Der Schuldenboom der Tech-Riesen treibt die US-Staatsanleihenrenditen auf Rekordhochs
Wichtige Erkenntnisse
- •Die Big-Tech-Anleiheemissionen einschließlich SPVs dürften 2026 mit 320 Milliarden US-Dollar einen Rekord erreichen – ein Anstieg um 120 Milliarden US-Dollar oder 60 Prozent gegenüber dem Vorjahr und fast das Neunfache des Niveaus von 2024.
- •Unternehmensanleihen bieten derzeit rund 200 Basispunkte mehr Rendite als Treasuries, was Kapital von Staatsanleihen abzieht und zu steigenden Treasury-Renditen beiträgt.
- •Der Anteil ausländischer Notenbanken am US-Treasury-Markt ist von fast 40 Prozent im Jahr 2008 auf heute 12 Prozent gefallen.
- •Notenbanken haben in den vergangenen vier Jahren mehr als 4.000 Tonnen Gold gekauft; Gold erreichte Ende 2025 einen Anteil von 27 Prozent an den weltweiten offiziellen Reserven gegenüber 22 Prozent für Treasuries.
- •Langlaufende Treasuries liefen im vergangenen Jahrzehnt rund minus 2 Prozent pro Jahr – die schwächste Zehnjahresperformance seit etwa hundert Jahren.
Eine rekordhohe Welle von Big-Tech-Anleiheemissionen verändert in diesem Jahr die Anleihemärkte. Die kombinierte Emission von Konzernen wie Meta, Amazon und NVIDIA hat 320 Milliarden US-Dollar erreicht – ein Volumen, das inzwischen fast 70 Prozent der gesamten Emission von US-Staatsanleihen entspricht. Der Anstieg geht mit steigenden Treasury-Renditen und einer stillen Hinwendung globaler Notenbanken zu Gold einher.
Der Schuldenboom der Tech-Riesen verändert die Staatsanleihenrenditen
Die Anleiheemissionen der Big-Tech-Konzerne, einschließlich Zweckgesellschaften (Special Purpose Vehicles, SPVs), werden 2026 deutlich steigen. Laut The Kobeissi Letter entspricht dies einem Anstieg von 120 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorjahr, also einem Wachstum von 60 Prozent. Deren Anteil an der Emission von Treasury-Anleihen dürfte rund 70 Prozent erreichen – mehr als doppelt so viel wie die 30 Prozent im Jahr 2025. Bemerkenswert ist dieser Wandel, weil Technologiekonzerne mit großer Marktkapitalisierung historisch kaum Schulden trugen und Betrieb sowie Aktienrückkäufe weitgehend aus dem Cashflow finanzierten; die Wende zu groß angelegter Kreditaufnahme und SPV-Strukturen markiert eine Veränderung in der Finanzierung von KI-Investitionen.
Der Sprung fällt im Vergleich zu 2024 noch deutlicher aus: Die Big-Tech-Verschuldung liegt in diesem Jahr fast neunmal so hoch wie noch vor zwei Jahren. Die Unternehmen nehmen massiv Kredite auf, um Infrastruktur für künstliche Intelligenz zu finanzieren – einschließlich Rechenzentren, Chips und Cloud-Kapazität.
Big Tech konkurriert nun unmittelbar mit der US-Regierung um Käufer langlaufender Anleihen, und Anleger verlangen eine höhere Vergütung, um den wachsenden Pool an Unternehmensanleihen zu halten. Unternehmensanleihen bieten derzeit rund 200 Basispunkte mehr Rendite als Treasuries, und diese Lücke lenkt Kapital von Staatsanleihen ab.
Infolgedessen sind die Treasury-Renditen gestiegen. Der Wettbewerb um dieselbe Anlegerbasis verschärft sich, und die Big-Tech-Konzerne zeigen keine Anzeichen, ihr Tempo bei der Kreditaufnahme zu drosseln. The Kobeissi Letter beschreibt den Trend als strukturellen Wandel an den Anleihemärkten. Für Anleiheanleger zählen in den kommenden Quartalen unter anderem das Tempo neuer Tech-Emissionen und die Ergebnisse der Treasury-Auktionen – beide Faktoren bestimmen, wie viel Rendite die Regierung bieten muss, um Käufer anzuziehen.
Notenbanken wenden sich von Staatsanleihen ab und Gold zu
Langlaufende Treasuries haben im vergangenen Jahrzehnt beunruhigende Renditen geliefert. Laut The Macro Paper liegt die rollierende 10-Jahres-Rendite bei nahezu minus 2 Prozent pro Jahr – die schwächste Performance dieser Anlageklasse seit etwa hundert Jahren. Anleger, die die Anleihen zehn Jahre hielten, verloren in diesem Zeitraum an Wert.
Ausländische Notenbanken hielten 2008 noch fast 40 Prozent des Treasury-Marktes. Dieser Anteil ist inzwischen auf nur noch 12 Prozent gesunken, wie Cory Klippsten von Swan.com berichtet.
Die ausländischen Bestände wuchsen nicht mehr weiter, obwohl die gesamte US-Verschuldung rasch zunahm. Inländische Anleger und die Federal Reserve haben einen Großteil der Differenz aufgenommen.
Die Goldkäufe der Notenbanken beschleunigten sich im selben Zeitraum. Allein in den Jahren 2022, 2023 und 2024 kamen jeweils mehr als 1.000 Tonnen hinzu. Weitere 863 Tonnen folgten 2025 – die stärkste anhaltende Kaufphase seit 2009. Insgesamt wurden über vier Jahre hinweg mehr als 4.000 Tonnen akkumuliert. Die Käufe begannen, nachdem westliche Sanktionen 2022 die Reserven der russischen Notenbank eingefroren hatten – ein vielfach zitierter Auslöser für die Diversifizierung der Reserven.
Der Wert des Goldes stieg parallel zur Kaufwelle. Ende 2025 machte Gold 27 Prozent der weltweiten offiziellen Reserven aus, während Treasuries im selben Zeitraum nur 22 Prozent ausmachten. Zum Goldpreis von 2023 würden Treasuries im Vergleich mit 26 zu 16 Prozent noch führen.
Europäische Notenbanken haben in diesem Jahr zudem Goldreserven aus amerikanischen Tresoren abgezogen, und Norwegens Staatsfonds prüft Berichten zufolge Kürzungen seiner Treasury-Bestände. Beide Schritte deuten auf einen breiteren Wandel der Reservestrategie großer Volkswirtschaften hin, auch wenn keine der Institutionen dollarhabenzierte Vermögenswerte vollständig aufgegeben hat.
