Es gibt inzwischen 179 börsennotierte Unternehmen, die Bitcoin in ihren Bilanzen halten. Ihre Strategien folgen in der Regel derselben Formel, die durch Strategy bekannt wurde: Kapital an traditionellen Märkten aufnehmen, mit den Erlösen Bitcoin kaufen und die Menge an BTC, die jeder Aktie zugrunde liegt, schneller erhöhen, als die Verwässerung sie reduziert.

Mark Palmer, Managing Director und Senior Equity Research Analyst bei StoneX, erklärte, dies sei der Weg, mit dem Treasury-Unternehmen versuchen, die Renditen von Bitcoin zu „schlagen“.

Die Strategie lässt sich leichter umsetzen, wenn der Bitcoin-Kurs steigt und Investoren bereit sind, weitere Käufe zu finanzieren. Doch die Mechanik wirkt in beide Richtungen. Verschwindet der Aufschlag eines Unternehmens, kann die Investorenstimmung kippen, die Finanzierung wird schwieriger, und Schulden- sowie Renditeverpflichtungen bleiben bestehen. Derselbe Mechanismus, der Gewinne verstärkt, wenn der Kurs steigt, kann Verluste vergrößern, wenn er fällt.

Die 50 größten Bitcoin-Treasury-Unternehmen haben seit Juli 2025 rund 83 Milliarden US-Dollar an Marktwert verloren. Der jüngste Aktionärswiderstand bei Metaplanet hat zudem die Fragen aufgezeigt, die entstehen, wenn Treasury-Unternehmen ihre Aktionäre zu stark verwässern.

Treasury-Unternehmen benötigen neue Mittel möglicherweise eher in Bärenmärkten, was ein potenzielles Problem schafft. Palmer sagte:

„Die Ausgabe von Aktien mit einem Aufschlag auf den Nettoinventarwert und der Kauf von Bitcoin mit den Erlösen erhöht die Bitcoin-Deckung jeder bestehenden Aktie. Denselbe Emission mit einem Abschlag vernichtet Wert.“

Damit stellt sich die zentrale Frage für Investoren: Sind die überdimensionalen Renditen eines Bullenmarkts die Abwärtsrisiken eines Bärenmarkts wert?

Die Rechnung funktioniert, bis die Kapitalmärkte nicht mehr mitspielen

Trotz der Komplexität rund um Bitcoin-Treasury-Unternehmen ist der grundlegende Test für Investoren relativ einfach: Verfügen die Aktionäre am Ende über mehr Bitcoin-Deckung je Aktie?

Palmer sagte, Investoren sollten über die Schlagzeilen-Zahl der gehaltenen Bitcoins hinausblicken und sich stattdessen auf die „Bitcoin-Deckung pro vollständig verwässerter Aktie, abzüglich Schulden und Vorzugsaktien-Ansprüchen“ konzentrieren.

Stand September 2026 gab es 179 Bitcoin-Treasury-Unternehmen, laut SatsIntel.

Die Ausgabe neuer Aktien ist nicht automatisch ein Problem. Entscheidend ist, ob das aufgenommene Kap genug zusätzlichen Wert und Gewinn erwirtschaftet, sodass der Nutzen für bestehende Aktionäre die Verwässerung überwiegt.

Gibt ein Unternehmen Aktien aus, die über dem Wert der Bitcoin-Deckung liegen, und nutzt die Erlöse, um mehr Bitcoin zu kaufen, können die Aktionäre am Ende mehr Bitcoin je Aktie halten. Liegt die Kapitalaufnahme darunter, kann es weniger sein.

Diese Dynamik war im letzten Bitcoin-Bullenmarkt besonders vorteilhaft für Strategy, so Adam Morgan McCarthy, Forscher bei LO:TECH und ehemaliger Head of Research bei Kaiko. Bitcoin sei schnell gestiegen, was dem Unternehmen zusätzliche Finanzierungen ermöglichte.

„Sie konnten neue Schulden aufnehmen. Sie konnten neue Schulden begeben, weil Bitcoin stieg“, sagte McCarthy.

Der First-Mover-Vorteil

Die Wahl des richtigen Digital-Asset-Treasury-Unternehmens ist eine wichtige Entscheidung. Da inzwischen einige hundert zur Auswahl stehen, hätten länger etablierte Unternehmen einen Vorteil, erklärte McCarthy:

„Es ist ein First-Mover-Vorteil, oder? Wenn man Michael Saylor ist oder Bitmine und so eine überlebensgroße Figur an der Spitze hat, ist das etwas anderes.“

Strategys Executive Chairman Michael Saylor ist eng mit dem Treasury-Unternehmensmodell verbunden. McCarthy sagte, Saylor könne die Geschichte am Laufen halten, selbst wenn der Bitcoin-Kurs es nicht tut. Das Ethereum-Treasury-Unternehmen Bitmine hat mit Tom Lee eine ähnlich prominente Figur.

Bitcoin und andere Kryptowährungen steigen und fallen auch aufgrund von Narrativen. Ein prominenter Geschichtenerzähler kann helfen, das Investoreninteresse zu erhalten – insbesondere, wenn der zugrunde liegende Vermögenswert stark fällt. Doch McCarthy warnte:

„Ich glaube, es gibt nicht genug Raum für hundert Michael Saylors; so viele Menschen wie er gibt es nicht.“

Viele Unternehmen, die Strategy folgten, kauften im Wesentlichen nur Bitcoin und hofften, dass der Aktienkurs folgen würde, so McCarthy. Sie hätten „keinen Exit-Plan“ für den Fall umgekehrter Marktdynamiken gehabt, und er erwartet, dass die bevorstehende Bereinigung noch härter ausfallen wird.

„Ich denke, es wird etwa 95 % davon ausspülen“, sagte er.

Der Corporate-Wrapper bringt zusätzliche Verpflichtungen mit sich

Investoren können Bitcoin-Exposition auf einfachere Weise erhalten, etwa durch den direkten Kauf an einer Börse oder über einen Spot-Bitcoin-ETF.

Spot-ETFs ermöglichen traditionellen Finanzinvestoren den Kauf von Bitcoin über ein konventionelles Brokerage-Konto, ohne die Management-, Finanzierungsstruktur- und Governance-Risiken eines Digital-Asset-Treasury-Unternehmens tragen zu müssen.

Palmer sagte, komplexe Finanztechnik könne für Privatanleger schwer verständlich sein. Er nannte ein zentrales Risiko bei Aktien von Bitcoin-Treasury-Unternehmen:

„Das größte Risiko, dem Investoren beim Kauf von Aktien von Bitcoin-Treasury-Unternehmen ausgesetzt sind, ist zu vergessen, dass der Anspruch der Stammaktionäre ein residualer ist, da Wandelanleihen und ewige Vorzugsaktien in der Priorität vor ihnen stehen.“

Diese Instrumente, fügte er hinzu, „verpflichten zu Cash-Zahlungen, die Bitcoin selbst nicht generiert.“

Können Treasury-Unternehmen Bitcoin schlagen?

Matt Cole, Chief Executive von Strive, einem der größten Bitcoin-Treasury-Unternehmen, sagte Investoren sollten die Performance der Unternehmen direkt bewerten. Er erklärte:

„Strategy hat Bitcoin seit Einführung seiner Strategie dramatisch outperformt. Metaplanet hat Bitcoin seit Gründung outperformt, und Strive hat Bitcoin sowohl seit Bekanntgabe unserer Strategie im Mai 2025 als auch year-to-date in 2026 outperformt.“

Cole fügte hinzu: „Strive hat keinen einzigen Bitcoin verkauft, und in einem Bitcoin-Bärenmarkt haben wir unsere Bestände ungefähr vervierfacht, während wir Bitcoin outperformt haben.“

David Bailey, Chief Executive von Nakamoto, machte eine ähnliche Argumentation für Metaplanet geltend. In einem Beitrag auf X sagte Bailey, Metaplanet sei „die weltweit beste performende Aktie seit fast zwei Jahren“ gewesen und liege „1.300 % über ihrem Ausgangswert“. Quelle: David Bailey, https://x.com/DavidFBailey/status/2097398555778421224

Trotz dieser bislang erzielten Renditen könnten Schuldenfälligkeiten und Renditeverpflichtungen später noch Probleme verursachen. Ohne vergleichbaren Kapitalzugang, Investorenanhang oder Bilanzstärke haben einige Unternehmen bereits erlebt, wie schnell sich die Strategie gegen sie wenden kann.

Zwei prominente Beispiele sind Baileys eigenes Nakamoto Inc., dessen Aktie 99 % unter ihrem Höhepunkt von 2025 fiel, und das britische Satsuma Technology, das einen ähnlichen Rückgang erlebte.

Für Leser, die eine Exposition in den Sektor erwägen, dienen dieselben Variablen, die diese Ergebnisse geprägt haben, als die klarsten Anhaltspunkte: ob die Aktien eines Unternehmens mit einem Aufschlag oder Abschlag zur Bitcoin-Deckung gehandelt werden, wie es Schuldenfälligkeiten und Renditeverpflichtungen bei Fälligkeit bedient, und ob weitere Verwässerung den gleichen Aktionärswiderstand wie bei Metaplanet auslöst.

McCarthys persönliche Sicht veranschaulicht ebenfalls den Unterschied zwischen dem Halten von Bitcoin und dem Besitz eines Treasury-Unternehmens. Gefragt, wie er 100.000 US-Dollar für eine Bitcoin-Exposition anlegen würde, sagte er, er würde „überwiegend einen ETF kaufen“ und möglicherweise einen kleineren Betrag in Strategy „wegen der Volatilität“ investieren.

Letztlich ist der Kauf von Bitcoin eine Wette auf Bitcoin. Der Kauf eines Bitcoin-Treasury-Unternehmens ist eine Wette auf Bitcoin plus eine zusätzliche Wette auf die Menschen, die Finanzierungsstruktur, die Bilanz und die Corporate Governance rund um den Vermögenswert.

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