Bitcoin (BTC) verzeichnet 2026 mehr ungewöhnlich große Tagestageskursschwankungen als im Bärenmarkt 2018, obwohl seine gesamte Volatilität deutlich gefallen ist — eine Kombination, die alle herausfordert, die sich auf Standard-Risikomodelle verlassen, wie eine CoinDesk-Analyse zeigt.

Die größte Kryptowährung, gehandelt bei rund 84.155,39 US-Dollar, hat in diesem Jahr zehn Tage verzeichnet, an denen ihr Kurs mindestens drei Standardabweichungen — oder „drei Sigma“ — von seinem jüngsten Handelsmuster abwich. Das sind mehr als die acht solchen Tage, die 2018 verzeichnet wurden, als Bitcoin 73 % seines Wertes verlor.

Die Ergebnisse deuten darauf hin, dass Bitcoin über die Jahre ruhiger geworden ist, aber weiterhin außergewöhnliche Tage produziert — und in diesem Jahr häufiger als 2018. Die annualisierte Volatilität liegt bei etwa 46 %, gegenüber 84 % in 2018, während sich die durchschnittliche Drei-Sigma-Bewegung von rund 10 % vor acht Jahren auf etwa 7 % verringert hat. Mit anderen Worten: Die Schwankungen selbst sind kleiner, treten aber im Verhältnis zum jüngsten Verhalten von Bitcoin häufiger auf.

„Bitcoin durchläuft weiterhin lange ruhige Phasen, gefolgt von scharfen Neubewertungen, und das hat sich nicht geändert“, sagte Nicolas Quatravaux, Leiter EMEA bei Paradigm, dem führenden institutionellen Liquiditätsnetzwerk im Krypto-Derivatebereich. „Der Markt ist gereift, mit mehr Institutionen, ETFs und viel tieferer Liquidität, daher ist der Durchschnittstag ruhiger. Aber die Schocks sind nicht verschwunden: Makro, Hebel, Positionierung.“

Die Häufigkeit dieser extremen Tage reicht weit über Krypto-Handelsdesks hinaus. Da ETFs und institutionelles Geld inzwischen fester Bestandteil des Marktes sind, fließt die Messung von Bitcoins Risiko direkt in die Bemessung der Portfolioallokationen ein — und wirft die Frage auf, ob volatilitätsbasierte Instrumente das Tail-Risiko von Bitcoin unterschätzen und zu große Positionen in einem zunehmend institutionellen Krypto-Markt begünstigen könnten.

Wie die „Sigma“-Tage gemessen werden

Händler verwenden „Sigma“, um zu beschreiben, wie weit der Kurs eines Assets von seinem typischen Verhalten abweicht. Um diese Bewegungen zu quantifizieren, verglich CoinDesk die tägliche Kursveränderung mit der 30-Tage-realisierten Volatilität von Bitcoin, ein Maß dafür, wie stark sich der Preis im Vormonat typischerweise täglich bewegte. Jeder Tag, der sich mindestens um das Dreifache dieses Werts in eine Richtung bewegte, zählte als „3-Sigma“-Tag.

Da dieser Maßstab rückblickend ist, senkt eine ruhige die Schwelle dafür, was als extremer Tag gilt — ein Grund, warum ruhiges Handeln und häufige Drei-Sigma-Werte koexistieren können.

Unter einer normalen glockenförmigen Verteilung fallen etwa 95 % der Bewegungen innerhalb von zwei Sigma und 99,7 % innerhalb von drei Sigma, was eine Drei-Sigma-Bewegung selten macht — weshalb Händler sie nutzen, um außergewöhnliche Ausschläge zu kennzeichnen. Eine hohe Zahl zeigt, dass ein Asset trotz abkühlender Gesamtvolatilität anfällig für plötzliche Erschütterungen bleibt.

Der Kontrast ist selbst im Vergleich zu anderen volatilen Assets deutlich. Seit 2024 war Bitcoin etwa so volatil wie Nvidia, bei rund 47 %. Dennoch verzeichnete Bitcoin in diesem Zeitraum 26 Drei-Sigma-Tage, gegenüber acht bei Nvidia. Der S&P 500 hatte 16, Gold 12.

Warum fallende Volatilität Risikomodelle in die Irre führen kann

Das Fortbestehen extremer Bewegungen stellt eine Herausforderung für Anleger dar, die volatilitätsbasierte Modelle verwenden, um zu bestimmen, wie viel Bitcoin sie halten sollen.

Eine weit verbreitete Kennzahl ist Value-at-Risk (VaR), das schätzt, wie viel ein Portfolio an einem schlechten Tag verlieren könnte. Einige VaR-Modelle stützen sich stark auf jüngere Kursschwankungen, was bedeutet, dass eine längere ruhige Handelsphase ein Asset weniger riskant erscheinen lassen kann. Die sinkenden 30-, 90- und 180-Tage-Volatilitätswerte von Bitcoin könnten Anleger daher ermutigen, ihre Exposition zu erhöhen. Aber je nach Konstruktion des Modells erfasst diese scheinbare Risikominderung möglicherweise nicht vollständig die Möglichkeit ungewöhnlich großer Verluste.

VaR schätzt auch nur eine Verlustschwelle; er sagt Anlegern nicht, wie schwer die Verluste darüber hinaus werden könnten. Diese Lücke ist als Tail-Risiko bekannt — die Möglichkeit seltener, aber ungewöhnlich großer Verluste, die außerhalb des normalen Handelsmusters eines Assets liegen. Die wiederkehrenden Drei-Sigma-Bewegungen von Bitcoin veranschaulichen, warum Anleger solche extremen Ergebnisse berücksichtigen müssen, selbst wenn die tägliche Volatilität sinkt.

„Standard-VaR-Messungen bewerten das volle Tail-Risiko nicht richtig, und das ist einer der Hauptgründe, warum die Branche zu Expected Shortfall und ähnlichen Messgrößen übergeht, die das Tail-Risiko berücksichtigen“, sagte Luuk Strijers, CEO der Krypto-Optionsbörse Deribit.

Expected Shortfall betrachtet, wie schlecht die Verluste an den schlechtesten Tagen werden, nicht nur, wie oft sie auftreten. Anders als VaR allein hilft diese Methodik Anlegern einzuschätzen, wie verheerend extreme Verluste sein könnten. Der Wechsel ist nicht einzigartig für Krypto: Nach der Finanzkrise 2008 verlagerten sich auch internationale Bankenstandards für Marktrisiken von VaR hin zu erwartungs-basierten Shortfall-Messgrößen.

„Wenn das Tail-Risiko nicht in den Portfoliozielen berücksichtigt wird, dann ermutigt ein ruhigerer Bitcoin tatsächlich zu einer breiteren Allokation im Portfolio, wodurch plötzliche Sprünge eine größere Auswirkung auf das Portfolio haben“, sagte Strijers. Er fügte hinzu, dass sich diese 3-Sigma-Risiken mit Bitcoin-Optionen absichern lassen.

Warum die plötzlichen Schwankungen immer wieder kommen

Marktteilnehmer verweisen auf eine volatile Mischung aus unvorhersehbaren makroökonomischen Schocks und hochleveragten Optionspositionen als die dualen Treiber dieser VaR-reichen Tage.

Paradigms Quatravaux sagte, dieses Jahr sei ein gutes Beispiel. „Es war ein langsamer Start, mit Kapitalabflüssen in Tech-Aktien, und eine Reihe von DeFi-Hacks trieb die Menschen zu Vol-Verkäufen und strukturierten Produkten für Renditen. Dann kamen Trump, der Iranrieg, die Fed, und mit allen short Vol in einer Range reicht eine Schlagzeile für einen außergewöhnlichen Tag“, sagte er.

Im Wesentlichen baut sich das Risiko auf, wenn Händler darauf wetten, dass die Preise relativ stabil bleiben. Diese Positionierung beinhaltet den Verkauf — das Shorten — von Optionen, im Wesentlichen eine Versicherung gegen große Kursschwankungen, um die Prämie einzustreichen. Solche Strategien funktionieren, solange die Märkte ruhig bleiben. Aber wenn eine Makro-Schlagzeile trifft und die Preise plötzlich ausschlagen, werden die Verkäufer auf der falschen Seite erwischt, und ihre Eile zur Glattstellung kann eine Bewegung in einen Schock verwandeln.

Alexander S. Blume, Mitgründer und CEO von Two Prime, einem bei der SEC registrierten Anlageberater, verwies auf eine besonders beliebte Variante dieses Trades, das sogenannte Call Overwriting. Anleger verkaufen Call-Optionen auf bereits gehaltenes Bitcoin und geben etwas Aufwärtspotenzial auf, um im Gegenzug stabile Einnahmen aus den Prämien zu erzielen.

„Ich glaube, dass trotz insgesamt gezähmter Volatilität der starke Anstieg der Derivatemarkt-Positionierung es ermöglicht, dass große Bewegungen weiterhin relativ häufig auftreten. Derzeit ist Call Overwriting ein stark überfüllter Trade. Wenn wir eine Aufwärtsbewegung sehen, wie im vergangenen Monat, entsteht ein Short Squeeze, der die Bewegungen verstärkt“, sagte Blume.

Ein widerstandsfähigerer Markt?

Die gute Nachricht ist, dass der Markt diese Erschütterungen besser absorbiert als früher. Am 21. September, dem Tag des jüngsten 3-Sigma-Sprungs von Bitcoin, wickelte Paradigm eine rekordhöhe Summe von 6,7 Milliarden US-Dollar in Optionsgeschäften ab.

„Diesmal haben wir nicht gesehen oder gehört, dass ein Desk einen schweren Treffer erlitten hat“, sagte Quatravaux. „Die Teilnehmer sind viel versierter als vor ein paar Jahren, das Risikomanagement hat sich stark verbessert, und es gibt mehr institutionelles Geld im Markt, sodass ein härter Monat ein härter Monat bleibt.“

Aber erwarten Sie nicht, dass diese wilden Schwankungen aufhören.

„Sie werden bleiben. Zehn Jahre Daten zeigen, dass diese Tage mit der Reifung des Marktes nicht verschwunden sind, weil makroökonomische Schocks nirgendwo hingehen“, sagte Quatravaux.

Für Leser, die das Muster verfolgen: Die Kennzahlen sind die, die CoinDesk hier verfolgt hat: die laufende Zahl der Drei-Sigma-Tage im Vergleich zu den 30-, 90- und 180-Tage-Volatilitätswerten von Bitcoin sowie die Positionierung am Optionsmarkt von Bitcoin, wo überfüllte Short-Volatilitäts-Trades repeatedly Schlagzeilen in außergewöhnliche Bewegungen verwandelt haben.