Der große Bond-Crash ist da

David Haggith

Die Warnung, die ich am Mittwochnachmittag über Scott Bessents große Intervention am Treasury-Markt geschrieben hatte, hatte sich bis Donnerstagmorgen bereits bestätigt – schneller, als ich erwartet hatte. Ich hätte ihr zwei Tage gegeben, bis sie zusammenbricht. Daher beginne ich diesen Deeper Dive mit einigen Schlagzeilen für alle Leser im frei zugänglichen Teil, beginnend mit diesen wichtigsten Donnerstagmorgen-Schlagzeilen auf Drudge:

Treasury yields rebound, wiping out the decline following Bessent’s intervention

Und diese hier:

The Treasury Market’s Coveted Status as a Safe Haven Is Fading (Two new studies find signs investors aren’t as willing to accept low yields because of Treasurys’ safety)

Dollar Risks Becoming Biggest Loser From Bessent’s Bond Buying

In dem Nachrichtenwirbel dieser Woche über einen globalen Zusammenbruch des Bondmarkts war es schwierig zu entscheiden, wie man das alles angemessen abdecken sollte. Am Ende habe ich beschlossen, mich vor allem auf das zu konzentrieren, was am wichtigsten ist: Welche Risiken gibt es für uns alle? Statt zu sehr in die Mechanik dessen einzutauchen, was getan wurde oder was gerade explodiert, ist die wichtigere Frage: Was steht hier wirklich auf dem Spiel, und wie wird es uns beeinflussen?

Diese Schlagzeilen, die einige der Fragen aufgreifen, die ich behandeln wollte, erschienen am selben Morgen, an dem ich mit dem Schreiben darüber begann. Hier also eine Einleitung auf Grundlage der Donnerstags-Schlagzeilen für alle in einem Deeper Dive, den ich früh veröffentliche, weil ich das Wochenende aus familiären Gründen frei nehme – sofern nicht doch noch Nachrichten kommen, die so gravierend sind, dass sie mich vor Dienstag wieder zurückholen, wenn ich hoffentlich wieder im Dienst bin. Dann reist die besuchende Familie nach ihrer späten Ankunft am Donnerstag wieder ab. Danach gehe ich für zahlende Abonnenten tiefer ins Detail.

Zurückgeworfen

Die wichtigste Drudge-Schlagzeile über Scott Bessents Plan, der zurückgeworfen wurde, fiel mir am meisten auf, weil Sie sich vielleicht daran erinnern, was ich erst am Vortag geschrieben hatte:

Es ist nicht so überraschend, wie es traurig ist, dass die Behörden heute zur Rettung eilten; ebenso wenig überraschend ist, dass Aktien als Reaktion auf schrecklich schlechte Nachrichten über einen globalen Bond-Default stiegen, denn das bedeutet, dass es einen großen neuen Geldschub im Markt gibt. Aktien stiegen, und Treasury-Renditen fielen, wie es das Treasury zu bewirken versucht hatte, wobei sie am langen Ende der Kurve nachgaben. Es lief nach Plan.

Doch gerade weil wir solche Probleme immer mit Rettungsaktionen und nie mit echter fiskalischer Reform lösen, haben wir die größte Bondkrise der Geschichte aufgebaut, die nun wieder eine Rettung braucht. Dass andere Länder wie Japan dasselbe getan haben, wirkt sich auf uns aus, weil sie so eng an den globalen Dollar gebunden sind. Wieder steht der globale Dollar auf dem Spiel, daher eilt das Treasury zur Rettung …

Aber hier liegt das Problem. Die Narkosemittel, die die Bond-Vigilanten in einen tiefen Schlaf versetzen sollen, sind zwar äußerst wirksam, wirken aber nicht lange. Sie brauchen immer wieder einen weiteren Schuss, einen größeren Schuss, und dann noch einen, um den neuen Rausch aufrechtzuerhalten. So werden die Rettungspläne, wie wir es besonders während der Großen Rezession gesehen haben, in der ich meine wirtschaftsjournalistischen Sporen verdient habe, immer größer, langwieriger und mit immer ausgefeilteren neuen Tricks versehen. Dieser Verlauf ist seitdem meine beständig zutreffendste Vorhersage gewesen.

Wir haben gerade gesehen, wie all das viel schneller ablief, als ich mir vorgestellt hatte – in etwa zwölf Stunden. Ich habe zwar noch nie falschgelegen, wenn ich sagte, dass solche Rettungspläne immer größere und größere Eingriffe erfordern werden, aber ich lag noch nie so schnell richtig! Doch so steht es in den Morgenmeldungen. Der Höhenflug von Bessents schneller Intervention ist bereits auf einen Kater zusammengeschrumpft, und die Presse weist schon darauf hin, wie ich in dieser Warnung sagte, dass das ultimative Hauptrisiko der Dollar ist! Genau genommen stehen der Dollar und die Zahlungsfähigkeit der Staatsschuld gemeinsam auf dem Spiel.

Etwas Vernunft hineintreiben

Gehen wir also diese Artikel der Reihe nach durch, denn sie fassen gut zusammen, worüber ich am Donnerstagmorgen schreiben wollte, auch wenn ich noch mehr dazu zu sagen habe:

Die Bond-Renditen stiegen am Donnerstagmorgen und machten den Großteil des Rückgangs zunichte, den sie am Vortag gesehen hatten, nachdem das Treasury-Department eine Intervention angekündigt hatte, um den Druck auf länger laufende Staatsschulden zu lindern.

Eines der größten Probleme, das Bessent überwinden wollte, war der plötzliche Anstieg der Bond-Renditen im Zusammenhang mit der breiteren globalen Bondkrise. Der entscheidende Punkt in diesem Teil meines Deeper Dive für alle Leser ist, dass Bessent mit seinem einen kühnen Schritt gescheitert ist, die Renditen wieder nach unten zu drücken – und das ist MASSIV wichtig. Warum? Weil die Staatsschuld gestern ebenfalls die klippenartige Marke von $40,000,000,000,000 überschritten hat. Das sind eine Menge Nullen – und ein weiter Fall. Das bedeutet eine MENGE Zinsen – ein großer Teil davon finanziert über langfristige Treasuries, bei denen Bessents Schritt darauf abzielte, die Zinsen zu senken, indem man sie in kurzfristige Treasuries mit niedrigeren Zinsen umschichtet.

Natürlich werden diese kurzfristigen Treasuries teurer werden, sobald das Treasury viel mehr davon ausgibt, um die Rückkäufe der länger laufenden Treasuries zu finanzieren. Genug zu den Mechaniken, denn ich hatte versprochen, mich darauf nicht zu konzentrieren. Der wichtige Punkt ist, dass der Plan sofort krachend gescheitert ist. Die langfristigen Renditen schossen direkt wieder auf das beängstigende Niveau zurück, das sie vor dem Plan erreicht hatten.

Als wir die $40T-Schuldenmarke überschritten, geschah nichts Magisches – außer der psychologischen Wirkung, und die kann auch für die Zinsen wichtig sein. Unabhängig von der Wirkung der großen Zahl bedeutet sie aber jede Menge Zinskosten, und Bessent kann nicht zulassen, dass diese Renditen weiter so in die Höhe schießen, wie sie es angesichts eines globalen Bond-Crashs tun, der weit über US-Probleme hinausgeht.

Die Renditen für 10- und 30-jährige Laufzeiten lagen wieder ungefähr auf dem Niveau, das sie vor der 8:30-Uhr-Ankündigung am Mittwoch hatten, dass das Treasury sein Rückkaufprogramm für Anleihen ausweiten werde.

Die Rendite der 2-jährigen Treasury-Note, die kurzfristigen Entscheidungen der Federal Reserve näher folgt, lag zuletzt 1,5 Basispunkte höher bei 4,1927%.

Die langfristigen Anleihen sind also wieder dort, wo sie vor der Intervention waren, aber auch die kurzfristigen Anleihen legten leicht zu – alles ist also sofort ebenso schlecht oder schlechter als vor der Intervention. Es ist schon Zeit für einen viel größeren Eingriff, wenn der eingeschlagene Weg darin besteht, alles zu tun, was Fed und Bundesregierung einfallen, um einen Kollaps des Dollars und eine Schuldenkatastrophe zu verhindern.

Die Bewegungen unterstrichen, wie schwierig Marktinterventionen sind, besonders in einer Zeit, in der die US-Schulden mit einer Reihe von Faktoren konfrontiert sind, die die Renditen nach oben drücken.

Selbst die mächtigen USA, die darum kämpfen, ihre imperialen Kriege zu finanzieren, können sich bei einer $40T-Schuld keine höheren Zinsen leisten.

In einem am Mittwochmorgen angekündigten Schritt erklärte das Treasury-Department unter Leitung von Finanzminister Scott Bessent, man werde die Größe der Rückkäufe von Staatsschulden zumindest verdoppeln; sie beginnen am Sept. 9 und laufen bis Nov. 4.

Das war ein kleiner Schritt. Seine Bedeutung lag, wie ich gestern sagte, darin, dass er zeigte, dass es sich um eine Schuldenkrise handelt, die eine Treasury-Intervention erforderte – aber die Krise ist viel zu groß für diese kleine Dosis Treasury-Medizin, um Wirkung zu zeigen, was sich im nächsten Teil dessen bestätigt, was ich gestern schrieb:

Es ist nicht normal, dass Treasury-Renditen am Tag nach massiven Bondproblemen fallen, die auf den globalen Märkten hochgehen, vor allem nicht bei einem Ausbruch, der so eng mit US-Treasuries verflochten ist wie Japan. Die Ankündigung von Be-sent of Trump über eine große Rettungsaktion würde den Bondanlegern Angst einjagen, wenn nicht die Tatsache wäre, dass das Treasury-Geld groß genug sein wird, um das Risiko zu überwiegen … solange noch mehr kommt … wie es immer der Fall ist.

Der Schritt half nicht, weil er am Ende ebenso viel Angst auslöste wie Sicherheit, die er vielleicht geboten haben könnte. Tatsächlich bin ich sicher, dass er Welle um Welle von Angst auslösen wird, wenn Anleger sehen, wie groß die neuen Fed-Medikamente im Vergleich zu den Treasury-Medikamenten ausfallen, was zeigt, wie groß das Problem ist, und Bessent ruft die Fed bereits zu Hilfe. Genau das haben wir während der Repo-Krise gesehen, die ich erwähnt habe (die Repocalypse). Je mehr sie taten, desto mehr mussten sie tun, bis sie schließlich mit BILLIONEN Dollar an Interventionen alles aufs Spiel setzten, was so aussah:

Federal Reserve Bank of St. Louis

Die Repoaclypse war eine Krise im normalerweise sehr langweiligen Interbankenlending, das auf grundlegenden Niedrigzinsen beruht, aber die Krise schoss diese langweiligen Interbankenzinsen sofort durch die Decke. Ich meine nicht die Bruchteile, in denen solche Kredite normalerweise gemessen werden, sondern einen Sprung direkt auf 10%, den die Fed mit immer größeren Zwischenschritten wieder nach unten drücken wollte – vergeblich, jedes Mal. Daher sehen Sie all die kleinen Treppenstufen, die im roten Kreis nach oben steigen.

Dann kam Covid, und die Fed nahm massive Interventionen mit neuem Geld für Covid vor, wodurch die Repo-Krise beendet wurde; „Repos“ sind die Bezeichnung für solche Kredite zwischen Banken, ohne hier ins Kleinteilige zu gehen. Wir werden nie erfahren, wie viel es gebraucht hätte, um die Repo-Krise zu beenden. Wir wissen nur, dass es nie genug war, bis die Fed aus anderen Gründen massiv intervenierte, wodurch Billionen neuer Dollar auf den Bankbilanzen geschaffen wurden (der plötzliche massive Anstieg im Diagramm), und dieser gewaltige Schub neuer Liquidität die Flammen schließlich erstickte.

Das Treasury ist nun in diesen kleinen roten Kreis kleiner Interventionen eingetreten, also in bloße Milliarden, die nichts bewirken. Wie schon bei der Repo-Krise, die ich gestern verglichen habe, mussten Interventionen von zehn Milliarden schon ein oder zwei Tage später in größeren Beträgen wiederholt werden – bis hin zu Hunderten von Milliarden.

Und so führte meine Warnung gestern weiter zu Folgendem:

Wir haben gesehen, wie diese Spielpläne verlaufen – 2008 mit den fast endlosen Runden nahezu allmächtiger Lockerung über Jahre hinweg und 2019 während der Repocalypse, die die Fed schließlich wieder zu Quantitative Easing zwang, nachdem ihr kurzer Versuch der quantitativen Straffung, von der die ehemalige Fed-Chefin Yellen gesagt hatte, er werde so langweilig sein wie beim Trocknen von Farbe zuzusehen, sich als alles andere als langweilig erwies.

Was jedes Mal passiert, ist: Sie tun mehr, dann müssen sie noch mehr tun. Machen Sie sich also bereit für eine weitere Rodeo-Fahrt, während Fed und Bundesregierung wieder damit anfangen, den staubigen „OK Dollar Corral“ zu bezwingen. Es wird eine lange Fahrt, voller neuer Gefahren. Noch eine Vorhersage, in der ich völlig entspanntes Vertrauen habe.

Und genau diese Vorhersage bestätigt sich bereits, weniger als zwölf Stunden nachdem ich sie geschrieben habe.

Die Renditen fielen nach der Ankündigung stark, wobei die 30-jährige Anleihe um etwa 10 Basispunkte nachgab, nachdem sie zuvor den höchsten Stand seit etwa 19 Jahren erreicht hatte, also vor der globalen Finanzkrise von 2008.

Doch die Bewegung wurde schnell wieder zurückgenommen, und am Donnerstag stiegen die Renditen, als der Markt den Schritt sowie die längerfristigen strukturellen Probleme des Anleihemarkts verdauten.

Die Interventionen „verbergen die zugrunde liegenden strukturellen Herausforderungen und lösen sie nicht“, sagte Maia Crook, Senior Research Analyst bei JPMorgan Chase, in einer Kundenmitteilung. „Während die [Mittwochs-]Maßnahme bei länger laufenden Renditen einen gewissen Rückgang erzwang, ist die nachhaltigere Wirkung das Potenzial für höhere Risikoaufschläge, die ein Treasury-Department widerspiegeln, das in den Markt eingreift und sich von seinem Grundsatz ‚regular and predictable‘ entfernt.“

Genau wie ich es gestern geschrieben habe. Die Risikoaufschläge bedeuten, dass jetzt jeder sieht, wie das Treasury eingreift, also wollen die Anleger höhere Entschädigung für das Risiko, das das Treasury gerade selbst geweckt hat, indem es versuchte, sie alle mit kurzfristigen Medikamenten schlafen zu legen. Sie sagen im Grunde: „Wow! Was sollte denn dieser Kurztrip?“

Wenig überraschend holte auch der Aktienmarkt auf, den ich am Mittwoch als dumm reagierend beschrieben hatte:

Dow tumbles 700 points, S&P 500 falls as Treasury plan to subdue yields fails

Die Realität ist eine harte Lehrmeisterin, also werden sie nun herumgewirbelt, weil sie gestern dumm waren, und wachen dann mit einem schweren Kater von den harten Drogen auf, die das Treasury gestern verabreicht hat.

US-Aktien fielen am Donnerstag, als sich die Treasury-Renditen nach dem Rückgang des Vortags infolge der Ankündigung des Debt Buyback durch das Treasury Department wieder in die andere Richtung bewegten …

Auch die Aktien wurden belastet, weil die Ölpreise erneut stiegen, während die Spannungen zwischen dem Iran und den USA zunahmen. Präsident Donald Trump sagte in einem Truth-Social-Beitrag am späten Mittwoch, die USA würden gegen Iran mit der „most crushing economic operation ever taken against any country“ beginnen. „This will be Economic Warfare and Isolation on an unprecedented scale“, schrieb er.

Ja, nun, die dauerhaften und sich ausweitenden Folgen von Trumps Krieg hätten inzwischen für alle offensichtlich sein sollen. Es kommen also noch viele weitere Weckrufe, denn ein Wirtschaftskrieg schafft garantiert allerhand neue wirtschaftliche Opfer. Die andere Seite wehrt sich tatsächlich, und die wirtschaftlichen Bomben, die wir werfen, senden Schockwellen zurück, die sich auf uns auswirken, auf eine Weise, die der kleine Trump sich nicht einmal ansatzweise vorstellt – so wie er immer noch nicht begreift, dass seine Zölle Inflation auf Sie abwälzen oder dass sein Krieg Sie mit mehr treffen wird als nur mit steigenden Benzinpreisen. Tja!

Brent liegt nun bei $93. Nur einer der kleinen Wege, auf denen selbst die Ankündigungen großer wirtschaftlicher Kriegsführung am Ende direkt aus Ihrer Tasche bezahlen lassen. Aber wir wussten schon, dass der Krieg sich weiter zuspitzen und die Ölpreise höher treiben würde. Wie ich immer gewarnt habe: Warten Sie ab, was an den Zapfsäulen passiert, wenn hier tatsächliche Kraftstoffknappheit einsetzt, wie ich berichtet habe, dass sie in Russland bereits in großem Ausmaß existiert. Die Ölwelt ist miteinander vernetzt, und Russlands riesige Öl- und Raffinerietreibstoffmengen flossen früher überallhin, jetzt fließen sie nirgends mehr – außer innerhalb Russlands.

Der Status als sicherer Hafen ist zerstört

Die nächste der drei Schlagzeilen, mit denen ich begonnen habe, werde ich größtenteils im tieferen Teil dieses Deep Dives für zahlende Abonnenten behandeln, weil es deutlich mehr Recherche braucht; aber beachten Sie, wie groß die Bedeutung all dessen ist. Es stellt „the Treasury market’s coveted status as a safe haven“ grundsätzlich infrage.

Dieser Status wird von allem auseinandergerissen. Wörtlich auseinandergerissen von einem Krieg, den offenbar niemand außer dem Präsidenten und Israel will. Das treibt die US-Schulden in die Höhe, zu einem Zeitpunkt, an dem der Treasury-Markt empfindlicher auf die gewaltige US-Schuldenlast reagiert, und ich bin sicher, dass das ständige und offensichtliche Lügen des Präsidenten während dieses Krieges kein Vertrauen in die USA als sicheren und berechenbaren Hafen schafft.

Ebenso wenig wie die ständige Neuverhandlung bereits neu verhandelter Zölle, einschließlich des neuen Zolls, den er vor Kurzem erfand, weil Rauch von kanadischen Waldbränden in die USA zog. Seine Zolltaktik ist eher wie die alte „rack“, mit der man Ihre Knochen streckte. Wie ich schon vor langer Zeit sagte, verringern Zölle den Bedarf an Handels-DOLLARS, was wiederum den Bedarf an US-Treasuries verringert – den großen Paketen, in denen diese Dollars zwischen Zentralbanken am häufigsten gehandelt werden. Ein geringerer Bedarf an der globalen Währung aufgrund eingeschränkten Handels wird den Wert des Dollars beeinträchtigen. Ein geringerer Bedarf an Treasuries erhöht die Finanzierungskosten.

Ja, Treasuries verlieren also ihren Status als sicherer Hafen, und das bedeutet, dass auch der Dollar Schaden nimmt. Dieser Krieg gibt den Nationen viele Gründe, den Handel im Petrodollar zu verabscheuen, und gleichzeitig gibt Trump ihnen mit seinen ständig wechselnden Zöllen viele weitere Gründe. Sie ändern sich permanent. Man kann ihm nie trauen, wenn er einen Deal abschließt – nicht einmal für ein Jahr, was in Trump-Zeit ewig ist. Die USA werden dadurch weltweit immer mehr zu einem instabilen Finanzpartner, wegen der zunehmend instabilen Person, die sie zum Präsidenten gemacht haben.

Investoren in US-Schulden verlangen in dieser instabilen Welt aus Trump-Chaos und Konflikt, in der die USA offenbar den Großteil der Instabilität selbst erzeugen, immer höhere Risikoaufschläge.

Schaden am Dollar

Wenn wir weiter so rücksichtslos vorgehen wie bisher, wird daraus ein zerstörter Dollar. Die dritte Schlagzeile, mit der ich begonnen habe, führt von den Schäden an Treasuries als langjährigem globalen sicheren Hafen zum Risiko, dass der Dollar der größte Verlierer der Schäden am Treasury-Markt wird – insbesondere wegen der Art von Rettungsplan, den Bessent ausgeheckt hat:

Treasury Secretary Scott Bessent’s bold intervention to stem a potentially damaging rise in U.S. borrowing costs has some investors saying the dollar will ultimately pay the price.

Nach den jüngsten Bemühungen, die langfristigen Renditen einzudämmen, lebt die Sorge wieder auf, dass die US-Politik das Vertrauen in den Dollar schwächen und Anleger in Alternativen treiben könnte.

Ich denke, alles trägt genau jetzt dazu bei – Kriege mit ihrer enormen Schuldenlast und besonders ihre Zerstörung des Petrodollars durch die Zerstörung verlässlichen Ölhandels; Zölle, die den Bedarf an einer globalen Handelswährung in Dollar reduzieren, während Länder weniger mit den USA und mehr untereinander handeln, weil US-Verbraucher oder Unternehmen die Zölle nicht zahlen wollen, die die Produkte dieser Länder zu teuer machen; und ein sprunghafter Präsident, dem man nicht trauen kann und der am Donnerstag sagte, er wolle die härteste Wirtschaftskriegsführung, die je gesehen wurde, offenbar ohne zu bemerken, dass der Gegner mit eigener wirtschaftlicher Zerstörung zurückschlagen wird – was er bereits sehr wirksam tut. Das alles gerät durch den orangefarbenen Irren im Weißen Haus immer weiter außer Kontrolle.

„The dollar certainly is the biggest casualty“, sagte Gerald Gan, Chief Investment Officer der Multi-Family-Office-Firma Reed Capital in Singapur. Er sieht Bessent als jemanden, der die langfristigen realen Zinsen absichtlich drückt und damit signalisiert, dass ein schwächerer Dollar toleriert wird, um die Wirtschaft über Wasser zu halten.

„I would further diversify away from the dollar“, fügte er hinzu.

Und damit gehen wir zum Teil des Deeper Dive für zahlende Abonnenten über, denn ein Mann muss seinen Lebensunterhalt verdienen, um so viel Zeit darauf verwenden zu können.

Zunächst hier noch einige weitere Schlagzeilen von Donnerstag – einem Tag, an dem es normalerweise ebenfalls große Schlagzeilen gibt –, und diese hier sollten Sie wegen ihrer wirtschaftlichen Bedeutung nicht verpassen:

Walmart Posts Weakest Sales Growth in Over Six Years

Wenn Walmart an Boden verliert, bedeutet das, dass Verbraucher wegen der Inflation deutlich zurückhalten. Wenn sie bei Walmart, einem der billigsten Geschäfte, zurückhalten, müssen sie es überall tun, und das ist klar rezessiv. Die Weitergabe der Inflation über Öl und Zölle findet statt.

Personal bankruptcy filings are surging as Americans struggle with debt

Die Menschen haben ihren Lebensstil und damit auch ihre Einzelhandelsausgaben trotz Inflation mithilfe von mehr Kredit aufrechterhalten. Das bricht nun zusammen. Schulden werden für Verbraucher genauso wie für das US-Finanzministerium zu einem Problem am Ende des Weges.

Nato jet destroys [Russian] drone ‘loaded with explosives’ metres from Black Sea gas project as ‘irresponsible’ Russia slammed

7 questions about the national debt hitting $40 trillion

Nun zu den tieferen Problemen, die im globalen Big Bond Bust verborgen sind.

Über den Autor

David Haggith

David Haggith ist Herausgeber und Chefredakteur von The Daily Doom, Economic, Social and Political News of Our Troubled Times — einer überparteilichen täglichen Sammlung der bedeutendsten Geschichten über unsere komplexe Zeit aus mehreren Quellen weltweit sowie täglichen Leitartikeln wie dem, den Sie gerade gelesen haben.

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