Warren Buffett mag den Posten des Chief Executives bei Berkshire Hathaway im Dezember offiziell an Greg Abel übergeben haben, doch neue Erkenntnisse deuten darauf hin, dass er nach wie vor derjenige ist, der beim Konglomerat die großen Investitionsentscheidungen bei Aktien trifft. Buffett, der Berkshire über sechs Jahrzehnte zu einem weit verzweigten Geflecht aus Versicherungs-, Eisenbahn-, Energie- und Industriegeschäften ausbaute, behielt bei diesem Übergang den Vorsitz, und seitdem wird genau beobachtet, wie die Arbeitsteilung in der Praxis aussehen wird.

Das deutlichste Beispiel ist Berkschires Kauf von Alphabet-Aktien im Wert von 10 Milliarden Dollar im zweiten Quartal. Laut einem Bericht von Bloomberg News kam das Geschäft nach einem Wochenend-Anruf von Goldman Sachs zustande. Abel stimmte der Transaktion rasch zu, laut Barron's war es jedoch Buffett, der das Investment überhaupt erst initiiert hatte.

Buffett selbst bestätigte letzten Monat in einem Interview mit CNBC, dass er die Alphabet-Investition persönlich „initiiert“ habe; sie war im dritten Quartal des vergangenen Jahres erstmals in Berkschires Portfolio aufgetaucht. Ein von Buffett vorangetriebener Technologiekauf ist an sich bemerkenswert: Den Großteil seiner Karriere mied er den Sektor und bezeichnete ihn als außerhalb seines Kompetenzkreises liegend, bevor Berkschires Apple-Käufe, die 2016 begannen, zu einer der größten Positionen des Konglomerats anwuchsen.

Wer steuert das Portfolio tatsächlich?

Andrew Bary, Analyst bei Barron's, argumentiert, dass Abel – der über Berkschires Energiegeschäft aufstieg und zuvor als Vice Chairman für die Nicht-Versicherungsgeschäfte fungierte – über keine formale Erfahrung im Portfoliomanagement verfügt und nicht derjenige ist, der Berkschires Aktienauswahl trifft. Abel konzentriert sich stattdessen auf die Führung von Berkschires operativen Gesellschaften, zu denen das Versicherungsgeschäft Geico und die Bahngesellschaft BNSF zählen, sowie auf die Suche nach neuen Übernahmen für das Unternehmen.

In einem Bereich hat Abel Kapital eingesetzt: Er vereinbarte die Übernahme des Wohnbauunternehmens Taylor Morrison Home für 6,8 Milliarden Dollar, wobei dieses Geschäft jedoch erst nach dem Ende des zweiten Quartals abgeschlossen wurde.

Der zweitgrößte Kauf des Quartals, Delta Air Lines, gilt als Werk des Portfoliomanagers Ted Weschler und nicht von Abel. Weschler, ein ehemaliger Hedgefonds-Manager, teilt sich seit Beginn der 2010er-Jahre die Verantwortung für einen Teil von Berkschires Aktienportfolio mit dem ebenfalls als Investment Officer tätigen Todd Combs.

Berkschires Alphabet-Position wuchs im zweiten Quartal um rund 17 Milliarden Dollar, wodurch die Aktie auf den dritten Platz im Portfolio vorstieß. Zum 30. Juni hatte die Alphabet-Position einen Marktwert von 37,77 Milliarden Dollar und lag damit vor Coca-Cola mit 32,51 Milliarden Dollar. Seit diesem Datum hat sich der Abstand deutlich verringert: Die Alphabet-Aktie gab um 3,5 Prozent nach, während Coca-Cola um 12,1 Prozent zulegte; zum Börsenschluss am Freitag betrug Alphabets Vorsprung auf Coca-Cola nur noch 20 Millionen Dollar. Berkschires Bestände werden jedes Quartal über die 13F-Meldungen an die Securities and Exchange Commission öffentlich – Unterlagen, denen externe Investoren aufmerksam folgen, und die nächste Meldungsrunde wird zeigen, ob Alphabet seinen neu errungenen Rang verteidigen kann.

Buffetts Marktwarnung und die CAPE-Ratio

Darüber hinaus sprach Buffett im Mai eine weiterreichende Warnung zum Zustand des Aktienmarkts aus. Er sagte, Investoren seien derzeit in einem „Glücksspielmodus“, behandelten die Märkte wie ein Casino, und einige Bewertungen sähen „sehr albern“ aus. Solche Warnungen hatte Buffett bereits zuvor ausgesprochen, und Ende der 1990er-Jahre setzte er beim Technologieboom aus, statt ihm hinterherzujagen.

Diese Warnung wird durch Bewertungsdaten gestützt. Die CAPE-Ratio des S&P 500, ein vom Nobelpreisträger Robert Shiller entwickeltes Bewertungsinstrument, erreichte im Juli 40,6. Das Maß – formal die zyklisch bereinigte Kurs-Gewinn-Relation – setzt den Stand des Index ins Verhältnis zu seinen durchschnittlichen inflationsbereinigten Gewinnen der vorangegangenen zehn Jahre, ein Konzept, das Schwankungen im Gewinnzyklus glätten soll. Dies ist der höchste Wert seit dem Dotcom-Crash im September 2000 und versetzt den Index in seltenes Terrain: Nur in 3 Prozent der Zeit seit der Einführung des Index im Jahr 1957 war der S&P 500 derart teuer.

Historisch ist ein CAPE-Wert über 40 für Investoren nicht gut ausgegangen. Nach einer solchen Lesart hat der Index nie eine positive Dreijahresrendite erzielt, und die durchschnittliche Dreijahresrendite lag in diesen Fällen bei minus 30 Prozent. Die letzte derartige Episode rund um den Dotcom-Höhepunkt ging einem Abschwung voraus, in dem der S&P 500 zwischen 2000 und 2002 rund die Hälfte seines Wertes einbüßte.

Es gibt jedoch Gegenargumente zu dieser pessimistischen Lesart. Für die Unternehmen im S&P 500 wird im zweiten Quartal ein Gewinnwachstum von 50 Prozent erwartet, das stärkste Tempo außerhalb von Erholungsphasen nach Rezessionen, und manche Analysten argumentieren, dass Gewinne dieser Stärke es dem Index erlauben könnten, in seine aktuelle Bewertung hineinzuwachsen. Zudem ist die CAPE-Ratio konstruktionsbedingt rückwärtsgewandet und berücksichtigt kein künftiges Gewinnwachstum. Ob starke, durch KI getriebene Gewinne den Markt auf hohem Niveau halten können, bleibt jedoch abzuwarten.