Banken halten einen Hebel über die Stablecoin-Adoption, sagen BIS-Ökonomen
Wichtige Erkenntnisse
- •Ein BIS-Arbeitspapier von Iñaki Aldasoro und Rashad Ahmed, das auf wöchentlichen US-Daten von Januar 2019 bis Juni 2025 basiert, kam zu dem Schluss, dass steigende Bankeinlagenzinsen das Wachstum der Stablecoin-Marktkapitalisierung verlangsamen.
- •Der Stablecoin-Marktwert wuchs in der Stichprobe über einen typischen Zeitraum von 10 Wochen um etwa 15 %, doch ein Anstieg der Einlagenzinsen um einen Basispunkt reduzierte dieses Wachstum auf rund 12 % – und auf etwa 6 % unter der kausalen Identifikationsmethode der Autoren.
- •Die Forscher isolierten Ursache und Wirkung, indem sie das Muster nutzten, wonach Banken die Sparzinsen kaum erhöhen, bis der Leitzins 3 % übersteigt, und sie danach deutlich schneller anpassen.
- •Die dämpfende Wirkung der Einlagenzinsen war bei Circles USDC stärker als bei Tethers USDT, was die Autoren auf die engeren Verbindungen von USDC zu US-Nutzern zurückführen.
- •Die politische Relevanz der Studie konzentriert sich auf die ausstehenden US-Regelungsverfahren zum GENIUS Act, bei denen die Regulierungsbehörden abwägen müssen, ob Stablecoin-Emittenten Renditen zahlen dürfen und ob Emittenten verpflichtet werden sollen, einen Teil ihrer Reserven in Bankeinlagen zu halten.
Banken, die befürchten, Einleger an Stablecoins zu verlieren, haben möglicherweise bereits ein Gegengewicht in Reichweite: den Zinssatz, der auf einem Sparkonto gezahlt wird.
Das ist das Fazit eines neuen Arbeitspapiers mit dem Titel "Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?", das von der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS), der in Basel ansässigen Bank der Zentralbanken, veröffentlicht wurde. Anhand wöchentlicher US-Daten von Januar 2019 bis Juni 2025 untersuchten die BIS-Ökonomen Iñaki Aldasoro und Rashad Ahmed vom Andersen Institute for Finance and Economics, ob Stablecoins – Kryptowährungen, die auf einen stabilen Wert ausgelegt sind – als Substitute für Bankeinlagen fungieren. Sie fanden heraus, dass das Stablecoin-Wachstum langsamer verläuft, wenn Banken die Einlagenzinsen erhöhen – ein Zeichen dafür, dass der Wettbewerb um Kundengelder zwischen Kreditinstituten und Token-Emittenten zumindest teilweise über die konventionelle Bankenökonomie läuft. USDC und USDT sind beide an den US-Dollar gekoppelt und zählen zu den größten Stablecoins nach Marktkapitalisierung.
Die Marktkapitalisierung von Stablecoins wuchs in der untersuchten Stichprobe über einen typischen Zeitraum von 10 Wochen um etwa 15 %. Ein Anstieg der Einlagenzinsen um einen Basispunkt – eine erhebliche Wochenbewegung für träge Sparkontenzinsen – reduzierte dieses Wachstum unter der Baselineschätzung der Autoren auf rund 12 %. Unter einem zweiten Verfahren, das darauf ausgelegt ist, Ursache und Wirkung zu isolieren, sank die Zahl auf etwa 6 %. Stablecoins wuchsen weiter, nur langsamer.
Um Ursache von Zufall zu trennen, stützten sich die Autoren auf eine Besonderheit im Verhalten der Banken: Kreditinstitute erhöhen die Sparzinsen kaum, bis der Leitzins etwa 3 % übersteigt und passen die Zinsen danach deutlich schneller an. Dieser Sprung im Bankenverhalten gab den Forschern einen klaren Aufschluss darüber, wie die Einlagenpreisgestaltung das Tempo der Stablecoin-Adoption beeinflusst.
Der Zusammenhang war bei Circles USDC stärker als bei Tethers USDT, was die Autoren auf die engeren Verbindungen von USDC zu US-Nutzern zurückführen. Das Papier kommt zu dem Schluss, dass Banken "über die Einlagenpreisgestaltung einen gewissen Einfluss auf das Tempo dieser Adoption behalten."
Die Ergebnisse sind mit Vorbehalten verbunden. Arbeitspapiere geben die Ansichten ihrer Autoren wieder, nicht unbedingt die des BIS, und die Stichprobe umfasst einen einzigen Hochzinzyklus, in dem Stablecoins den Haltern keine Zinsen zahlten – ein Detail, das direkt mit den politischen Fragen der Studie zusammenhängt.
Die Autoren sagten, die Regulierungsbehörden sollten abwägen, ob Stablecoin-Emittenten Haltern Renditen zahlen dürfen, sowie die Abwägungen, die mit einer Pflicht für Emittenten verbunden wären, einen Teil ihrer Reserven in Bankeinlagen zu halten. Beide Fragen betreffen den Kern der von der Studie gemessenen Substitution: Jede würde verändern, wie unmittelbar Einlagenzinsen mit dem Halten von Token konkurrieren.
Diese Debatte wird in Washington lebhaft geführt. Banken haben lobbyiert, Stablecoin-Renditen aus dem Spiel zu lassen – ein Streit, der die gescheiterte Senatsabstimmung über den Clarity Act, den umfassenderen Kryptowettbewerbsgesetz-Entwurf, überschattete. Unterdessen erarbeiten das Office of the Comptroller of the Currency (OCC), die Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) und das Finanzministerium Regelungen zur Umsetzung des GENIUS Act, der im Januar in Kraft tritt – in diesen Regelungsverfahren werden Entscheidungen wie Emittentenrenditen und die Platzierung von Reserven ausgearbeitet. Der GENIUS Act, der im Juli 2025 von Präsident Donald Trump unterzeichnet wurde, machte Stablecoins in den Vereinigten Staaten im Wesentlichen legal und legte Grundregeln für ihre Emission, Nutzung und Verwahrung fest.
Das BIS beobachtet Stablecoins und den Kryptowährungsraum insgesamt seit Langem kritisch. Im Jahr 2021 argumentierte es, dass der Aufstieg blockchain-basierter digitaler Dollar digitalen Zentralbankwährungen mehr Dringlichkeit verleihe, und eine BIS-Umfrage von 2023 warnte, dass Stablecoins bei breiter Adoption die Finanzstabilität gefährden könnten. Die neue Studie reiht sich in diesen Forschungskörper ein.
