Die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) hat mit der Vorbereitung einer bundesweiten Krypto-Marktstruktur begonnen, die sie auf Grundlage des geltenden Rechts verfolgen könnte, falls der Kongress den CLARITY Act nicht verabschiedet.

CFTC-Vorsitzender Michael S. Selig kündigte die Arbeiten am Donnerstag in offiziellen Bemerkungen an und sagte, seine Mitarbeiter prüften nun Regeln, die sowohl registrierte Unternehmen als auch derzeit nicht registrierte Kryptobörsen in einen speziell auf die CFTC zugeschnittenen Rahmen einbeziehen könnten. Selig arbeitet außerdem mit SEC-Vorsitzendem Paul Atkins im Rahmen von Project Crypto an einem System zur Klassifizierung von Vermögenswerten, einem Vorhaben, das auf die Zuständigkeitsgrenze abzielt, die die US-Kryptomärkte seit der Aufteilung von Token zwischen Wertpapierrecht bei der SEC und Warenrecht bei der CFTC prägt. Die CFTC plant jedoch nicht, den Markt in der Schwebe zu lassen, falls CLARITY auf dem Capitol Hill scheitert.

Die Tragweite dieses Ausweichplans ist klar. Der CLARITY Act wurde im Juli 2025 mit parteiübergreifender Unterstützung vom Repräsentantenhaus verabschiedet und würde die Aufsicht über digitale Rohstoffe im Spotmarkt der CFTC zuweisen, während Token-Wertpapiere bei der SEC verbleiben; seitdem wartet der Gesetzentwurf auf eine Entscheidung des Senats. Ohne Gesetzgebung liegen Spot-Kryptomärkte größtenteils außerhalb des direkten Regulierungsbereichs der CFTC, weshalb ein Derivateinstrument — die auf gehebeltem und marginiertem Handel basierende DCM-Zulassung — das Vehikel für Seligs Plan ist.

Die CFTC bereitet eigene Krypto-Regeln vor, während der Kongress über CLARITY entscheidet

Selig stellte fest, dass die CFTC bereits die Befugnis hat, eine neue Art von Designated Contract Market (DCM) mit Schwerpunkt Krypto zu benennen. Die derzeit registrierten CFTC-Teilnehmer könnten beitreten, während nicht registrierte Kryptobörsen eine solche Zulassung beantragen könnten. Der Rahmen würde für marginierten und gehebelten Kryptohandel gelten, mit speziell für diese Produkte konzipierten Vorschriften.

"To achieve this, I've directed the CFTC staff to begin exploring rules to codify a CFTC market structure for crypto assets using the agency's existing authorities," sagte Selig. "This could enable current registrants as well as non-registrant crypto exchanges to be designated by the CFTC as a type of DCM known as a crypto asset market and offer crypto asset trading on a leveraged or margined basis subject to purpose-fit rules under the CFTC's regulatory oversight."

Der Schwerpunkt auf gehebelten und marginierten Produkten folgt dem Bereich, in dem die gesetzliche Zuständigkeit der Behörde am klarsten ist. CME Group, ein registrierter DCM, listet seit Dezember 2017 regulierte Bitcoin-Futures und seit 2021 Ether-Futures, sodass die bundesweite Aufsicht über Krypto bereits über diesen traditionellen Kanal existiert; das Konzept des Crypto Asset Market würde dieselbe Struktur auf Plattformen ausdehnen, die derzeit außerhalb davon operieren.

Der Vorsitzende möchte außerdem, dass CFTC-Mitarbeiter mit Entwicklern von Protokollen sprechen, wie ihre Produkte in den Vereinigten Staaten angeboten werden können, ohne dass diese Entwickler rätseln müssen, wo die Grenze der Legalität verläuft.

"I've also directed staff to engage with developers of onchain finance protocols to establish ways in which developers can offer their protocols in a legal and compliant manner in the United States," sagte Selig. "Future-proofing developer protections once and for all."

Selig sagte, CLARITY werde weiterhin Zeit für eine Abstimmung im Kongress erhalten. Wenn sich die Gesetzgeber jedoch nicht einigen können, plant er, die Mitarbeiter anzuweisen, mit dem Regelsetzungsverfahren der CFTC zu beginnen.

"We're going to give CLARITY its breathing room for a vote, but if the Democrats cannot support a bipartisan work product, which reflects compromises from both sides of the aisle, and ultimately send a fair version of the bill to the President's desk, then rest assured, I will direct CFTC staff to move swiftly to propose these new rules for the industry," sagte Selig.

Der Vorsitzende verknüpfte diesen Ansatz mit der eigenen Geschichte der CFTC. Der Kongress schuf die Behörde 1974, nachdem sich die Derivatemärkte weit über die landwirtschaftlichen Verträge hinaus entwickelt hatten, die in älteren Bundesgesetzen erfasst waren. Währungskontrakte, Erdölzuteilungen und Ginnie-Mae-Zertifikate gehörten zu den neuen Instrumenten, die damals entstanden.

Die Wurzeln reichen noch viel weiter zurück. Händler gründeten 1848 die Chicago Board of Trade über einem Mehlgeschäft. Bis 1859 hatten Händler Vereinbarungen entwickelt, die es ermöglichten, Verträge auf Grundlage von Preisänderungen bei Rohstoffen abzuwickeln, statt stets eine physische Lieferung zu verlangen. Damit waren Futures geboren, und Politiker begannen rasch, diese Aktivität als Glücksspiel zu bezeichnen.

Der Kongress schuf schließlich einen einheitlichen bundesweiten Rahmen, statt die Regulierung von Derivaten danach zu zersplittern, welcher Rohstoff einem Vertrag zugrunde lag. Die CFTC erhielt die "exclusive jurisdiction" über Commodity-Derivate und den gesetzlichen Auftrag, "promote responsible innovation".

Die Definition eines Rohstoffs war bewusst weit gefasst. Sie konnte physische Güter, Dienstleistungen, Rechte, Interessen, Ereignisse und andere zugrunde liegende Bezugspunkte umfassen, die in Derivaten verwendet werden. Bundesweit regulierte DCMs wurden dann zu den Hauptplätzen für diese Verträge und fungierten zugleich als Selbstregulierungsorganisationen, die für die Durchsetzung der Marktregeln verantwortlich sind. Diese Breite ist die rechtliche Grundlage, auf die Selig sich für Krypto, Compute und Event-Kontrakte gleichermaßen beruft.

Selig erweitert den CFTC-Fahrplan auf KI-Compute und Prognosemärkte

Die CFTC bereitet sich auch auf Finanzmärkte rund um KI-Compute vor und erweitert ihr Regelwerk für Prognosemärkte.

"We've crossed the Rubicon and are standing at a new frontier of finance," sagte Selig. "It's not a question of whether innovations like blockchain, artificial intelligence, and prediction markets will transform our markets. It's a question of where this innovation will take place and who will write the rules."

Im Bereich KI betrachtet die Behörde Rechenkapazität als eine zunehmend wichtige wirtschaftliche Ressource. Fortschrittliche GPU-Cluster sind teuer und knapp, während die Nachfrage weiter steigt. Selig sagte, dass sich um Compute Spot-, Termin- und Derivatemärkte entwickeln könnten, um Preis- und Absicherungsinstrumente bereitzustellen.

Die CFTC hat Anfang dieser Woche eine Aufforderung zur Stellungnahme zu Compute-Märkten veröffentlicht und arbeitet mit dem Department of Commerce zusammen. Der KI-Plan der Regierung fordert ebenfalls einen besseren Zugang zu großskaliger Rechenleistung für Start-ups und Forschende. "Requests for comment" sind der übliche erste Schritt, mit dem Bundesbehörden Brancheninput einholen, bevor sie über einen Regelvorschlag entscheiden; sie geben Chipherstellern, Cloud-Anbietern und Börsen einen formellen Kanal, um sich zur möglichen Ausgestaltung eines Compute-Markts zu äußern.

"Access to advanced GPU clusters and compute capacity increasingly determines who can compete, who can innovate, and ultimately, who can lead," sagte Selig. "As demand for compute grows, so too does the need for markets capable of efficiently allocating scarce resources and managing risk."

Bei Prognosemärkten hat die Behörde Vorschläge zur Änderung von CFTC Rule 40.11 vorgelegt. Event-Kontrakte dürfen nicht gegen Kernprinzipien verstoßen oder leicht manipulierbar sein. Krieg und Terrorismus, Attentat, Glücksspiel und kriminelle Handlungen erhalten nach Bundesrecht besondere Berücksichtigung, und die CFTC kann Verträge in diesen Bereichen untersagen. Die Regelsetzung erfolgt vor dem Hintergrund eines schnellen Wachstums von Event-Kontrakten: Kalshi, eine von der CFTC regulierte Börse, begann im Oktober 2024 mit der Notierung von Wahlkontrakten, nachdem ein Berufungsgericht des Bundes deren Verbot nicht blockiert hatte, und hat sich seitdem auf Sport ausgeweitet, während Polymarket sich 2022 mit der CFTC wegen nicht registrierten Betriebs einigte und zustimmte, US-Nutzer zu sperren. Dieses Wachstum bildet den praktischen Hintergrund für die von Selig adressierten Definitionslücken.

Das Problem besteht darin, dass Begriffe wie "gaming" und "involve" im Gesetz nicht definiert sind, während das Recht außerdem keinen festen Test zur Bestimmung des öffentlichen Interesses enthält. Jede Änderung von Rule 40.11 müsste wie jede Regel für einen Crypto-Asset-Market weiterhin das übliche Verfahren mit Veröffentlichung und Anhörung durchlaufen, bevor die Kommission über eine endgültige Fassung abstimmt; das Tempo, in dem Vorschläge tatsächlich im Federal Register ankommen, wird daher zeigen, wie weit die Behörde innerhalb ihrer bestehenden Befugnisse geht.