehalten werden.

Ein Äquivalenzsystem für Stablecoins aus Drittländern

Darüber hinaus schlug Circle ein umfassenderes Anerkennungssystem für Stablecoins aus Nicht-EU-Ländern vor, das sich am bestehenden EU-Äquivalenzregime für Finanzmärkte orientiert — ein Ansatz, den Brüssel bereits seit Langem in Bereichen wie Wertpapieren und Clearing anwendet, um Unternehmen aus Drittländern Marktzugang ohne vollständige Neuzulassung zu gewähren. Nach dem Vorschlag würden ausländische Stablecoin-Emittenten weiterhin der primären Zuständigkeit der Aufsichtsbehörden ihrer Heimatländer unterstehen, müssten jedoch Bedingungen erfüllen, die als gleichwertig mit den europäischen Anforderungen gelten.

Das vorgeschlagene System würde in zweiufen laufen. Die Europäische Kommission würde zunächst festlegen, ob ein ausländisches Regulierungsregime dasselbe Schutzniveau bietet; anschließend würde die Europäische Bankenaufsichtsbehörde die einzelnen Emittenten innerhalb des genehmigten Rahmens identifizieren. Der Vertrieb in Europa würde über eine lokal lizenzierte Institution erfolgen.

Circle erklärte, diese Struktur könnte den Zugang für Stablecoins unter ausländischer Kontrolle verbessern und zugleich die regulatorische Kontrolle wahren, ohne jeden Emittenten zu zwingen, dieselbe Struktur innerhalb Europas aufzubauen. Das Unternehmen schlug zudem eine gegenseitige Anerkennung von in der EU ausgegebenen Stablecoins vor, die es europäischen Stablecoins ermöglichen könnte, zu ähnlichen Bedingungen in internationale Märkte einzutreten.

Reserveanforderungen und Risiken aus dem Bankensektor

Circles Stellungnahme befasste sich auch mit den Reserveanforderungen der MiCA. Das Unternehmen erklärte, verpflichtende Bankeinlagen könnten Stablecoin-Emittenten Risiken aus dem Bankensektor aussetzen — ein Designmerkmal der MiCA, die verlangt, dass Emittenten einen Teil ihrer Reserven als Einlagen bei Kreditinstituten halten. Circle verwies auf seine Erfahrung im März 2023, als USDC nach der Offenlegung, dass 3,3 Milliarden US-Dollar an USDC-Reserven bei der Silicon Valley Bank gehalten wurden, vorübergehend seine Dollar-Kopplung verlor. Die Episode, die sich über ein Wochenende abspielte, wurde zu einem viel zitierten Beispiel für Gegenparteikonzentrationsrisiken in Stablecoin-Reserven. Die US-Behörden sicherten anschließend die Einleger der Bank und stellten die Mittel zur Verfügung, und der Dollar-Wert von USDC erholte sich.

Nächste Schritte

Die Europäische Kommission wird im Zuge ihrer MiCA-Überprüfung Beiträge von Marktteilnehmern berücksichtigen und mögliche Änderungen prüfen, bevor sie regulatorische Entscheidungen trifft. Jede formale Überarbeitung müsste zudem den legislativen Prozess der EU durchlaufen, bei dem das Europäische Parlament und der Rat der EU als Mitgesetzgeber agieren; Marktteilnehmer werden daher darauf achten, ob die Überprüfung konkrete Änderungsvorschläge hervorbringt — und in welchem Zeitrahmen. Bis dahin operieren die Emittenten weiterhin unter dem bestehenden Rahmen.