Cipher Digital (NASDAQ: CIFR) kündigte am Dienstag, den 13. Oktober, an, 850 Millionen US-Dollar in Zero-Coupon-Wandelschuldverschreibungen mit Fälligkeit 2032 verkaufen zu wollen – eine Emission, die kaum drei Wochen nachdem das Unternehmen zugestimmt hatte, 359,3 Millionen US-Dollar an Kostenüberschreitungen in seinem Rechenzentrum Barber Lake in Texas zu übernehmen, auf den Markt kommt.

Die Emission ist das jüngste Beispiel dafür, wie ehemalige Bitcoin-Miner ihre KI-Ausbauten finanzieren: Steigen die Baukosten, weichen sie auf den Markt für Wandelschuldverschreibungen aus – ein Finanzierungsweg, der sich für den KI-Pivot der Branche zum Standard entwickelt hat.

Wie die Barber Lake-Überschreitungen entstanden

Die Kostenüberschreitungen, die Cipher nun trägt, gehen auf den 25. September zurück, als das Unternehmen bekannt gab, dass die vertragliche Laufzeit von Barber Lake auf 20 Jahre verdoppelt werden würde. Die Verlängerung erhöhte die Vertragseinnahmen von 3,8 Milliarden US-Dollar auf mehr als 9 Milliarden US-Dollar.

Mit der Mietverlängerung war eine verbindliche Vereinbarung mit einem führenden KI-Labor verbunden – eine zehnjährige Verpflichtung, die voraussichtlich zusätzliche 5,2 Milliarden US-Dollar an inkrementellen Vertragseinnahmen generieren soll.

Die Vereinbarungen änderten auch, welche Partei die Baukostenüberschreitungen trägt. Nach einem im September 2026 veröffentlichten Erstattungsrahmen übernimmt Cipher die ersten 359,3 Millionen US-Dollar der Kostenüberschreitungen, während der Mieter 50 % über dem ursprünglichen Budget trägt; erst oberhalb dieser Grenze übernimmt der Mieter die Hälfte, erstattet als zusätzliche Miete über die gesamte 20-jährige Laufzeit.

Kein Kupon – und ein Ausstiegsfenster 2030

Die Anleihen werden am 1. November 2032 fällig und verzinsen sich nicht regelmäßig. Zero-Coupon-Instrumente dieser Art ermöglichen Emittenten die Kapitalaufnahme ohne laufende Zinszahlungen; die Gläubiger werden stattdessen über die Option zum Umtausch in Eigenkapital kompensiert. Cipher plant, die Anleihen privat gemäß Rule 144A an qualifizierte institutionelle Käufer zu verkaufen, und die Erstkäufer haben eine 13-tägige Option, bis zu 150 Millionen US-Dollar nachzufen, womit das Volumen auf die 1-Milliarde-US-Dollar-Marke steigen würde.

Cipher kündigte außerdem an, einen Teil seiner verbleibenden 1,75 %-Wandelschuldverschreibungen mit Fälligkeit 2030 in Stammaktien umzutauschen.

Trotz der Fälligkeit 2032 können die Gläubiger Cipher verpflichten, die Anleihen am 1. November 2030 in bar zurückzukaufen, sofern diese nicht zur Rückzahlung gekündigt wurden – das bedeutet, dass die Rückzahlung bis zu zwei volle Jahre vor dem Termin erfolgen könnte. Zusammen mit dem geplanten Umtausch der 1,75 %-Anleihen markiert das Put-Datum Ciphers nächsten schuldenbezogenen Entscheidungspunkt, deutlich vor der Fälligkeit 2032.

Cipher beabsichtigt, die Erlöse für Capped-Call-Transaktionen zur Begrenzung der Verwässerung, zusätzliches Eigenkapital für Barber Lake, den Ausbau seiner High-Performance-Computing-Pipeline (HPC), neue Entwicklungsstandorte und allgemeine Unternehmenszwecke zu verwenden. Die Umtausche können nach Wahl von Cipher in bar, in Aktien oder einer Kombination aus beidem abgewickelt werden. Das für Barber Lake vorgesehene Eigenkapital verbindet das neue Kapital unmittelbar mit der Überschreitungslast, die Cipher im Rahmen des September-Vereinbarungspakets übernommen hat.

Die Cipher-Aktie fiel am Dienstag im Vormarkt um 9,6 % auf 11,75 US-Dollar, von zuvor 13 US-Dollar. Erst am 25. September – dem Tag der Ankündigung der Mietverlängerung – hatte die Aktie bei 18,74 US-Dollar notiert, was bedeutet, dass sie in weniger als drei Wochen mehr als ein Drittel ihres Wertes verloren hat.

Ein vertrautes Finanzierungs-Muster

Cipher positioniert sich von Bitcoin-Mining hin zu KI- und High-Performance-Computing-Rechenzentren um, und die Schuldmärkte waren für diesen Übergang zentral. Im September 2025 platzierte das Unternehmen rund 1,1 Milliarden US-Dollar in 0,00 %-Wandelschuldverschreibungen mit Fälligkeit 2031 – eine ursprünglich mit 800 Millionen US-Dollar dimensionierte Emission, die letztlich die Milliarden-Marke überschritt –, wobei die Mittel für Barber Lake und die HPC-Pipeline vorgesehen waren.

Laut Berichten hat Cipher zudem 1,73 Milliarden US-Dollar in besicherten Anleihen mit einem Kupon von 7,125 % für Barber Lake aufgenommen und 2 Milliarden US-Dollar für die Entwicklung Black Pearl eingeplant.

Dieser Ansatz spiegelt ein wiederkehrendes Muster in der Branche wider. TeraWulf und IREN schlossen Wandelanleihen-Deals im Oktober 2025 bzw. Mai 2026 ab – TeraWulf will seinen Campus in Texas finanzieren, IREN sein KI-Cloud-Geschäft ausbauen. Für Emittenten mitten im Bau mehrjähriger Rechenzentren bieten Wandelanleihen hohe Volumina ohne kurzfristige Barzinsen, wobei sich die Kosten später als mögliche Verwässerung zeigen – eine Struktur, die zu vertraglichen Einnahmeströmen passt, die, wie bei Barber Lake, über zwei Jahrzehnte reichen. Ausstehen bleiben noch die endgültigen Konditionen der Emission, einschließlich des Umtauschpreises der Anleihen und der Cap-Price der Capped-Call-Transaktionen.