Regierungen hatten den größten Appetit auf den Anleihemarkt weitgehend für sich allein. Diese Ära verblasst: Die größten Technologieunternehmen der Welt konkurrieren nun mit staatlichen Emittenten – allen voran der US-Regierung – um denselben Pool an Investorennkapital.

Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft und Oracle nehmen in großem Umfang Schulden auf, um KI-Infrastruktur zu finanzieren, und treten damit in direkte Konkurrenz zu staatlichen Schuldnern um Investorengelder.

Die Zahlen hinter der Schuldenorgie

Vier der größten US-Technologieunternehmen planen, 2026 rund 650 Milliarden Dollar in KI-Infrastruktur zu investieren. Betrachtet man alle Hyperscaler – die Betreiber der größten Cloud- und Rechenzentrumsplattformen –, übersteigen die Kapitalaufwandsschätzungen für das Jahr 800 Milliarden Dollar und erreichen bis zu 1,1 Billionen Dollar. Die Ausgaben spiegeln die physischen Anforderungen von KI-Rechenzentren wider: spezielle Chips, große Bauprogramme und erhebliche Stromkapazität.

Die Emission KI-bezogener Unternehmensanleihen hat in den ersten neun Monaten des Jahres 2026 Schätzungen zufolge rund 450 bis 500 Milliarden Dollar erreicht – mehr als das Doppelte des Tempos der Vorjahre.

Analysten von Goldman Sachs und Morgan Stanley erwarten eine Eskalation des Trends; Goldman Sachs prognostiziert, dass die KI-Anleiheemissionen der Hyperscaler 2027 in Richtung einer Billion Dollar oder darüber hinaus steigen könnten.

Ein Großteil dieser Ausgaben wird zudem von den Bilanzen ferngehalten. Tech-Firmen haben mehr als 120 Milliarden Dollar an KI-Rechenzentrumsausgaben durch Special Purpose Vehicles (SPVs) und Leasingvereinbarungen aus ihren Büchern verlagert. Ein SPV fungiert als eigenständiges Unternehmen, das den Vermögenswert besitzt und die Schulden trägt: Der Technologieriese nutzt das Rechenzentrum und zahlt es über die Zeit ab, während die Verschuldung anderswo liegt. In Summe übersteigen die nicht offengelegten Leasing- und Kaufverpflichtungen der großen Hyperscaler 1,5 Billionen Dollar.

Von cashfinanziertem Wachstum zu verschuldeten Wetten

Die Hinwendung zum Anleihemarkt markiert eine Abkehr von der bisherigen Praxis: Die größten Technologieunternehmen haben ihren Kapitalaufwand historisch vor allem aus operativem Cashflow finanziert statt durch groß angelegte Schuldenaufnahme. Anleihekäufer haben dies zur Kenntnis genommen, und selbst Unternehmen mit Investment-Grade-Rating – eine Kategorie mit geringerem wahrgenommenem Kreditrisiko – zahlen Aufschläge. Investoren verlangen von Meta Renditen von über 7 %, einem Unternehmen, dem es nicht gerade an Einnahmen mangelt.

Oracle liefert ein deutlicheres Warnsignal. Basierend auf den jüngeren Credit-Default-Swap-Spreads liegt das implizierte Fünfjahres-Ausfallrisiko des Unternehmens über 20 %. CDS-Kontrakte funktionieren wie eine Versicherung gegen den Zahlungsausfall eines Schuldners; wenn diese Versicherung teurer wird, signalisiert der Markt größere Sorgen.

All dies spielt sich vor einem schweren makroökonomischen Hintergrund ab. Die globalen Schulden erreichten im ersten Halbjahr 2026 mit 365,5 Billionen Dollar einen Rekordwert, und die USA fahren weiterhin hohe Haushaltsdefizite, was bedeutet, dass das US-Finanzministerium einen stetigen Strom von Käufern für neue Staatsschulden benötigt. Treasury-Renditen dienen zudem als Referenzpunkt für die Preisbildung von Unternehmensanleihen, sodass die Käuferbasis von Staatsanleihen weit über den Treasury-Markt hinaus relevant ist.

Was das für Kreditnehmer, Investoren und das US-Finanzministerium bedeutet

Kapital ist endlich, selbst in einem so tiefen Markt wie dem US-Anleihemarkt. Wenn Hyperscaler Anleihen im Wert von Hunderten von Milliarden Dollar emittieren, werben sie um viele derselben Pensionskassen, Versicherer und Asset Manager, die Treasuries und andere Staatsanleihen kaufen.

Die Off-Balance-Sheet-Strukturen verschärfen ein Transparenzproblem. Investoren, die die Anleihen eines Hyperscalers bewerten, sehen möglicherweise nicht den vollen Umfang seiner Verpflichtungen – und die mehr als 1,5 Billionen Dollar an nicht offengelegten Leasing- und Kaufverpflichtungen sind genau die Art von Zahl, die eine Rolle spielt, wenn sich die Stimmung dreht.

Für Investoren sind einige Signale beobachtenswert. Eines sind Ratingaktionen zu den großen Hyperscalern, da Herabstufungen sowohl Anleihe- als auch Aktienkurse bewegen könnten. CDS-Spreads, insbesondere bei Oracle, bieten eine Echtzeit-Einschätzung, wie nervös die Gläubiger werden. Ein weiteres ist die Nachfrage bei Treasury-Auktionen: Wenn die Verkäufe von Staatsschulden schwächeres Interesse auf sich ziehen, während die Tech-Emissionen stark bleiben, wird die Konkurrenz um Kapital von der Theorie zur messbaren Realität.