Politico berichtete am 10. November, dass die US-Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Kalshi, die größte Vorhersagemarkt-Plattform, vertraulich gewarnt hat, dass das Unternehmen bald mit Anklagen rechnen muss. Die Untersuchung läuft seit Monaten und prüft, ob das Unternehmen die Behörde vor der Listung Dutzender neuer Kontrakte ordnungsgemäß informiert hat. Konkrete Sanktionen wurden bisher nicht genannt.

Kalshi spielt die Warnung herunter. Sprecherin Elisabeth Diana bezeichnete den Vorgang als verfahrenstechnischen Fehler bei der Einreichung einiger Kontrakte, von denen viele nie in den Handel gingen, und erklärte, Kalshi habe die Angelegenheit bereits im Griff.

Selbstzertifizierung im Mittelpunkt der Untersuchung

Die Untersuchung dreht sich um die Selbstzertifizierung, ein Schnellverfahren, das designierten Kontraktmärkten erlaubt, neue Produkte bereits am Folgetag ohne ausdrückliche CFTC-Genehmigung zu listen. Im Rahmen dieses Systems reicht eine Börse eine Zertifizierung ein, die bestätigt, dass der Kontrakt den Behördenregeln entspricht, einschließlich eines geringen Manipulationsrisikos, und der Markt kann anschließend starten. Dieser Mechanismus ist ein fester Bestandteil der CFTC-Aufsicht über Börsen; die Untersuchung betrifft, ob Kalshis konkrete Einreichungen die Vorgaben erfüllten – nicht das System selbst.

Kalshis Wachstumsstrategie stützt sich stark auf das Tempo, mit dem neue Kontrakte gelistet werden können, und die schnelle Listungsfrequenz des Unternehmens beruht auf diesem Rahmenwerk. Das Tempo der Produkteinführungen auf der Plattform beschleunigte sich nach einem Gerichtssieg gegen die CFTC im Jahr 2024, der den Weg für weitere ereignisbasierte Kontrakte ebnete.

Die CFTC warnte in diesem Jahr zweimal vor gebündelten Einreichungen

Das Argument des Formfehlers dürfte nur begrenzt tragen, zumal die Aufsichtsbehörde Börsen bereits vor dieser Praxis gewarnt hat. Am 12. März gab die Abteilung für Marktüberwachung der CFTC das Mitarbeiterschreiben Nr. 26-08 heraus, in dem Bedenken über zu weit gefasste Kontraktspezifikationen formuliert wurden, die den Regeln der Behörde möglicherweise nicht genügen.

Eine zweite Warnung folgte am 24. Juli im Mitarbeiterschreiben Nr. 26-22, in dem es hieß, Börsen würden weiterhin Einreichungen selbst zertifizieren, die mehrere Kontraktvarianten und Abwicklungsquellen in einer einzigen Übermittlung bündelten. Nach Angaben der Behörde macht diese Praxis es außerordentlich schwer zu prüfen und zu verifizieren, ob die erforderlichen unterstützenden Analysen vorgelegt wurden. Sollte Kalshi eine ähnliche Einreichungsstruktur verwendet haben, würde eine Durchsetzungsmaßnahme den bereits aktenkundigen Warnungen der CFTC folgen.

Polymarket steht erneut unter Prüfung

Kalshi ist nicht die einzige Vorhersagemarkt-Plattform, die von der CFTC genau beobachtet wird. Reuters berichtete am 27. Oktober, dass sein größter Konkurrent Polymarket erneut darauf geprüft wird, ob die Plattform ihren Vergleich von Januar 2022 verletzt hat, in dem sie eine Strafe von 1,4 Millionen US-Dollar zahlte und sich verpflichtete, US-Nutzer von ihrer wichtigsten Offshore-Plattform fernzuhalten. Die CFTC und das Justizministerium stellten ähnliche Ermittlungen 2025 ohne Anklage ein. Die erneute Prüfung betrifft Geolocation-Kontrollen und Werbung in den USA. Da Kalshis Warnung noch vertraulich ist, sehen sich die beiden größten Plattformen der Branche nun gleichzeitig offenen regulatorischen Fragen gegenüber.

Washingtons Haltung hat sich nach den Halbzeitwahlen verschoben

Die Demokraten haben bei den Halbzeitwahlen am 3. November beide Kammern des Kongresses gewonnen und bereiten für den nächsten Kongress eine strengere Aufsicht über die Branche vor. CNBC zählte fast 30 Gesetzesentwürfe zu Vorhersagemärkten, die seit 2025 eingebracht wurden, die meisten davon von Demokraten.

Die CFTC, die nun von Vorsitzendem Michael Selig als einziger Kommissarin geleitet wird, hat den Großteil von 2026 damit verbracht, Vorhersagemärkte gegen Bundesstaaten wie Arizona und Utah zu verteidigen, die beide Strafverfahren gegen Kalshi eingeleitet haben. Kalshi hat zurückgeschlagen: Am 9. November schloss sich das Unternehmen Coinbase und vier weiteren Firmen an, um in einem separaten Streit über Perpetual Futures auf US-Aktien eine Stellungnahme zugunsten der CFTC einzureichen. Die kurzfristigen Markierungszeichen für die Branche sind, ob die CFTC ihre vertrauliche Warnung in eine öffentliche Beschwerde gegen Kalshi umwandelt und wie der neue Kongress seine Aufsichtspläne in die Tat umsetzt.

Ein Durchsetzungsverfahren gegen die größte Börse der Branche würde es der Behörde ermöglichen zu zeigen, dass sie den Sektor beaufsichtigen kann, bevor ein demokratischer Kongress mitredet. Für Kalshi dürften die fraglichen Kontrakte weniger wichtig sein als der Präzedenzfall: Schon ein bescheidener Vergleich könnte Börsen zu langsameren, kontraktweisen Einreichungen zwingen – und auf dieser Listungsgeschwindigkeit basierte ein Großteil des Wachstums der Branche.