In seinem Recovery-Update vom 31. Oktober erklärte Binance, sein Futures-Versicherungsfonds – dessen Teil neu allokiert wurde – liege weiterhin über dem Absicherungsniveau, das sein Risikorahmen verlangt, während man einräumte, dass „keine Börse Auto-Deleveraging vollständig vermeiden kann“.

Dieser Fonds ist das letzte Polster, bevor Binance beginnt, die profitierenden Positionen von Tradern zu schließen, um den Default eines anderen abzudecken. Für jeden, der Bitcoin hält und dagegen Futures shortet, gehören zu diesen profitierenden Positionen auch die Absicherungen selbst, wie eine Coindoo-Analyse der veröffentlichten Regeln der Börse darlegt.

Was der Versicherungsfonds vor ADL absorbieren kann

Wenn ein gehebelter Trader liquidiert wird und sein Margin aufgebraucht ist, bevor die Position geschlossen werden kann, behandelt Binance dies als bankrotte Position. Die Dokumentation zum Versicherungsfonds besagt, dass der Fonds solche Positionen übernimmt und die Lücke zwischen dem Bankrottpreis, an dem der Margin des Traders null erreicht, und dem Preis abdeckt, zu dem die Liquidation tatsächlich ausgeführt wird.

Die Reichweite des Fonds ist jedoch nicht dasselbe wie sein Saldo. Jeder Pool kann bankrotte Positionen nur bis zu einer maximalen Übernahmekapazität absorbieren, die als Vielfaches seines Saldos festgelegt wird, und Binance hält diesen Multiplikator vertraulich. Außenstehende sehen den Saldo, aber nicht, wie viel Exposure der Pool tatsächlich aufnehmen kann.

Jenseits dieser Grenze schaltet die Matching-Engine auf Auto-Deleveraging (ADL) um. Dabei werden die profitierenden Positionen entgegenstehender Trader geschlossen, um die bankrotte Position auszugleichen – Binance beschreibt dies als letzten Schritt des Liquidationsprozesses. Da BTC-, ETH- und BNB-USDT-margined Kontrakte auf einen gemeinsamen Pool zugreifen, kann eine Liquidationswelle bei Ether denselben Puffer aufbrauchen, der hinter einer Bitcoin-Absicherung steht. Binance' eigene Einordnung des Mechanismus – dass keine Börse ihn vollständig vermeiden kann – stellt ADL in einen größeren Kontext: ein dauerhaftes Merkmal des gehebelten Krypto-Handels, nicht eine Besonderheit einer einzelnen Plattform.

Die Reallokation liegt innerhalb der Regeln, die Binance bereits veröffentlicht hatte. Das erforderliche Minimum des Fonds ist auf ein 99,9%-Konfidenzintervall und historische Stresseszenarien kalibriert, und alles darüber hinaus darf für andere Zwecke verwendet werden. Binance fügt hinzu, dass die 99,9%-Zahl nichts darüber aussagt, wie oft ADL vermieden wird.

Was eine 40%-Kürzung mit einer 10-BTC-Absicherung macht

Nehmen wir einen Investor, der 10 BTC hält und das Äquivalent von 10 BTC in BTCUSDT-Perpetual-Futures shortet – ein standardmäßiges gegenläufiges Long-Short-Setup, bei dem die Gewinne des Shorts die Verluste der Coins auffangen. Wird ADL während eines Sell-offs 40 % des Shorts schließen, verändert sich das Konto wie folgt:

An der Spot-Position hat sich nichts geändert, und der Trader hat keine Order platziert, doch das Konto ist von neutral zu richtungsabhängig geworden. Der Gewinn auf den geschlossenen Teil wird zu diesem Zeitpunkt abgerechnet, statt vernichtet zu werden.

Dieser abgerechnete Gewinn kann kleiner ausfallen, als der Bildschirm vermuten lässt. Der geschlossene Teil wird zum Bankrottpreis des bankrotten Traders ausgeführt, der laut Binance warnendem Hinweis außerhalb der Marktpreisspanne des Kontrakts liegen kann. Bei einem Crash ist das ein Niveau, das der Markt bereits durchfallen lassen hat, sodass das Short über dem letzten gehandelten Preis geschlossen wird. Binance erhebt auf die deleveragete Seite keine Handelsgebühr.

Die Kürzung räumt zudem die Orders rund um die Position weg. Gemäß Binance' Clearing-Verfahren werden alle offenen Orders storniert – im Cross-Margin-Modus über alle Symbole hinweg, im Isolated-Modus für das betroffene Symbol –, sodass ein Stop, der zum Wiederaufbau der Absicherung auf einem festgelegten Niveau platziert wurde, mit ihnen verschwindet. Ein Wiedereinstieg ist sofort möglich, zu dem Preis und Funding-Rate, die der Markt dann bietet. Bei Perpetual Futures ist Funding die wiederkehrende Zahlung zwischen Long- und Short-Inhabern, die den Kontraktpreis an den Spot-Kurs bindet; die geltende Rate wird damit Teil der laufenden Kosten der neu aufgebauten Absicherung.

Hedger mit Coin-Margined-Kontrakten starten von einer schwächeren Position. Binance sagt, diese Kontrakte werden häufiger deleveraged, weil jeder im selben Coin margined Kontrakt sich einen kleineren Versicherungsfonds teilt.

Wer wird zuerst gekürzt

Binance' ADL-Regeln ordnen profitierende Positionen, indem ihr prozentualer Gewinn mit ihrem effektiven Hebel multipliziert wird – der Quotient aus Nominalwert der Position und Kontostand plus unrealisiertem Gewinn.

Zwei Shorts mit demselben Gewinn von 10 % können sich daher an sehr unterschiedlichen Stellen einordnen. Eine durch Sicherheiten in etwa ihrer Größe gedeckte Absicherung läuft bei nahezu 1x effektivem Hebel, während ein spekulativer Short mit 20x zwanzigmal höher scoret und zuerst geschlossen wird. Für einen Hedger ist ein niedriger Hebel der wichtigste Hebel über die Warteschlangenposition.

Jede Position trägt einen Indikator für ihren Platz in der Warteschlange, und Binance sagt, dort wird unmittelbare Risikogefahr angezeigt. Es ist das Nächste an Vorwarnung, wobei die Clearing-Verfahren es als Information und nicht als Garantie behandeln.

Binance' zwei Schutzmechanismen reichen für die meisten Hedger nicht aus

Delta-Neutral-Konten

Binance' Delta-Neutral-Account-Programm versetzt qualifizierende abgesicherte Konten in eine separate Warteschlange hinter allen anderen derselben Gewinn-Verlust-Kategorie. Die Qualifikation erfordert Portfolio Margin oder Portfolio Margin Pro, VIP-4-Status, aktivierten Delta Mode für jedes Konto einzeln und eine Long-Short-Schieflage unter 5 %.

Die Regel, die für gewöhnliche Inhaber am meisten zählt, ist, was in diesen Saldo einfließt. Gemessen werden nur Vermögenswerte auf Cross-Margin- und Futures-Konten, Cross-Margin-Schulden und Futures-Positionen. Bitcoin auf einem Spot-Konto, Optionen und Coins in einer externen Wallet bleiben unberücksichtigt, sodass das klassische Setup aus Spot-Coins plus Futures-Short den Test nicht besteht, egal wie genau die beiden Seiten übereinstimmen.

Coins in ein Margin-Konto zu verschieben, um zu qualifizieren, hat seinen eigenen Preis. Dort dienen sie als Sicherheit, auf die zurückgegriffen werden kann, um Verluste an anderer Stelle im Konto abzudecken.

Die ADL-Garantie

Der breitere Schutz ist eine Garantie, zuletzt geändert am 15. August 2025, wonach Binance auf sieben Kontrakten – darunter der BTCUSDT-Perpetual und die Quarterly-Kontrakte sowie der BTCUSDC-Perpetual – auf kein ADL verzichtet… genauer: kein ADL durchführt, solange deren kombiniertes Open Interest 10 Milliarden USDT nicht übersteigt. Binance aktualisiert diese Open-Interest-Zahl und den Fondssaldo täglich um 00:00 UTC.

Über der Obergrenze, so Binance, gleicht es ADL-Verluste auf diesen Kontrakten aus den jeweiligen Versicherungsfonds aus – teilweise aus genau den Mitteln, die es gerade neu allokiert hat. Die Entschädigung erfolgt ebenfalls in Geld. Sie öffnet den geschlossenen Teil des Shorts nicht wieder, sodass der Inhaber im Beispiel weiterhin 4 BTC ungesicherten Exposures trüge. Binance behält sich das Recht vor, die Garantie jederzeit ohne Ankündigung zu ändern oder aufzuheben.

Proof of Reserves zeigt den Puffer nicht

Binance' Proof-of-Reserves-Snapshot vom 31. Oktober ermöglicht Nutzern zu prüfen, ob ihre eigenen Salden gedeckt sind. Er enthält nicht den Versicherungsfonds, den Binance als eigene Reserve bezeichnet und separat auf einer täglich aktualisierten Fund-History-Seite veröffentlicht.

Ein sauberer Reserve-Snapshot beantwortet die Frage, ob Einlagen gedeckt sind – die Frage hinter Coindoos Blick auf Binance' Withdrawal-Zahlen. Er sagt nichts darüber aus, wie viel Default-Risiko der Fonds noch absorbieren kann.

Das Argument für Ruhe

Es gibt ein solides Argument, dass die meisten Bitcoin-Hedger wenig praktisches Risiko tragen. Binance sagt, der verbleibende Fonds erfülle weiterhin seine erforderliche Größe und werde bei Unterdeckung aus Unternehmensmitteln aufgefüllt. Unter der Open-Interest-Obergrenze schließt die Garantie ADL auf den wichtigsten Bitcoin-Kontrakten aus, und darüber hinaus sitzt eine Absicherung mit niedrigem Hebel weiterhin nahe am Ende der Warteschlange.

Eine Kürzung ist auch nicht automatisch ein Verlust. ADL wird typischerweise bei schnellen, chaotischen Bewegungen ausgelöst, und wenn sich diese umkehren, gewinnt der im Beispiel ungesicherte Rest von 4 BTC, statt zu verlieren.

Was das Gegenargument nicht ändert, ist die Kontrolle. Nach einer Kürzung ist die Größe des Einsatzes nicht mehr die Wahl des Traders, und der Wiederaufbau der Absicherung muss oft bei dünnem Marktvolumen erfolgen.

Was vor und nach einer Kürzung zu prüfen ist

Binance hat angekündigt, nach Abschluss seiner Untersuchung einen Post-Incident-Report zu veröffentlichen. Bis dahin sind die veröffentlichten Daten und das Konto selbst die einzigen verlässlichen Messgrößen.

Vorher:

• ADL-Indikator auf jeder Absicherungsposition
• Kombiniertes Open Interest der garantierten Kontrakte
• Täglicher Fondssaldo des Versicherungsfonds, auf weitere Abbauten oder Auffüllungen hin

Nachher:

• Short-Größe im Verhältnis zum noch gehaltenen Bitcoin
• Zu ersetzende Stops und Take-Profits
• Aktueller Preis und Funding-Rate vor dem Wiedereinstieg

Bleibt das Open Interest unter der Obergrenze und hält der Fondssaldo in den täglichen Updates rund um den Post-Incident-Report stabil, erledigen die Garantie und die Warteschlangenregeln die meiste Arbeit für eine Absicherung mit niedrigem Hebel. Steigendes Open Interest bei schrumpfendem Fonds wäre das deutlichste Zeichen dafür, dass diese Schutzmechanismen dünner werden.