Bitcoin konsolidiert weiterhin innerhalb seiner aktuellen Handelsspanne, wobei das Open Interest über die wichtigsten Perpetual-Futures-Plattformen bei rund 37 Mrd. USD liegt. Das Open Interest — der Gesamtwert der ausstehenden Derivatekontrakte — wird häufig als Maßstab dafür herangezogen, wie viel leveragete Aktivität hinter einer Marktbewegung steht. Während die jüngste Kurserholung Aufmerksamkeit erregt hat, ist das zugrunde liegende Bild gemäß einer Gastkommentierung von Bitget Research vielschichtiger als ein einfacher Risk-on-Schub.

Unter der Oberfläche liegt eine umfassendere Frage: Handelt Bitcoin als Hedge gegen Staatsrisiken oder als High-Beta-Asset?

Strukturelle Überzeugung entsteht — aber selektiv

Die aktuelle Erholung spiegelt zwei parallel verlaufende Kräfte wider. Riskon-Makrobedingungen und kurzfristige Derivateaktivität mögen zur jüngsten Kursbewegung beigetragen haben, während Onchain-Daten auf eine mögliche selektive Akkumulation durch größere Halter hindeuten. Neue Whale-Entitäten erhöhen ihren Anteil am Realized Capital zu Cost-Basis-Werten nahe dem aktuellen Marktniveau. Realized Capital bewertet Coins zum Preis ihrer letzten Onchain-Bewegung, wodurch sich aggregierte Cost-Basis-Werte direkt aus Onchain-Daten ablesen lassen. Das kann ein aussagekräftiges Signal sein, deutet jedoch noch nicht auf eine breite Überzeugung über alle Käufertypen hin.

Die ETF-Flüsse veranschaulichen das. Spot-Bitcoin-ETFs halten Bitcoin direkt und werden an öffentlichen Börsen gehandelt, weshalb ihre täglichen Flussdaten ein häufig zitierter Indikator für die institutionelle Nachfrage sind. Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten Anfang der Woche mehrhundertmillionenschwere Zuflüsse, gefolgt von rund 600 Mio. USD an Netto-Abflüssen am 22. Oktober. Monatlich und seit Jahresbeginn sind die Flüsse etwa flach bis leicht positiv. Institutionelle Anleger scheinen zu akkumulieren, jedoch vorsichtig, auf dem aktuellen Preisniveau.

Leverage leistet Arbeit, die die Spot-Nachfrage noch nicht übernommen hat

Der Anstieg des Open Interest ging mit erhöhter leverageter Derivateaktivität einher und nicht mit Spotmarkt-Käufen. Beobachtungen des Marktverhaltens zeigen, dass Spotkäufer Angebot bei Rücksetzern tendenziell absorbieren, doch die aktuelle Bewegung legt nahe, dass Leverage eine größere Rolle spielen könnte.

Perpetual Futures — Derivatekontrakte ohne Laufzeitende — nutzen Funding-Raten, periodische Zahlungen zwischen Long- und Short-Positionen, um die Kontraktpreise an die Spotmärkte anzugleichen; sind sie positiv, werden sie in der Regel von Longs an Shorts gezahlt. Die Funding-Raten bleiben leicht positiv, bei rund 0,006–0,008% pro Acht-Stunden-Intervall bzw. etwa 7% annualisiert. Bei den gemessenen Kontrakten und Plattformen waren die positiven Funding-Raten mit einer moderaten Netto-Long-Ausrichtung vereinbar, wenngleich die Werte unter jenen Niveaus blieben, die manche Marktteilnehmer mit gedrängteren Long-Positionen assoziieren.

Neues Kapital ist noch nicht in größerem Umfang geflossen

Die Stablecoin-Versorgung war in den letzten Wochen weitgehend flach bis leicht rückläufig. Stablecoins sind blockchainbasierte Token, die an Fiatwährungen gekoppelt sind, und ihre Gesamtversorgung wird häufig als Indikator für die den Kryptomärkten verfügbare Liquiditätsbasis verfolgt. Schätzungen beziffern die gesamte Marktkapitalisierung auf 288–301 Mrd. USD, mit begrenzter Netto-Emission. Das legt nahe, dass bestehende Liquidität statt eines nennenswerten Zuflusses neuen Kapitals die aktuelle Rallye weitgehend stützt. Die bestehende Stablecoin-Basis könnte Liquidität für künftige Kaufaktivität bieten, doch die geprüften Daten zeigen bislang keine klare, breit angelegte Rotation in Bitcoin.

Auch die Käufe für Unternehmenskassen verlangsamten sich im dritten Quartal im Vergleich zu früheren Höchstständen deutlich. Selektive Käufe gehen weiter, doch eine aussagekräftigere Beschleunigung hängt likely von verbesserten Finanzierungsbedingungen und anderen wesentlichen Faktoren ab. Angesichts dieser Abhängigkeit bleibt das Tempo der Kassenkäufe eine der Variablen, die Beobachter bei der Einschätzung der Breite der Nachfrage verfolgen.

Bitcoin und Staatsrisiken: Der makroökonomische Zusammenhang ist schwerer zu übersehen

Die Korrelation von Bitcoin mit zehnjährigen US-Realrenditen ist auf über 0,6 gestiegen — ein Wert, der auf der üblichen Skala von -1 bis 1 allgemein als starke positive Beziehung gilt. Da die US-Bundesschuld 40 Billionen USD übersteigt und die Realrenditen erhöht bleiben, sind sowohl Bitcoin als auch die Realrenditen über einige längere mehrmonatige Zeiträume gestiegen. Die tägliche Preisbewegung bleibt verrauscht, getrieben von kryptospezifischen Faktoren wie ETF-Flüssen, Liquidationen und Derivatepositionierung. Dennoch deutet der weitere Trend darauf hin, dass Bitcoin empfindlicher auf Sorgen um Staatsfinanzen, Schuldentragfähigkeit und die langfristigen Auswirkungen hoher Zinskosten reagiert.

Damit stellt sich eine substanziellere Frage: Als was handelt Bitcoin? Einige Marktteilnehmer interpretieren Bitcoin zunehmend als potenziell relevant für fiskalische oder staatsbezogene Risiken, insbesondere in Phasen, in denen staatliche Verschuldung, fiskalische Tragfähigkeit oder Zinslasten in Marktdiskussionen stärker in den Vordergrund rücken. Gleichzeitig zeigt Bitcoin weiterhin Sensitivität gegenüber der Stimmung an den Aktienmärkten, den Liquiditätsbedingungen und den Zinserwartungen, und anhaltend hohe Realzinsen bleiben eine Belastungsquelle für Risikopositionen.

Der Markt scheint sich in einer Zwischenphase zu befinden, in der strukturelle Narrative schneller reifen als liquidierbares Kapital deployt wird. Ob sich die Erholung verbreitert, dürfte vom Zusammenspiel von Spot-Nachfrage, Derivatepositionierung, institutionellen Flüssen und Makrobedingungen abhängen. Anhaltspunkte, die das Bild klären könnten, sind die Richtung der Stablecoin-Emission, die Konsistenz der ETF-Flussdaten und das Gleichgewicht zwischen Spotkäufen und leverageter Positionierung im Tagesgeschäft. Bis diese Signale klarer werden, könnte leverageter Kursmomentum und wechselnde Makroerwartungen weiterhin zur kurzfristigen Volatilität beitragen.

Gastkommentar von Bitget Research, ursprünglich veröffentlicht von Crypto Valley Journal.

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