Zentralbanken fordern Brüssel auf, die Einlagenuntergrenze von 60 % zu streichen

Die Zentralbanken Europas haben Brüssel förmlich aufgefordert, eine der folgenreichsten Stablecoin-Regeln in MiCA, der EU-Verordnung über Kryptomärkte, zu streichen — und der Antrag zielt genau auf die Klausel ab, die Tether aus dem Binnenmarkt ferngehalten hat.

In Stellungnahmen, die am Dienstag im Rahmen der Überprüfung der Verordnung durch die Europäische Kommission eingereicht wurden, forderte das Europäische System der Zentralbanken (ESZB) — der Zusammenschluss, der die Europäische Zentralbank (EZB) mit den nationalen Zentralbanken aller 27 EU-Mitgliedstaaten vereint — die politischen Entscheidungsträger auf, die Anforderung zu streichen, wonach große Stablecoin-Emittenten 60 % ihrer Reserven als Bankeinlagen bei Geschäftsbanken halten müssen.

Der Einwand bezieht sich auf die Bankenrefinanzierung und nicht auf die Sicherheit der Token. Geld, das mit der Emission und Rücklösung von Token schwankt, stelle keine stabile Einlagenfinanzierung dar, so das Argument der Stellungnahme, und eine Welle starker Rücklösungen könnte solche Einlagen über Nacht von den Banken abziehen. Als Alternative schlagen die Zentralbanken vor, dass ein Mindestanteil der Reserven — die Bargeld- und Anleihebestände, die ein Emittent zur Unterlegung jedes auf einer Blockchain verkauften Tokens hält — in Vermögenswerten mit einer Restlaufzeit von ein bis fünf Werktagen angelegt wird.

In derselben Stellungnahme wurde eingeräum, dass die Aufsichtsbehörden bei der Durchsetzung des Regelwerks vor „erheblichen Herausforderungen” stehen, da nicht konforme Kryptounternehmen weiterhin EU-Kunden erreichen. Die EZB hat separat gewarnt, dass eine Ausweitung der Emission von Euro-Stablecoins die Kreditvergabe der Banken beeinträchtigen könnte — ein Spannungsverhältnis, das quer zu den eigenen Ambitionen der Institution für einen digitalen Zentralbank-Euro steht.

Die strittigen Einlagenuntergrenzen sind gestaffelt: Gewöhnliche Emittenten müssen 30 % der Mittel als Bankeinlagen halten, während Emittenten, die die EU als bedeutend einstuft, 60 % vorhalten müssen.

Tether lehnte den Betrieb unter derselben Klausel ab

Tether (USDT), der Stablecoin mit dem größten Umlaufvolumen und an den US-Dollar gekoppelt, hat nie eine EU-Lizenz nach MiCA beantragt — und sein Vorstandsvorsitzender argumentiert seit 2024, dass die Einlagenuntergrenze, die die Zentralbanken nun umgeschrieben sehen wollen, Token weniger sicher mache, nicht sicherer. Der Grund liegt im Konzentationsrisiko: Die EU-Einlagensicherung endet bei 100.000 Euro pro Einleger, was bedeutet, dass bei einer Bankenpleite weit mehr von einem Emittenten-Reservepolster gebunden werden könnte als diese Obergrenze schützt.

„Wenn MiCA für Verbraucher und Stablecoin-Emittenten sicherer wird, dann könnten wir es überdenken”, argumentierte Ardoino in einem öffentlichen Beitrag auf X.

Die beiden Beschwerden, die nun vor der Kommission liegen, ziehen in entgegengesetzte Richtungen: Ardoino will die Token vor den Banken schützen, während die Zentralbanken die Banken vor den Token schützen wollen.

Die kommerziellen Folgen sind in der Region bereits sichtbar — Revolut hat USDT in diesem Jahr für europäische Nutzer eingestellt, und konforme, an den Euro gekoppelte Konkurrenten konkurrieren nun um das Handelsvolumen des Binnenmarktes über Netzwerke wie Stellar (XLM). Der Streit geht über das Regelwerk hinaus: Stablecoins sind die grundlegende Abwicklungsschicht des Marktes, die Token, die am häufigsten für Wechsel zwischen Krypto-Assets verwendet werden. Daher bestimmt, welche Emittenten Europa lizenziert, die Handelsmöglichkeiten der Bewohner. Auch Lobbyarbeit gestaltet die Debatte von Emittentenseite neu: Im Juli unterstützte Circle eine Änderung derselben Reserveregel, die einen rechtlichen Weg für Tethers Rückkehr wieder öffnen könnte.

Konsultation endet am 30. September

Vorerst bleibt USDT in der EU nicht zugelassen, und die Grenzen von 30 % und 60 % bleiben Gesetz, bis die EU-Gesetzgeber die Verordnung tatsächlich ändern. Artikel 54 von MiCA, wie er im interaktiven Einheitlichen Regelwerk der ESMA konsolidiert ist, legt die Einlagenuntergrenzen für gewöhnliche Emittenten auf 30 % und für bedeutende auf 60 % fest — eine abschließende Regel, die jeden heute in der EU zugelassenen Stablecoin-Emittenten bindet.

Die Stellungnahmen ESZB vom Dienstag sind lediglich ein Vorschlag im Rahmen einer Konsultation, die am 30. September endet; nichts ändert sich, es sei denn, die EU-Gesetzgeber ändern die Verordnung selbst. Tether besitzt keine EU-Zulassung, daher binden die Grenzen es nicht direkt — doch sie werden darüber entscheiden, ob USDT jemals legal zurückkehren kann.