Fondsmanager sind laut der jüngsten Global Fund Manager Survey von Bank of America selten so bullisch gewesen wie derzeit. Die Umfrage verzeichnete ihre drittoptimistischste Lesart seit 2022, obwohl die Cash-Allokationen auf historische Tiefstände sanken und sich fast niemand auf eine Zinserhöhung der Federal Reserve oder eine Konjunkturabkühlung positionierte. Die monatliche Befragung professioneller Asset-Allokatoren ist einer der am genauesten beobachteten Indikatoren für die Stimmung institutioneller Anleger. Da die Befragten reale Portfolios steuern, misst sie nicht nur Meinungen, sondern konkrete Allokationsentscheidungen.

Cash nahe Rekordtiefs, Aktien auf Mehrjahreshoch

Die August-Umfrage, auf die Antworten von rund 180 Managern entfielen, die Vermögenswerte von mehr als einer halben Billion Dollar verwalten, zeigte, dass die Cash-Allokation auf 3,5 Prozent des verwalteten Vermögens fiel — einer der niedrigsten Werte seit Beginn der Messung im Jahr 1998. Der Rückgang reichte aus, um BofAs konträres Cash Rule auszulösen, das ein "Sell"-Signal sendet, wenn Cash auf 4 Prozent des verwalteten Vermögens oder darunter fällt. Die Regel ist bewusst konträr angelegt: Solch dünne Cash-Puffer bedeuten, dass Manager nahezu vollständig investiert sind und nur wenig ungenutztes Kapital für neue Käufe zur Verfügung haben — ein Zustand, den BofA mit einer bereits in den Kursen enthaltenen Zuversicht verbindet.

Gleichzeitig stieg die globale Aktienallokation auf netto 56 Prozent Übergewicht — also der Saldo der Manager mit Übergewichtung von Aktien gegenüber denen mit Untergewichtung —, den höchsten Stand seit November 2021 und den vierzehnten Monat in Folge, in dem Manager eine Aktien-Übergewichtung hielten.

Wachstumszuversicht und Fed-Erwartungen

Die Optimismuslage wird von einem auffallend hohen Vertrauen in den Konjunkturausblick getragen. Rekordhafte 56 Prozent der Befragten sagten, sie erwarteten überhaupt keine Konjunkturabkühlung oder "Landung", während 43 Prozent sogar einen klaren Wirtschaftsboom prognostizierten — der höchste Anteil seit Februar 2022. Die Strategen von BofA um Chef-Aktienstrategen Michael Hartnett beschrieben die vorherrschende Sicht als ein Umfeld, in dem Anleger nur geringe Risiken durch Wachstum, die Politik der Federal Reserve, Ausgaben für Künstliche Intelligenz oder den politischen Kalender sehen. Die Umfrage deutet darauf hin, dass die aktuelle Positionierung eher Rotationen innerhalb von Risikoanlagen begünstigt als den Aufbau neuer Engagements.

In Bezug auf die Geldpolitik erwarten rund 72 Prozent der Befragten — also nahezu drei Viertel — nicht, dass Fed-Chef Kevin Warsh die Zinsen vor den Zwischenwahlen im November anhebt. Knapp ein Drittel rechnet bei dem bevorstehenden Jackson Hole symposium mit einem straffen, also hawkishen Ton von ihm; die meisten erwarten stattdessen eine neutrale Botschaft. Unterschiedlich bewertet wurde auch die Marktreaktion auf einen klaren demokratischen Wahlsieg bei den Zwischenwahlen — ein Ausgang, der der Partei die einheitliche Kontrolle über den Kongress verschaffen würde —, wenngleich eine knappe Mehrheit in diesem Szenario dennoch mit fallenden Aktien rechnet.

Rotation innerhalb von Tech, KI-Blase als größtes Tail-Risiko

Die Positionsdaten zeigten, dass Manager im August in Technologie, Banken und Energie umschichteten, während sie sich aus Industrie und Gesundheitswesen zurückzogen. Long-Positionen in Halbleitern bleiben der am stärksten überfüllte Trade der Umfrage — jene Position, die Befragte am häufigsten als überlaufen nennen —, doch der Anteil der Manager, die dies so sehen, ging deutlich zurück: von über 80 Prozent im Vormonat auf knapp die Hälfte. Das deutet darauf hin, dass innerhalb des Technologiesektors bereits Rotationen stattgefunden haben, statt dass die Risikoneigung insgesamt stark gesunken wäre.

Bedenken über eine KI-Blase bleiben das am häufigsten genannte Tail-Risiko der Befragten, und die Kapitalausgaben der Hyperscaler — der größten Cloud- und KI-Infrastrukturunternehmen — wurden als wahrscheinlichste Quelle eines systemischen Kreditereignisses genannt, auch wenn die meisten Manager nicht erwarten, dass ein Hyperscaler in diesem Jahr seine Ausgaben kürzen wird.

Bei den Bewertungsindikatoren der Umfrage gilt Gold nun als am stärksten unterbewerteter Vermögenswert seit März 2023, während Anleihen als stark untergewichtet und damit breit getragen erscheinen. Separat hat China's Securities Daily vor dem Hinterherjagen von Gold bei aktuellen Höchstständen gewarnt.

Angespannte Positionierung als kurzfristige Verwundbarkeit

Das Ausmaß der Zuversicht in der August-Umfrage von BofA deutet auf einen Markt hin, in dem Positionierung und weniger Bewertung oder makroökonomische Risiken die relevantere kurzfristige Verwundbarkeit darstellen könnten. Bei diesen niedrigen Cash-Beständen und einer Aktienallokation auf dem höchsten Stand seit fünf Jahren ist der Spielraum für frische Kaufkraft begrenzt, sodass die Positionierung bei jeder negativen Überraschung bei Wachstum, Inflation oder Fed-Politik angreifbar bleibt. Die in der Umfrage enthaltenen konträren Signale — Gold als am stärksten unterbewerteter Vermögenswert seit Anfang 2023 und Anleihen als stark untergewichtet — zeigen, wo sich die Stimmung zuerst drehen könnte, falls sich die derzeitige Konsenssicht auf Wachstum und Zinsen als falsch erweist.

Zu den konträren Handelsideen für August gehören Long Anleihen und Short Rohstoffe, eine Bevorzugung von Basiskonsumgütern gegenüber Technologie sowie Käufe von britischen Aktien gegen US-Aktien — alles Positionen, die der aktuellen Marktpositionierung klar entgegenlaufen.