Die Goldkäufe der Zentralbanken sind im Juli um mehr als die Hälfte gesunken, obwohl Gold nahe seiner Rekordhochs notierte – ein Zeichen dafür, dass die Anlegernachfrage eine größere Rolle bei der Stützung des Marktes spielt.

Die Nettoankäufe des offiziellen Sektors fielen im Juli um 54 % auf 23 Tonnen, nach 51 Tonnen im Juni, wie aus neuen Daten des World Gold Council hervorgeht. China und Polen führten die Käufe mit 20 bzw. acht Tonnen an, während Russland sechs Tonnen verkaufte. Die Türkei, Jordanien und Usbekistan verkauften jeweils rund eine Tonne.

Diese Abschwächung untergräbt die bullische Perspektive nicht von selbst. In seinem Ausblick erklärte der WGC, dass Investitionen im restlichen Jahr 2026 die wichtigste Quelle des Goldnachfragewachstums sein dürften, während die Zentralbanken auch auf Kurs für ein weiteres starkes Jahr mit Nettoankäufen bleiben – selbst wenn die Jahresnachfrage unter dem Gesamtwert von 2025 endet.

Bis Juli meldeten die Zentralbanken Käufe von rund 130 Tonnen, verglichen mit etwa 160 Tonnen im Vorjahreszeitraum. Die BMO-Analysten Helen Amos und George Heppel erklärten in einer Notiz, dass die Käufe des offiziellen Sektors gemessen an historischen Maßstäben dennoch erhöht bleiben und dem Goldmarkt weiterhin grundlegende Stütze bieten. Das steht im Kontrast zum Jahrzehnt vor 2022, in dem die Nettotechnachfrage des offiziellen Sektors im Durchschnitt deutlich niedriger ausfiel, was das aktuelle Kauftempo zu einem strukturellen Wandel macht.

Anleger kehren zurück

Gold schüttelte die Juli-Zahlen der Zentralbanken zunächst ab und notierte am Donnerstag über 4.475 USD je Unze, bevor es am Freitag nach neuen US-Beschäftigungszahlen, die Zinssorgen neu entfachten, deutlich nachgab. US-Arbeitgeber schufen im August 162.000 Stellen, während die Arbeitslosenquote bei 4,1 % blieb, wie das Arbeitsministerium am Freitag mitteilte. Die Reaktion unterstreicht ein prägendes Merkmal dieses Zyklus: Da Zentralbanken stetig kaufen und Anleger ein- und aussteigen, bleibt Gold sensibel gegenüber Verschiebungen der US-Zinserwartungen, welche die Opportunitätskosten der Haltung eines nicht verzinsten Vermögenswerts beeinflussen.

Die Anlegernachfrage hilft zu erklären, warum Gold auch bei abkühlenden amtlichen Käufen stabil blieb. Global physisch hinterlegte Gold-Exchange-Traded-Funds verzeichneten im Juli Nettozuflüsse von 3 Mrd. USD und beendeten damit zwei aufeinanderfolgende Monate mit Abflüssen, wie aus ETF-Daten hervorgeht. Die Bestände stiegen um 23 Tonnen auf 4.068 Tonnen – fast exakt entsprechend den Nettoankäufen der Zentralbanken in diesem Monat.

In Europa gelistete Fonds führten die Erholung an, während die globalen Zuflüsse seit Jahresbeginn 11 Mrd. USD erreichten, was einer Bestandserhöhung von 39 Tonnen entspricht. In Asien gelistete Fonds blieben die größten Beitragenden des Jahres, gefolgt von Europa, während Nordamerika im Bereich der Nettoabflüsse verharrte.

Die Zahlen relativieren die einfache Erzählung, dass allein die Zentralbanken den marginalen Kaufpreis für Gold bestimmen. Die amtliche Nachfrage bleibt eine Stütze, doch die Anlegerströme tragen erneut einen größeren Teil der Last.

Polen blieb in diesem Jahr der größte amtliche Käufer mit 90 Tonnen bis Juli und erhöhte seine Reserven auf 640 Tonnen – rund 28 % der Gesamtreserven und nahe dem Ziel von 700 Tonnen. China kauft seit 21 Monaten in Folge Gold, fügte seit Jahresbeginn 60 Tonnen hinzu und erhöhte die gemeldeten Bestände auf rund 2.366 Tonnen. Usbekistan verkaufte demgegenüber im Juli eine Tonne, nachdem es zuvor in diesem Jahr 40 Tonnen gekauft hatte.

„Gold hat sich bislang als die beste Investition erwiesen“, sagte Timur Ishmetov, Gouverneur der Zentralbank Usbekistans, laut den WGC-Daten, und deutete zugleich an, dass die Bank im Rahmen des Reservemanagements zu günstigen Preisen verkaufen könnte.

Verschiebungen bei der Lagerung

Immer häufiger stellt sich nicht nur die Frage, wie viel Gold die Zentralbanken halten, sondern wo sie es lagern. Eine WGC-Umfrage in diesem Jahr zeigte, dass 9 % der Befragten in den nächsten 12 Monaten ihre Auslandslagerorte diversifizieren wollen, gegenüber 2 % im Jahr 2025. Weitere 7 % gaben an, die Inlandslagerung erhöhen zu wollen. Der Trend erinnert an frühere Episoden der Repatriierung und Lagerdiversifikation europäischer Zentralbanken in den 2010er-Jahren, als Deutschland und andere im Ausland gelagertes Gold zurückholten.

Dieses Thema trat diese Woche in den Niederlanden zutage, wo die Zentralbank 86 Tonnen aus Nordamerika Richtung London und in eigene Tresorräume verlagerte und damit ihre New Yorker Allokation reduzierte, während die Gesamtbestände unverändert blieben. Der niederländische Schritt deutet darauf hin, dass staatliche Verwahrung zu einem parallelen Strang der Goldgeschichte wird.

Die Bank of Korea legte zudem ihre erste offizielle Goldallokation seit 13 Jahren offen – rund 250 Mio. USD bzw. zwei Tonnen über goldgedeckte ETFs – und kündigte an, inländisch raffiniertes Gold kaufen zu wollen. Venezuela hat derweil laut den WGC-Daten die Rückführung von rund 4 Mrd. USD an Gold von der Bank of England verlangt.

Bergbauer warten ab

Die veränderte Nachfragememischung könnte für Bergbauunternehmen letztlich genauso bedeutsam werden wie für Gold selbst.

Abhi Pingle, Mitgründer der kryptobasierten Gold-Finanzierungsplattform Theo, argumentiert in E-Mail-Kommentaren, dass große Produzenten zunehmend kapitalstark, aber reservenschwach geworden seien. Diese Schieflage könnte die etablierten Produzenten zu weiteren Übernahmen von Entwicklern und Junior-Unternehmen mit unerschlossenen Unzen drängen, so Pingle.

S&P-Daten zeigen, dass die Graswurzel-Exploration im vergangenen Jahr auf einen Rekordtiefstand des Anteils an den globalen Explorationsbudgets fiel, während Arbeiten in Minennähe ein Rekordhoch erreichten – ein Hinweis darauf, dass die Produzenten mehr um bestehende Standorte herum ausgeben, statt das nächste große Vorkommen zu suchen.

Newmont (NYSE, ASX: NEM; TSX: NGT) veranschaulicht den Trend: Das Unternehmen meldete einen Rekord-Freien Cashflow von 7,3 Mrd. USD für 2025, während die Prognose für die zurechenbare Goldproduktion 2026 bei 5,26 Mio. Unzen liegt – gegenüber 5,89 Mio. Unzen ein Jahr zuvor.

Vorerst liegt das unmittelbarere Signal jedoch in der Nachfrage. Die Zentralbanken haben ihr Tempo verlangsamt, doch Gold hat nicht seine gesamte Stütze verloren, da Anleger zurückkehren. Setzt sich das fort, dürfte die nächste Etappe beim Gold weniger von amtlichen Käufen allein abhängen und mehr davon, wie viel neues Kapital Exposure gegenüber dem Metall und den damit gehebelten Aktien sucht.