Zwei der größten Vermögenspools der Welt senden diese Woche entgegengesetzte Signale zu US-Staatsanleihen aus. Chinesische Geschäftsbanken haben Staatsanleihen als Absicherung gegen einen steigenden Yuan entdeckt, während Norwegens 2,3 Billionen Dollar großer Staatsfonds – der größte der Welt – seiner Regierung empfohlen hat, die Staatsanleihen-Position zu reduzieren.

Die Wahrnehmung der US-Staatsverschuldung ist im Inland wie im Ausland von Bedeutung, da ausländische Investoren die größte einzelne Finanzierungsquelle des US-Finanzministeriums sind, das zur Deckung anhaltender Defizite stark im Ausland Kapital aufnimmt. Laut Brookings war der Anteil der ausländischen Halter an den ausstehenden Staatsanleihen bis Mitte 2025 auf rund 40 % gefallen, nach über 50 % während der Finanzkrise 2007–09. China und Japan machen together einen Großteil des Nachfragerückgangs des letzten Jahrzehnts aus – doch China kauft nun wieder. Norwegens renditehungriger Fonds hingegen bereitet eine Reduzierung seiner Position vor. Diese Divergenz veranschaulicht eine breitere Frage, der sich globale Anlageverwalter gegenübersehen: Bei anhaltend hohen US-Haushaltsdefiziten sind ausländische Käufer kein einheitlicher Block mehr, und Verschiebungen bei den größten Haltern können die marginale Nachfrage nach Staatsanleihen bewegen.

Warum chinesische Kreditinstitute jetzt Dollar-Anleihen wollen

Laut Reuters unter Berufung auf Quellen, die anonym sprechen wollten, sind Chinas Banken wegen eines Renditeproblems zum Kauf US-Staatsanleihen zurückgekehrt. Eine Quelle beschrieb die Situation kategorisch als „Hungersnot“ an sicherheitsreichen Anlagen, die sich im Inland zu besitzen lohnen. Chinesische Staatsanleihen zahlen derzeit sehr wenig, was US-Staatsanleihen für diese Käufergruppe attraktiver macht. Die Aufsichtsbehörden sind zudem besorgt darüber, dass Banken weiter in einen angeschlagenen Inlandsmarkt investieren.

Der Anstieg der Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen um 30 Basispunkte seit Anfang Juni auf etwa 4,76 % beschert chinesischen Banken ein einfaches dreistufiges Vorgehen: Dollar-Einlagen anziehen, das Geld in Staatspapieren parken und die Zinsdifferenz einstreichen. Die Lücke zwischen dem, was die Banken den Einlegern zahlen, und der Rendite der Staatsanleihen lässt das Carry-Geschäft funktionieren.

Wie chinesische Banken die US-Staatsanleihen-Rendite nutzen

Chinesische Banken haben eine Strategie, um die nun benötigten Dollar anzuziehen: Sie lockern die Zinssätze nach Jahren kaum vorhandener Bewegung. Die größten staatlichen Kreditinstitute sind von der 2,8 %-Obergrenze abgerückt, die sie seit 2023 für Dollar-Einlagen hielten. Der von Reuters zitierte staatliche Bankmanager sagte, dass Sparer mit mehr als 50.000 Dollar auf ihren Konten seit Juni Zinssätze von über 3 % erhalten, während kleinere und ausländische Banken seit August 4 % bieten. Zum Vergleich: Große Staatsbanken zahlen auf Yuan-Einlagen nur rund 0,95 %.

Für Peking dient die Haltung von Geld in Dollar auch seinen Währungszielen. Chinesische Exporteure geraten durch den Gewinn des Yuan von fast 9 % gegenüber dem Dollar seit Anfang 2025 unter Druck. Indem diese Aufwertung gedrosselt und ein gesunder Dollarkurs aufrechterhalten wird, wandeln Sparer weniger um, was den Aufwärtsdruck auf den Yuan mildert. China verfügt über rund 1,18 Billionen Dollar an Deviseneinlagen – laut Zahlen der Volksbank China zum Ende Juli –, um dieses Geschäft zu betreiben.

Vor dieser taktischen Wende lagen Chinas Bestände über US-Verwahrstellen im Juni um 13 % im Jahresrückblick bei 633,4 Milliarden Dollar – dem niedrigsten Stand seit September 2008. 2013 hielt China mehr als das Doppelte. Chinesische Banken leiten nicht 100 % ihrer US-Anleihebestände über dieselben Verwahrstellen; sie nutzen auch Verwahrstellen etwa in Luxemburg und auf den Cayman-Inseln, sodass die offizielle Zählung nicht das ganze Bild zeigt.

Norwegen bewegt sich auf eine Reduzierung der US-Staatsverschuldung zu

Während chinesische Banken zulegen, bereitet Norges Bank Investment Management ein Abgehen vor. In einem Schreiben an Norwegens Finanzministerium vom 1. September empfahl die Verwalterin des Government Pension Fund Global, den Anteil der Staatsanleihen an ihrem Anleihen-Benchmark von 70 % auf 50 % zu senken. Jede Änderung des Benchmarks erfordert letztlich die Zustimmung des Finanzministeriums – ein Prozess, der historisch öffentliche Anhörungen beinhaltete.

Modern Diplomacy schätzte, dass diese Verschiebung allein rund 80 Milliarden Dollar aus US-Staatsanleihen abziehen würde, wobei das Geld in mortgage-backed Securities, Asset-Backed Bonds und Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating umgelenkt und zugleich japanische Staatsanleihen im Mix erhöht würden.

NBIM stellte den Schritt als Jagd nach Risikoprämien dar, nicht als Flucht aus dem Dollar. In ihrer Stellungnahme argumentierte die Bank, dass hohe Staatsverschuldung zu „einem allgemeineren Merkmal entwickelter Volkswirtschaften“ geworden sei statt eines Merkmals weniger Länder, weshalb ein Fonds mit langem Anlagehorizont für das Halten bezahlt werden sollte. Die Bank riet zudem, Staatsanleihen nach Marktwert statt nach BIP zu gewichten und Schwellenländer ausserhalb des Index zu lassen.

Norwegens Finanzministerium hat für den Vorschlag keine öffentliche Frist gesetzt. Der nähere Meilenstein ist die Zinsentscheidung der Federal Reserve am 16. September, die bestimmt, wie teuer der Besitz von Staatsanleihen bleibt – und damit, ob die Zinsdifferenz, die chinesische Banken angezogen hat, breit genug bleibt, um sie am Kaufen zu halten.