Bitcoin-Händler verwiesen über weite Teile des Juli auf einen klaren Grund für die Orientierungslosigkeit des Marktes. Eine starke Konzentration von Optionskontrakten, so ihre Argumentation, hielt Bitcoin in einer engen Spanne, weil Händler, die diese Kontrakte verkauft hatten, Kursrückgänge kauften und Erholungen verkauften, um ihre Absicherungen im Gleichgewicht zu halten. Sobald diese Kontrakte ausliefen, wäre der Markt nicht länger festgehalten und Bitcoin könnte sich frei bewegen.

Diese Erklärung wurde nun über zwei aufeinanderfolgende Verfallstermine an Freitagen getestet, und Bitcoin liegt weiterhin nahe dem Ausgangsniveau. Der Vermögenswert wurde am Samstag knapp unter $64,000 gehandelt, nachdem er eine Woche beendet hatte, in der er $66,000 nicht halten konnte und anschließend wieder unter das Niveau rutschte, das die Positionierung eigentlich stützen sollte. Da diese Verfälle nun hinter dem Markt liegen, deuten die verbleibenden Hinweise auf eine schwache Nachfrage nach Bitcoin auf beiden Seiten des Marktes hin.

Wöchentliche Optionsverfälle lösten keinen Ausbruch aus

Rund 19,000 Bitcoin-Optionen mit einem Nominalwert von etwa $1.2 Milliarden verfielen am Freitag um 08:00 UTC auf Deribit, der Börse, über die der Großteil des Handels mit Krypto-Optionen abgewickelt wird. Deribit setzte das Max-Pain-Niveau für diesen Verfall bei $64,500 an. Bitcoin schloss den Tag bei $64,140, etwa $360 unter diesem Niveau, nachdem er bei $65,099 eröffnet und im Verlauf der Sitzung $63,740 berührt hatte.

Eine Woche zuvor hatte ein Verfall gleicher Größe ein Max-Pain-Niveau von $63,000, woraufhin Bitcoin in den folgenden Tagen in Richtung $65,400 stieg. Die beiden Verfälle führten zu unterschiedlichen Kursverläufen, und in keinem der beiden Fälle gab es klare Hinweise darauf, dass das Max-Pain-Niveau eine sichtbare Anziehungskraft auf den Markt ausübte.

Max Pain wird häufig angeführt, als wäre es eine Marktkraft, ist aber lediglich eine Berechnung. Eine Option gibt ihrem Inhaber das Recht, Bitcoin zu einem festgelegten Preis an einem bestimmten Datum zu kaufen oder zu verkaufen. Max Pain ist der Preis, bei dem Optionsverkäufer bei der Abwicklung dieser Kontrakte am wenigsten Geld schulden würden. Es zeigt, wo sich offene Wetten angesammelt haben, basierend auf noch ausstehenden Kontrakten, schafft aber selbst keinen Mechanismus, der Bitcoin zu diesem Preis treibt.

Diese Unterscheidung ist wichtig, weil Optionen den kurzfristigen Handel nur über das Verhalten von Marktteilnehmern beeinflussen können, die Positionen absichern oder schließen. Ohne anhaltende Spot-Nachfrage oder erzwungene Derivateflüsse reicht ein Verfallsniveau allein nicht aus, um zu erklären, warum Bitcoin in einer Spanne handelt.

Dieselbe Vorsicht gilt für die Zahl von $1.2 Milliarden. Dieser Betrag steht für den Nennwert der Bitcoin, auf die sich die Kontrakte beziehen, während das tatsächlich gefährdete Kapital nur einen kleinen Teil der gesamten Nominalsumme ausmacht. Zudem lässt sich nicht mit Sicherheit sagen, wie Händler sich vor der Abwicklung absichern mussten, weil Börsendaten zwar die Zahl der Kontrakte an jedem Strike zeigen, aber nicht, welche Marktteilnehmer welche Seite des Geschäfts halten.

Starke Aussagen über die Positionierung von Händlern hängen daher stark von Annahmen ab. Mit dem Wachstum des Marktes für Krypto-Optionen ist es zunehmend kostspielig geworden, diese Annahmen falsch zu treffen. Ethereum steuerte weitere $234 Millionen zur Abwicklung am Freitag bei, mit einem Max-Pain-Niveau von $1,875 und einem Put-Call-Verhältnis von 1.29, was eine einmonatige Nachfrage nach Absicherung gegen Abwärtsrisiken widerspiegelte.

Was am Freitag tatsächlich geschah, war in den Handelsdaten klarer zu erkennen. Die börsenweiten Daten von CryptoQuant verfolgen, welche Marktseite den Spread überschreitet, um ausgeführt zu werden, und bieten damit einen Näherungswert dafür, welche Teilnehmer mit Dringlichkeit handeln.

Sowohl am Donnerstag als auch am Freitag waren Verkäufer die Seite, die dringlicher agierte. Der Coinbase Premium Index, der den Bitcoin-Preis an der größten US-Börse mit den Preisen auf Offshore-Handelsplätzen vergleicht, fiel am Freitag auf einen Abschlag von 0.088%. Das war der größte Abschlag seit dem 16. Juli und deutete darauf hin, dass US-Käufer sich zurückgezogen hatten.

Händler mit gehebelten Long-Positionen wurden am Freitag im Umfang von $45.9 Millionen liquidiert, verglichen mit $7.4 Millionen an Short-Liquidationen, ein Ungleichgewicht von etwa sechs zu eins.

Die Verschuldung insgesamt blieb gedämpft. Funding Rates, also Zahlungen, die gehebelte Long-Positionen an Short-Positionen leisten, um Positionen offen zu halten, lagen am Freitag börsenübergreifend im Durchschnitt bei 0.0038%. Das war ein Rückgang gegenüber 0.0064% fünf Tage zuvor und nur leicht über neutral. Das Open Interest in Futures und Perpetual Contracts endete bei $22.35 Milliarden, gegenüber $21.26 Milliarden bei der Abwicklung des vorherigen Verfalls. Es legte am Freitag außerdem leicht zu, obwohl der Bitcoin-Preis um 1.5% fiel, was zeigt, dass während des Rückgangs neue Positionen aufgebaut wurden.

US-Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten am Donnerstag Abflüsse von $225.2 Millionen und beendeten damit eine Serie von sieben Sitzungen mit Zuflüssen, die nahezu $1 Milliarde angezogen hatte. BlackRocks IBIT war für $202.5 Millionen der Umkehr verantwortlich. Trotz des Abflusses endete die Woche weiterhin mit rund $274 Millionen an positiven Nettoflüssen.

ETF-Flüsse werden aufmerksam beobachtet, weil Spot-Produkte direkten Kauf- oder Verkaufsdruck am Primärmarkt erzeugen, wenn Anteile geschaffen oder zurückgegeben werden. In einer Woche, in der die Hebelung nicht extrem war, machte dies die Umkehr der US-ETF-Nachfrage zu einem weiteren nützlichen Prüfpunkt dafür, ob die Spanne durch Derivatepositionierung oder durch schwächere Teilnahme am Kassamarkt bestimmt wurde.

Erneute Spannungen zwischen den Vereinigten Staaten und Iran belasteten Aktien vor dem Wochenende und zogen auch die Kryptomärkte nach unten. Der Crypto Fear and Greed Index fiel um drei Punkte auf 28, während die implizite Volatilität in Richtung 35% sank.

Eine große Juli-Optionswette liegt weiterhin 9% entfernt

Die Deribit-Tafel zeigt nahezu $5 Milliarden an Open Interest bei den Strikes von $70,000 und $72,000 für den monatlichen Verfall am 31. Juli. Das entspricht etwa 18% des gesamten Bitcoin-Optionsbuchs der Börse in Höhe von $28 Milliarden. Calls dominieren beide Strikes deutlich. Am 20. Juli waren etwa 27,000 Kontrakte bei $70,000 und rund 21,000 bei $72,000 positioniert.

Eine einzelne Struktur macht einen großen Teil dieser Positionierung aus. Deribit Chief Commercial Officer Jean-David Péquignot beschrieb einen Block Trade, bei dem 20,000 der $70,000-Calls gekauft und 20,000 der $72,000-Calls verkauft wurden. Das zweibeinige Geschäft hatte einen Bruttonominalwert von etwa $2.5 Milliarden.

Die Struktur zahlt sich aus, wenn Bitcoin über $70,000 endet, gewinnt aber nicht weiter, sobald der Preis über $72,000 steigt. Sie kostet im Voraus außerdem weniger als der alleinige Kauf des niedrigeren Strikes, weil der Verkauf des höheren Strikes einen Teil der Prämie ausgleicht. Der Handel spiegelt eine gezielte Bewegung innerhalb eines bestimmten Zeitfensters wider, die über diese Optionsstruktur bezahlt wurde.

Damit wird der Verfall am 31. Juli zu einem klareren Test als die kleineren wöchentlichen Abwicklungen. Das Open Interest ist größer, es konzentriert sich auf zwei nahe beieinanderliegende Call-Strikes, und der Handel hat eine definierte Obergrenze. Die Abwicklung wird daher zeigen, ob diese spezifische Nachfrage nach Aufwärtspotenzial zu früh kam, abgesichert, reduziert oder aus dem Geld gelassen wurde.

Dieses Zeitfenster scheint aus einem bestimmten Grund gewählt worden zu sein. Jimmy Yang von Orbit Markets, einem institutionellen Liquiditätsanbieter, brachte die Nachfrage nach Calls zum 31. Juli mit Erwartungen an eine Verabschiedung des CLARITY Act in Verbindung, wobei Händler ihre Exponierung seither reduziert haben.

Polymarket bewertet die Wahrscheinlichkeit einer Verabschiedung im Jahr 2026 nun mit rund 35%, gegenüber mehr als 80% im Februar. Der Rückgang folgte auf einen zusammengeführten Entwurf aus den Bereichen Banking und Agriculture, der die von den Demokraten geforderte Ethikbestimmung entfernte und formellen Widerstand der Senatoren Chris Murphy, Chris Van Hollen und Jeff Merkley auslöste. Die Augustpause lässt dem Senat nur ein enges Zeitfenster zum Handeln.

Der Verfall findet zudem zwei Tage nach der geldpolitischen Entscheidung der Federal Reserve statt. Das FOMC tagt am 28. und 29. Juli; die Erklärung ist für Mittwoch um 2:00 p.m. ET angesetzt, Kevin Warshs Pressekonferenz folgt eine halbe Stunde später.

Zu dieser Sitzung gehört kein Satz wirtschaftlicher Projektionen, wodurch die Formulierung der Erklärung zum wichtigsten geldpolitischen Signal wird. Die Zinsen blieben in vier aufeinanderfolgenden Sitzungen bei 3.50% bis 3.75%. Die Futures-Märkte messen einer Erhöhung um einen Viertelpunkt eine Wahrscheinlichkeit von etwa eins zu drei bei, während eine Zinssenkung praktisch mit null eingepreist ist.

Gouverneurin Lisa Cook verwies auf eine Inflation von 3.7%. Vice Chair Philip Jefferson und Gouverneur Christopher Waller warnten beide, dass die Geldpolitik möglicherweise erneut geprüft werden müsse, falls die Preise erhöht bleiben.

Damit der $70,000-Strike im Geld endet, muss Bitcoin in sechs Tagen um etwa 9% steigen. Deribits eigene Wahrscheinlichkeiten beziffern die Chance, dass Bitcoin im Juli lediglich $70,000 berührt, auf 14.5%, während die Wahrscheinlichkeit für ein Berühren von $72,000 bei 4.1% liegt.

Die Gamma-Exponierung, die misst, wie aggressiv Händler ihre Absicherungen bei Kursbewegungen anpassen müssen, konzentriert sich bei $65,000 und $72,000. Der nähere Cluster liegt direkt um den Marktpreis, ist aber relativ klein. Der größere Cluster ist weit genug entfernt, dass er kaum Einfluss hat, sofern Bitcoin nicht zunächst den größten Teil der Lücke aus eigener Kraft schließt.

Damit liegt die größte Konzentration an Überzeugung im Bitcoin-Optionsmarkt bei einem Preis, dem der Markt eine Chance von weniger als eins zu sechs beimisst, überhaupt erreicht zu werden. Zudem verfällt sie 48 Stunden nach einer Zentralbanksitzung, deren Ergebnis Händler nicht mit Zuversicht einschätzen können.

Die zwei wöchentlichen Verfälle, die in diesem Monat Aufmerksamkeit auf sich gezogen hatten, sind nun abgewickelt, ohne die Bitcoin-Spanne zu verändern. Vorerst wird diese Spanne durch die Beteiligung am Spot-Markt bestimmt, und in der vergangenen Woche lieferten nur wenige Käufer oder Verkäufer genug Nachfrage, um sie zu durchbrechen. Der verbleibende Juli-Verfall wird einen deutlich größeren Optionscluster testen, doch dieselbe Einschränkung gilt weiterhin: Ohne stärkere zugrunde liegende Flüsse reichte Positionierung allein bislang nicht aus, um Bitcoin aus seiner Spanne zu bewegen.