Am Morgen des 24. August berichtete CNBC unter Berufung auf zwei ungenannte „senior Treasury officials“, Finanzminister Scott Bessent könnte auf den fast 1 Billion US-Dollar großen Treasury General Account zurückgreifen, um die Anleiherückkäufe des Ministeriums zu finanzieren. Die Überschrift des Berichts lautete: „Bessent could tap near $1 trillion Treasury General Account to fund bond buybacks, sources said.“ Von dort aus verbreitete sich die Meldung rasch weiter und wurde von verschiedenen Finanzmedien mit unterschiedlichen Schlagzeilen aufgegriffen.

Wolf Street argumentiert in einem Kommentar zu dem Bericht, dass die Darstellung eine grundlegende mechanische Realität verschleiert. Der Treasury General Account (TGA), der bei der Federal Reserve Bank of New York geführt wird, ist das einzige Girokonto der US-Regierung. Jeder einzelne Dollar, den die Regierung für irgendetwas ausgibt, fließt aus dem TGA ab — Steuererstattungen, Gehälter und Ausrüstung des Militärs, die Rückzahlung fälliger Anleihen und alles andere — und jeder Dollar, den die Regierung einnimmt, ob aus Steuern oder Treasury-Auktionen, fließt hinein. Das Treasury muss für jeden ausgegebenen Dollar auf das TGA „zugreifen“, was die Frage aufwirft, woher das Geld für die Rückkäufe sonst kommen soll.

Die Implikation des Berichts, so Wolf Street, sei, dass das Treasury keine T-Bills — Treasuries mit Laufzeiten von 1–12 Monaten — verkaufen müsse, um diese Rückkäufe zu finanzieren, sondern lediglich den Saldo des Girokontos abbauen könne. Das 2024 gestartete Rückkaufprogramm des Treasury umfasst den Rückkauf älterer, nicht mehr aktueller Wertpapiere bei gleichzeitiger Ausgabe neuer Schuldtitel. Das erklärte Ziel des Programms ist es, die Liquidität am Treasury-Markt zu stützen — dem größten Staatsanleihemarkt der Welt —, wo ältere, bei Auktionen durch neuere Emissionen ersetzte Wertpapiere deutlich weniger aktiv gehandelt werden als frisch begebene Papiere.

Täglich laufen enorme Geldbeträge über dieses Konto. In einer jüngeren Woche verkaufte das Treasury bei Auktionen Wertpapiere im Volumen von 742 Milliarden US-Dollar, was bei der Abwicklung dieser Transaktionen ebenso hohe Zuflüsse auslöste. Gleichzeitig werden jede Woche Anleihen im Umfang von Hunderten Milliarden Dollar fällig und müssen zurückgezahlt werden, was zu massiven Abflüssen führt — deshalb muss der Saldo groß genug sein, um als Puffer für diese enormen und saisonalen Schwankungen zu dienen. Da Staatsausgaben ins Bankensystem hinausfließen, während Steuer- und Auktionserlöse Bargeld wieder anziehen, bewegen Schwankungen im TGA auch die Bankreserven — ein Grund, warum Marktteilnehmer den Kontostand genau beobachten.

In seiner Quarterly Refunding Statement vom 5. August sagte das Treasury zum TGA-Saldo Folgendes:

„Treasury is assuming a $950 billion cash balance at the end of September. However, based on current projections for the upcoming refunding quarter, Treasury estimates that the size of the Treasury General Account (TGA) could peak at $1.05 trillion (plus or minus $50 billion) in late October. This figure is consistent with Treasury’s long-standing cash balance policy and is driven by the large outflows expected to occur at that time.“

Die Regierung kann den TGA zwar wie regelmäßig auch abbauen, muss das Konto aber irgendwann durch stark erhöhte Schuldenemissionen wieder auffüllen, schreibt Wolf Street. Treasury wiederholt in diesen Refunding-Statements jedes Quartal seine Annahmen zum Kassenbestand und gibt den Lesern damit einen wiederkehrenden öffentlichen Bezugspunkt dafür, wie sich das Ziel mit fortlaufenden Rückkäufen und der näher rückenden Debt Ceiling entwickelt.

Die bevorstehende Debt Ceiling verschärft die Lage. Die Regierung wird die Schuldenobergrenze von 41,1 Billionen US-Dollar Ende dieses Jahres oder Anfang nächsten Jahres erreichen, und wenn der Kongress sie nicht umgehend anhebt, muss die Regierung den TGA abbauen, um Defizite zu finanzieren, die mit einer Geschwindigkeit von 1 Billion US-Dollar alle 3–5 Monate anfallen. Sollte der Kongress die Obergrenze lange genug nicht anheben, würde das Treasury den TGA bis zum letzten Moment vor dem Geldende abschmelzen.

Wenn der TGA im September und Oktober zur Finanzierung der Treasury-Rückkäufe abgebaut würde — kurz vor Erreichen der Debt Ceiling —, bliebe weniger Cash, um die Debatte um die Schuldenobergrenze zu überbrücken, und weniger Zeit, bevor während dieser Phase das Geld ausgeht, argumentiert Wolf Street. Und sobald die Obergrenze gelöst ist, müsste das Treasury innerhalb weniger Monate in aller Eile neue Schulden im Umfang von 2 Billionen US-Dollar begeben, um den TGA wieder aufzufüllen und die Defizite zu finanzieren.

Genau diesen Ablauf haben die USA 2025 gerade erlebt. In den sechs Monaten nach der Lösung der Debt Ceiling Anfang Juli 2025 erhöhte das Treasury die öffentlich gehandelten Treasury-Papiere um 1,8 Billionen US-Dollar — ein Präzedenzfall, den die CNBC-Leute nach Ansicht von Wolf Street offenbar bereits vergessen haben.

Derzeit liegen 936 Milliarden US-Dollar im TGA. Der Kontostand wird in öffentlichen Daten veröffentlicht — den wöchentlichen Bilanzmeldungen der Federal Reserve und den täglichen Cash-Statements des Treasury —, sodass jeder zum Zweck der Rückkäufe genutzte Abbau in den Zahlen rasch sichtbar würde. In früheren Debt-Ceiling-Phasen wurde das Konto auf prekäre Niveaus abgesenkt — und gelegentlich, wie 2023 und 2021, auf nervenzehrende Niveaus, als der Regierung praktisch das Geld ausging, bevor die Schuldenobergrenze gelöst wurde, gefolgt von massiven Treasury-Emissionen zur Wiederauffüllung des Kontos.

Das Fazit von Wolf Street lautet: „There is simply no escape: Buybacks have to be funded with new issuance. All Bessent can do is shift the timing around a little, but that would increase the debt ceiling risks.“

Die Website kritisiert die Berichterstattung scharf und beschreibt CNBC als „always eager to carry manipulative stuff from sources“ und als jemanden, der „just regurgitating Bessent’s effort to push down long-term Treasury yields by hook or crook“ sei. Wolf Street nennt solche Episoden inzwischen „Bessent’s Hocus-Pocus shows“ und nummeriert sie zur besseren Nachverfolgung; der CNBC-Bericht ist Hocus-Pocus #3. Die beiden bisherigen Shows im August waren Hocus-Pocus 1 — die gemeinsame US-Japan-Yen-Intervention, bestätigt am 3. August — und Hocus-Pocus 2 — die Ankündigung vom 19. August, die Treasury-Rückkäufe zu verdoppeln.

Nach Einschätzung von Wolf Street adressiert keine dieser Hocus-Pocus-Shows die eigentlichen Probleme, vor denen der Anleihemarkt steht: eine Flut neuer Schulden, die mit einer Geschwindigkeit von 1 Billion US-Dollar alle 3–5 Monate auf ihn zukommt und die er „come hell or high water“ aufnehmen muss, Inflation und zunehmende Unsicherheit. Statt diese Probleme anzugehen, trügen Bessents Hocus-Pocus-Shows nach Ansicht der Website nur zu dieser Unsicherheit bei.

Quelle: Wolf Street