Freie Märkte und Innovation, sozusagen

Die Redaktion des Journal lehnt Krypto-Wettbewerb ab und missversteht stattdessen Clarity, einen Gesetzentwurf für Innovation, Wettbewerb und Verbraucherschutz, argumentiert Summer Mersinger von der Blockchain Association.

Der Leitartikel der Wall Street Journal vom 4. August zum Clarity Act mit dem Titel "Clarity for Crypto, Sort Of" beginnt mit der Warnung, der Kongress beschließe Gesetze voller politischer Minenfelder, weil die Mitglieder die Arbeit des Entschärfens nicht erledigten. Das ist allgemein eine berechtigte Sorge, trifft hier jedoch nicht zu. Der Leitartikel räumt mehr ein, als die Überschrift vermuten lässt. Er schreibt dem Gesetzentwurf zu, die regulatorische Grauzone zu beenden, die die vorherige Regierung hinterlassen habe, Anlegern und Banken Regeln zu geben, die eine künftige Regierung nicht einfach verwerfen könne, und einen Weg für Innovationen wie tokenisierte Aktien und Anleihen zu eröffnen, die Reibung und Kosten aus dem Finanzsystem nehmen würden. All das sei nach Einschätzung der Redaktion unterstützenswert. Die Redaktion fordert nicht die Ablehnung von Clarity, sondern eine präzisere Formulierung bei einigen Bestimmungen.

Summer Mersinger ist CEO der Blockchain Association und ehemalige Kommissarin der U.S. Commodity Futures Trading Commission.

Belohnungen

Beginnen wir mit dem, was der Gesetzentwurf tatsächlich verbietet. Eine Vergütung allein dafür, dass man eine Stablecoin hält, ist untersagt. Ebenso untersagt ist jedes Programm, das wirtschaftlich oder funktional einem Zinssatz auf einer Bankeinlage entspricht – und der Text sieht für den Versuch Strafen vor. Dieser Test ist die gesamte Bestimmung, und die Warnung des Leitartikels vor Belohnungen an Kunden für das Halten von Stablecoins fällt genau darunter.

Was der Text zulässt, ist eine Belohnung für Aktivitäten eines Kunden, solange die Belohnung nicht einer Bankeinlage entspricht. Kreditkarten- und Treueprogramme funktionieren seit Jahrzehnten nach diesem Prinzip, ohne das Bankensystem zu gefährden. Das Argument gegen seine Ausweitung auf neue Wettbewerber läuft darauf hinaus, dass Großbanken ein Monopol darauf behalten sollten, Kunden zu belohnen – eine extreme Form des Protektionismus.

DeFi

Hier weist die Bestimmung in die entgegengesetzte Richtung zu dem, was der Leitartikel behauptet. Abschnitt 10301 ist keine Ausnahmeregelung. Er verpflichtet die SEC gemeinsam mit dem Finanzministerium, Regeln für Personen auszuarbeiten, die Protokolle kontrollieren, die nur dem Namen nach dezentralisiert sind: wenn jemand die Regeln des Protokolls wesentlich verändern kann, wenn der Betrieb von Ermessensentscheidungen statt von transparentem Code abhängt oder wenn eine Partei die Nutzung einschränken oder zensieren kann.

Abschnitt 10201 zieht registrierte Broker, Händler und Börsen für digitale Rohstoffe gesondert vollständig in die Meldepflichten des Bank Secrecy Act ein, und Titel IX stellt über fünf Jahre 3 Milliarden Dollar für Ermittler auf bundesstaatlicher und lokaler Ebene bereit. Wir haben dies diese Woche ausführlich dargelegt, als Antwort auf [x.com] die National Sheriffs' Association, die eine ähnliche Fehlinterpretation vorgenommen hatte. Zu sagen, der Gesetzentwurf sei im Kampf gegen illegale Finanzströme schwach, ist schlicht nicht wahr.

Was Clarity bewusst nicht tut, ist, Software ohne Kunden Identifikationspflichten für Kunden aufzuerlegen. Software, die keine Verwahrung übernimmt und keine Transaktionen kontrolliert, ist nicht in der Lage, irgendjemanden zu identifizieren. KYC für Code zu verlangen, schafft keine Compliance-Pflicht für Intermediäre; es kommt einem Verbot gleich, Code zu veröffentlichen.

Tokenisierte Wertpapiere

Die letzte Sorge ist, dass Aktien in dezentrale Schattenmärkte mit nur geringem Anlegerschutz abwandern. Wie in Abschnitt 10505 klar festgehalten, hört ein Wertpapier nicht auf, ein Wertpapier zu sein, nur weil es auf einer Blockchain abgewickelt wird. Wertpapiere bleiben unter der Zuständigkeit der SEC, und Abschnitt 10301 erfasst diejenigen, die die Kontrolle über den Handelsplatz ausüben, an dem dieser Handel stattfindet.

Doch beachten Sie, was der Leitartikel in vier Absätzen mit der Tokenisierung macht. Wenn Banken tokenisierte Aktien und Anleihen emittieren und abwickeln, beseitigt dies Reibung, senkt Kosten und verdient Unterstützung. Wenn dieselben Instrumente anderswo gehandelt werden, ist es ein Schattenmarkt, der regulatorische Umgehung begünstigt. Die Technologie hat sich zwischen diesen beiden Passagen nicht geändert. Geändert hat sich die Identität des Unternehmens, das sie nutzt.

Dieses Muster zieht sich durch den gesamten Text: Niemand muss der Redaktion des Journal erklären, wie es aussieht, wenn eine etablierte Branche Washington bittet, einen Wettbewerber auszubremsen. Genau das ist normalerweise das Argument, das sie im Geist freier und offener Märkte vorbringt, weshalb dieser neueste Leitartikel so enttäuschend ist. Der Leitartikel legt nahe, die Republikaner drückten den Gesetzentwurf noch vor der Abreise aus der Stadt durch. Dabei ignoriert er, dass an der Marktstrukturgesetzgebung seit Jahren gearbeitet wird. Das Repräsentantenhaus hat ihn vor einem Jahr mit überwältigender parteiübergreifender Unterstützung verabschiedet. Der Bankenausschuss des Senats hat ihn im Mai berichtet. Seit Juni steht er auf dem Senatskalender und ist diese Woche noch nicht für die Plenarsitzung angesetzt. Eile ist nicht das Problem.

Es gibt heute ein echtes politisches Minenfeld auf den Märkten für digitale Vermögenswerte. Aber es liegt nicht in diesem Gesetzentwurf; das Einzige, was ein rechtmäßiges amerikanisches Unternehmen von einer Durchsetzungsmaßnahme trennt, ist eine Auslegungshilfe, die eine künftige Regierung jederzeit zurückziehen kann.

Freie Märkte bringen neue Produkte dazu, sich ihren Platz zu verdienen, indem sie unter Regeln konkurrieren, die jeder lesen kann, und nicht, indem sie darauf warten, dass etablierte Anbieter sie absegnen. Das ist die übliche Sicht des Journal. Glücklicherweise ist genau das, was Clarity erreichen würde. Es würde sicherstellen, dass Intermediäre unter echten Pflichten arbeiten, neutrale Software in Ruhe lassen und den Rest dem Markt überlassen. Die Redaktion sollte das Ergebnis wollen, für das sie in nahezu jedem anderen Fall eingetreten ist.

Hinweis: Die in dieser Kolumne geäußerten Ansichten sind die des Autors und spiegeln nicht notwendigerweise die von CoinDesk, Inc. oder deren Eigentümern und verbundenen Unternehmen wider.

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