Börsennotierte Unternehmen haben einen Großteil der vergangenen zwei Jahre damit verbracht, Kapital für den Kauf von BTC zu beschaffen und ihre Aktien als gehebelte Alternative zum direften Halten von Bitcoin zu positionieren. Viele gaben Wandelschuldverschreibungen oder zusätzliches Eigenkapital aus, um Käufe zu finanzieren, und bauten so ein Modell auf, das von anhaltendem Investoreninteresse an einer Bitcoin-Exposition über eine Unternehmenshülle abhing.

Eine Zeit lang schien dieses Modell zu funktionieren. Die Aktien mehrerer Bitcoin-Treasury-Unternehmen wurden deutlich über dem Wert der in ihren Bilanzen gehaltenen BTC gehandelt, und einige Firmen verzeichneten innerhalb weniger Monate erhebliches Wachstum. Die Aufprämie auf den Nettoinventarwert ermöglichte es einigen Unternehmen, Aktien mit Aufschlag auszugeben, die Erlöse für weitere BTC-Käufe zu verwenden und den Zyklus zu wiederholen. Diese Phase hat sich nun verschoben, da mehrere Unternehmen damit begonnen haben, BTC zu verkaufen, Käufe auszusetzen oder zu überdenken, wie ihre Treasury-Strategien über die bloße BTC-Exposition hinaus Mehrwert schaffen. Die Zulassung von US-Spot-Bitcoin-ETFs Anfang 2024 gab Anlegern eine direktere Möglichkeit, BTC ohne Unternehmensaufwand zu halten, und schwächte damit eine der zentralen Rechtfertigungen für Treasury-Vehikel.

Welche Unternehmen verkaufen?

Strategy bleibt ein zentraler Bestandteil der Geschichte der unternehmerischen Bitcoin-Treasuries. Das Unternehmen ist nach wie vor der größte Corporate-Halter von Bitcoin und gilt weithin als Pionier des BTC-Akkumulationsmodells für börsennotierte Unternehmen. Es begann vor etwa sechs Jahren mit dem Kauf von BTC und beschleunigte Tempo und Umfang seiner Käufe nach den US-Präsidentschaftswahlen Ende 2024.

Monatelang hatte sich der Markt daran gewöhnt, dass Strategy fast jeden Montag neue Bitcoin-Käufe im Millionen- und zeitweise Milliardenbereich ankündigte. Dieses Muster änderte sich nach einem kleinen Verkauf im zweiten Quartal und einem deutlich größeren Verkauf Anfang Juli mit mehr als 3.500 BTC. Das Unternehmen hat seit mehreren Wochen keine neuen Bitcoin-Käufe mehr angekündigt und sich stattdessen auf den Wiederaufbau seiner US-Dollar-Reserve konzentriert. In den vergangenen zwei Wochen hat es ebenfalls keine BTC verkauft.

Analysten haben gesagt, dass der erste Verkauf die Wahrnehmung der Anleger hinsichtlich der unternehmerischen Bitcoin-Akkumulation verändert hat, auch wenn Strategy Bitcoin als Teil seiner Bilanzstrategie zumindest vorerst nicht aufgegeben hat. Das Unternehmen trägt erhebliche Schulden aus jahrelanger Ausgabe von Wandelschuldverschreibungen, und das Management dieser Verpflichtungen alongside der BTC-Position ist für Anleger stärker in den Fokus gerückt.

Satsuma Technologies hat einen entscheidenderen Schritt vom Modell weggenommen. Das in Großbritannien notierte Bitcoin-Treasury-Unternehmen schlug vor, alle verbleibenden BTC zu verkaufen, die meisten Erlöse an die Aktionäre zurückzuführen, sich von der Londoner Börse zu nehmen und das Treasury-Vehikel faktisch aufzulösen. Das Unternehmen hatte bereits im Dezember vergangenen Jahres 579 BTC verkauft und dabei rund 50 Millionen US-Dollar eingenommen, um Verpflichtungen aus Wandeldarlehen zu erfüllen. Die Aktionäre haben nun Pläne zur Veräußerung der verbleibenden 668 BTC genehmigt, wie eine regulatorische Mitteilung zeigt:

Aktuelle Berichte deuten zudem darauf hin, dass Bitcoin-Miner im ersten Quartal des Jahres mit 32.000 BTC einen Rekordverkauf erzielten, was den allgemeinen Verkaufsdruck seitens der Marktteilnehmer verstärkte. Verkäufe von Minern spiegeln typischerweise Betriebskosten und die Ökonomie nach dem Halving wider, und das Ausmaß der Verkäufe im ersten Quartal brachte neben den Verkäufen der Treasury-Unternehmen eine weitere BTC-Angebotsquelle auf den Markt.

Separat trat Jack Mallers Anfang dieser Woche als CEO von Twenty One Capital zurück, um sich auf Strike zu konzentrieren. Sein Ausscheiden bedeutet nicht zwingend, dass Twenty One Capital seine BTC-Bestände verkaufen wird, jedoch hatte sich das Unternehmen ursprünglich als passiver Bitcoin-Halter dargestellt. Mallers sagte, es gebe zu viele Differenzen zwischen ihm und dem Board of Directors des Unternehmens, was auf eine bedeutende Umstrukturierung bei einem weiteren großen Bitcoin-Treasury-Vehikel hindeutet. Sein X-Post ist hier verfügbar: https://x.com/jackmallers/status/2079543739815497742

Der Schritt unterstreicht, wie einige treasury-orientierte Unternehmen dazu gedrängt werden, zu überdenken, wie sie über die bloße BTC-Exposition hinaus Mehrwert generieren.

Welche Unternehmen könnten als Nächstes folgen?

Metaplanet, oft als die asiatische Version von Strategy bezeichnet, schloss sich vor ein paar Jahren dem Trend der unternehmerischen Bitcoin-Treasuries an und tätigte mehrere größere BTC-Käufe. Die Aktie profitierte deutlich, da sich das Geschäftsmodell des Unternehmens in Richtung Bitcoin-Akkumulation wandelte. Der späte Markteinbruch 2025 und der anschließende Bärenzyklus belasteten die Aktie jedoch stark, die zeitweise um fast 90 % fiel.

Metaplanet pausierte Bitcoin-Käufe für mehrere Monate, bevor Anfang Juli mit einem Kauf von 2.823 BTC auf den Markt zurückkehrte. Das Unternehmen ist seitdem still geblieben,但目前 gibt es keine Anzeichen dafür, dass sich seine Strategie geändert hat oder dass es in naher Zukunft Teile seiner Krypto-Bestände verkaufen muss.

Die am stärksten gefährdeten Treasury-Unternehmen sind möglicherweise kleinere Firmen, die unter ihrem Nettoinventarwert notiert sind, teure Schulden tragen, über keine nennenswerten operativen Einnahmen verfügen oder unter Aktionärsdruck stehen, den Wert ihrer Krypto-Reserven freizusetzen. Wenn Aktien mit einem Abschlag gegenüber dem von ihnen repräsentierten BTC gehandelt werden, könnten Aktionäre auf Liquidation oder Umstrukturierung drängen, statt auf fortgesetzte Akkumulation. Nakamoto Inc. ist ein solches Beispiel. Das Unternehmen hat bereits im März etwa 5 % seiner BTC-Position und im Juni weitere 600 BTC verkauft.

Die jüngste Verhaltensänderung bedeutet nicht, dass das Modell der unternehmerischen Bitcoin-Treasuries beendet ist. Sie markiert jedoch das Ende einer Phase, in der Treasury-Ankündigungen fast immer mit neuen Käufen verbunden waren. Das aktuelle Umfeld ist unsicherer, und die am besten positionierten Unternehmen für eine Fortsetzung dürften diejenigen mit operativen Einnahmen und besser gemanagten Verbindlichkeiten sein. Schwächere Firmen könnten gezwungen sein, Vermögenswerte zu verkaufen und sich umzustrukturieren. Anstehende Fälligkeiten von Schulden im Sektor und das Tempo möglicher weiterer BTC-Kursrückgänge gehören zu den Faktoren, die voraussichtlich darüber entscheiden werden, welche Unternehmen ihre Positionen aufrechterhalten können und welche als Nächstes verkaufen könnten.