Brien Lundin: Schulden, Geldentwertung und warum der Gold-Bullenmarkt Rückhalt hat

In einer aktuellen Folge des Money Metals Podcast sprach Moderator Mike Maharrey mit Brien Lundin, Chefredakteur von The Gold Newsletter und CEO der New Orleans Investment Conference, über die Aussichten für Gold und Silber angesichts wachsender Bundesschulden, steigender Treasury-Renditen, der Geldpolitik der Federal Reserve und dem, was Lundin als Rückkehr des „Debasement Trade“ bezeichnet.

The Gold Newsletter, 1971 gegründet, ist eine der ältesten Publikationen über Edelmetalle; Lundin redigiert sie seit den 1990er-Jahren und verfügt damit über einen mehrjahrzehntelangen Blick auf Metallzyklen.

Nach Lundins Darstellung lautet die zentrale Frage nicht, ob Funktionsträger harte Töne gegen die Inflation anschlagen können, sondern ob die Rechnung eine anhaltende Straffung der Geldpolitik erlaubt. Mit US-Bundesschulden von mehr als 40 Billionen US-Dollar und einer sich beschleunigenden Schuldenentwicklung argumentierte er, dass das Land sich nicht einfach „herauswachsen“ könne aus dem Problem.

Die Grenzen von Zinserhöhungen

Maharrey fragte, warum Lundin die Erwartung aggressiver Zinserhöhungen der Federal Reserve unter Vorsitzendem Kevin Warsh für verfehlt hält. Lundin sagte, Warsh wolle den Inflation möglicherweise aufrichtig bekämpfen, doch die Höhe der heutigen Schuldenlast schränke die Spielräume der Fed stark ein.

Er stellte die aktuelle Situation der späten 1970er- und frühen 1980er-Jahre gegenüber, als Paul Volcker die Zinsen dramatisch erhöhte, um die Inflation zu bekämpfen. Zu jener Zeit, so Lundin, lag die Bundesschuld nahe 35 Prozent des BIP. Heute schätzte er die Zahl auf rund 135 Prozent des BIP.

Dieser Unterschied ändert alles. Höhere Zinsen erhöhen den Schuldendienst des Staates, und Lundin sagte, Zinserhöhungen wirken heute mit weit größerer Hebelwirkung auf eine ohnehin hoch verschuldete Volkswirtschaft. Er glaubt, dass Warsh eine symbolische Viertelpunkterhöhung durchsetzen könne, eine anhaltende Kampagne von Erhöhungen sei jedoch faktisch unmöglich.

Warum Schulden auf Geldentwertung hindeuten

Lundin wies die Vorstellung zurück, die Vereinigten Staaten könnten ihr Schuldenproblem allein durch Wirtschaftswachstum lösen. Nur ein außergewöhnlicher, nicht vorhersehbarer Produktivitätssprung – etwa unbegrenzte Energie oder interstellare Raumfahrt – mache das plausibel.

Fehle dies, so Lundin, griffen Regierungen historisch zur Entwertung ihrer zugrunde liegenden Währungen, wenn die Schulden zu groß werden, um sie mit normalen fiskalischen Mitteln zu bewältigen. Der „Debasement Trade“, ein Begriff, der an der Wall Street populär wurde, entwickle sich erneut zu einer bedeutenden Kraft an den Märkten, sagte er. Die Formulierung fand 2024 und 2025 unter Strategen großer Banken Verbreitung, als Gold und andere Sachwerte neben anhaltender Defizitausgabe in den USA und anderen fortgeschrittenen Volkswirtschaften stiegen.

Maharrey räumte ein, dass die Schuldenfrage seit Jahrzehnten diskutiert werde, unter anderem in den 1990er-Jahren und der Ära des „Contract with America“. Beide stellten jedoch fest, dass die Schulden seither dramatisch angewachsen sind, während Politikern der Wille fehlte, die notwendigen politischen Schmerzen auf sich zu nehmen, um den Trend umzukehren.

Die Treasury-Käufe sendeten ein Signal

Das Gespräch kam auch auf die Entscheidung von Finanzminister Scott Bessent zu sprechen, die Rückkäufe langlaufender Anleihen von 2 auf 4 Milliarden US-Dollar zu erhöhen. Lundin räumte ein, dass die Erhöhung angesichts eines Anleihemarkts von mehr als 30 Billionen US-Dollar technisch klein sei.

Dennoch sei die Reaktion des Marktes nachvollziehbar, sagte er. Der Schritt deutete darauf hin, dass das Finanzministerium bereit war, Renditen an einem Ende der Zinskurve zu beeinflussen, und möglicherweise zu weiteren Eingriffen bereit stünde.

Lundin argumentierte, es handele sich technisch nicht um Zinskurvenkontrolle, doch offenbare der Schritt die Neigung, Renditen zu steuern. Seiner Ansicht nach signalisierte der Versuch des Ministeriums, Stärke zu projizieren, in Wahrheit Schwäche und Verzweiflung.

Als Reaktion darauf stieg Gold Berichten zufolge um etwa 180 US-Dollar. Aktien, Anleihen, Gold und Silber legten zunächst alle zu, doch Lundin sagte, die Aktienkurse gaben im Tagesverlauf nach, während Gold und Silber weiter stiegen.

Gold und Anleihen sehen dieselbe Gefahr

Zu Lundins wichtigsten Beobachtungen zählt die positive Korrelation zwischen Gold und der Rendite zehnjähriger Treasuries seit Ende Juni. Gewöhnlich gelten höhere Renditen als negativ für das nicht verzinstive Gold, doch Lundin zufolge ist das heutige Verhältnis anders.

Die Renditen steigen nicht wegen starken Wirtschaftswachstums oder normaler geldpolitischer Straffung, argumentierte er, sondern weil Anleger zunehmend über Schulden und Defizite besorgt sind. Anleiheinvestoren – oft als „Bond Vigilantes“ bezeichnet, ein Begriff aus den Anleiheprotesten der 1980er-Jahre gegen fiskalische Verschwendung – verlangen höhere Renditen für das Halten von Staatsanleihen und greifen zugleich zu Gold als Absicherung.

Lundin sagte, Gold und Anleihen gehörten zu den empfindlichsten Frühindikatoren der Finanzmärkte. Ihr Verhalten deutete seiner Ansicht nach darauf hin, dass die Märkte eine künftige Krise antizipieren könnten, auch wenn niemand den genauen Auslöser im Voraus benennen kann. Zentralbanken waren in den vergangenen Jahren zudem konstante Nettoaufkäufer von Gold – eine in offiziellen Reservendaten vielfach dokumentierte Entwicklung, die die Stärke des Metalls begleitet hat.

Selbstzufriedenheit und das Schulden-Endspiel

Lundin warnte davor, das genaue Datum eines finanziellen Bruchpunkts vorherzusagen. Viele angesehene Analysten warnten seit 30 Jahren oder länger vor einer Schuldenkrise, und das System habe weiter funktioniert.

Zugleich betonte er, dass Selbstzufriedenheit gefährlich sein kann. Mit Blick auf seine Erfahrung am Lake Pontchartrain vor Hurrikan Katrina erinnerte sich Lundin, wenige Monate bevor der Sturm New Orleans verwüstete, unzureichende Anstrengungen zur Verstärkung der Deiche bemerkt zu haben.

Für Lundin enthält die Schuldenlage eine ähnliche Lehre: Ein Risiko kann jahrelang ignoriert werden, bis ein Ereignis die Verwundbarkeit schlagartig offenlegt. Er glaubt, dass sich die USA möglicherweise im Endspiel von mehr als 45 Jahren zunehmend lockere Geldpolitik und wachsender Verschuldung befinden, auch wenn er nicht behauptet zu wissen, wie lange dieses Endspiel dauern wird.

Steigende Renditen schaden Gold nicht automatisch

Maharrey fragte nach der verbreiteten Ansicht, höhere Zinsen und steigende Renditen seien stets negativ für Gold. Lundin nannte diese Sicht historisch unvollständig.

Einige der stärksten Anstiege des Goldes, seit das Metall nach 1971 investierbar wurde – als die USA die Konvertierbarkeit des Dollars in Gold beendeten – und insbesondere nachdem die USA 1974 den privaten Goldbesitz wieder erlaubten, fielen in Phasen steigender Zinsen und Renditen. In den 1970er-Jahren stiegen die Renditen zur Inflationsbekämpfung, hielten aber nicht mit der Inflation Schritt, was Gold steigen ließ.

Heute erkennt Lundin eine andere Variante derselben Dynamik: Die Renditen steigen, weil Schulden und Defizite bedrohlicher geworden sind, nicht weil die Wirtschaft zwingend stark wäre. Er fügte hinzu, dass es sich um ein globales Phänomen handele, wobei die Renditen von Staatsanleihen weltweit deutlich ansteigen.

Lundin sagte, er beobachte den Goldpreis aufmerksamer als den Dollarindex. Seiner Ansicht nach konkurrieren alle Fiatwährungen miteinander, während sie im Zeitverlauf an Wert verlieren, was Gold zu einem aussagekräftigeren Maßstab mache.

Ein langfristiger Rückenwind für Gold und Silber

Lundin erwartet, dass der makroökonomische Trend Gold und Silber weiterhin stützt, bis die Regierungen ihre Schulden- und Fiatwährungsprobleme lösen. Er warnte jedoch davor, dass ein Bullenmarkt nicht geradlinig verläuft.

Die ersten 18 Monate des aktuellen Metall-Bullenmarkts seien ungewöhnlich nachgiebig gewesen, sagte er, wobei Korrekturen weitgehend als seitliche Konsolidierung statt steiler Kursrückgänge abliefen. Da westliche Anleger und algorithmischer Handel eine größere Rolle spielen, erwartet er mehr Volatilität und schärfere, schlagzeilengetriebene Korrekturen.

Für Besitzer physischer Edelmetalle formulierte Lundin die größere Frage, ob sie es sich leisten können, kein Gold oder Silber zu besitzen, wenn Bargeldeinlagen im Zeitverlauf an Kaufkraft verlieren können. Anlegern von Bergbauaktien empfahl er, in einem Bullenmarkt Rücksetzer zu kaufen und bei überhitzten Märkten teilweise Gewinne mitzunehmen. Dies entspreche einer Sichtweise, die er im Gespräch betonte: Die Absicherung gegen Geldentwertung sei eine langfristige Position, während der Handel mit der Branche ein Volatilitätsmanagement unterwegs erfordere.

Die nächste Krise kann aus dem Unerwarteten kommen

Lundin sagte, er glaube, dass Gold und Anleihen die nächste große Finanzkrise möglicherweise „erschnüffeln“. Er behauptete nicht zu wissen, was sie auslösen wird, und stellte fest, dass Blasen an den Märkten oft offensichtlich sind, während das Ereignis, das sie zum Platzen bringt, in der Regel aus unerwarteter Richtung komme.

Maharrey verwies auf 2018 und 2019, als Marktenschwäche, ein Aktienrückgang Ende 2018 und Belastungen am Repo-Markt der monetären Reaktion der COVID-Ära vorausgingen. Lundin merkte an, dass die Fed Ende August und Anfang September 2019 ein Liquiditätsprogramm von rund 500 Milliarden US-Dollar auflegte, obwohl die Funktionsträger sich weigerten, es als quantitative Lockerung zu bezeichnen.

Sowohl Maharrey als auch Lundin argumentierten, dass die Bilanzsumme der Federal Reserve durch Anleihekäufe erneut expandiert, unabhängig von der verwendeten Terminologie. Lundin sagte, Bemühungen zur Steuerung der Treasury-Renditen könnten vorübergehende Erleichterung verschaffen, beseitigten aber nicht das zugrunde liegende Schuldenproblem.

New Orleans Investment Conference

Lundin lud die Zuschauer zudem ein, die New Orleans Investment Conference zu besuchen, die seiner Angaben zufolge rund 40 Redner, Bergbaugesellschaften, Anleger und Analysten während eines Bullenmarkts für Metalle und Bergbau zusammenbringt. Die Veranstaltung, die von Lundins Organisation seit den 1970er-Jahren ausgerichtet wird, hat im Laufe der Jahrzehnte regelmäßig namhafte Vertreter der Freien Marktwirtschaft und des Hard-Money-Lagers angezogen.

Die Konferenz findet am Halloween-Wochenende in New Orleans statt und umfasst aufgezeichnete Vorträge, Podiumsdiskussionen, Workshops sowie einen „Metals and Mining Masquerade Ball“. Lundin sagte, die Ausstellungshalle sei ausverkauft, die Hotelverfügbarkeit werde knapper, und die Anmeldungen kämen im schnellsten Tempo seit Jahrzehnten. Weitere Informationen verwies er auf GoldNewsletter.com und NewOrleansConference.com.

Das Interview wurde von Money Metals Exchange veröffentlicht, einem Online-Händler für Feingold und -silber, der seit 2010 im Geschäft ist und von Investopedia zum besten Edelmetallhändler insgesamt gewählt wurde. Quelle: GoldSeek.