Die größten Gewinner der heutigen breiten Aktienmarktrallye haben eines gemeinsam: Sie gehörten zu den größten Positionen von Situational Awareness, dem von Leopold Aschenbrenner gegründeten Hedgefonds.

Aschenbrenner wurde in Finanzkreisen zu einem bekannten Namen, nachdem er Mitte 2024 „Situational Awareness: The Decade Ahead“ veröffentlichte, einen viel verbreiteten Essay, der argumentierte, dass künstliche allgemeine Intelligenz bereits 2027–2028 eintreffen könnte und dass sich die Vereinigten Staaten auf eine anschließende Intelligenzexplosion vorbereiten müssten. Als ehemaliger OpenAI-Forscher mit engen Verbindungen in die KI-Community nutzte er dieses Profil, um einen Hedgefonds mit dem Namen des Essays zu starten. Der Fonds erzielte außergewöhnliche Renditen — Berichten zufolge mehr als 1.000 % im vergangenen Jahr und 300 % noch vor etwa einem Monat —, angetrieben von stark gehebelten Wetten auf Unternehmen entlang des KI-Infrastruktur-Stacks: Chiphersteller wie AMD, Speicherführer wie SK Hynix sowie Strom- und Cloud-Compute-Anbieter, die das physische Rückgrat der KI-Bereitstellung liefern.

Doch Leverage wirkt in beide Richtungen. Nachdem der Fonds auf rund 45 Milliarden Dollar an Vermögenswerten gewachsen war, scheint er in dieser Woche auseinandergefallen zu sein.

Laut CNBC erreichte der Fonds Anfang Juli 45 Milliarden Dollar, bevor er einen der dramatischsten Rückgänge in der Geschichte der Hedgefonds erlitt. Das Wall Street Journal berichtet, dass Situational Awareness den Großteil seines öffentlichen Aktienportfolios in einem Fire Sale an Ken Griffins Citadel verkaufte.

Gerüchte über Margin Calls und finanzielle Probleme kursierten bereits, waren angesichts der Größe des Fonds jedoch schwer zu glauben. Diese Gerüchte bestätigten sich. Wenn Prime Broker bei gehebelten Positionen Margin Calls aussprechen und keine zusätzlichen Sicherheiten gestellt werden können, kann die daraus resultierende Zwangsliquidation schnell eine Kaskade auslösen — ein Mechanismus, der aus dem Zusammenbruch von Archegos Capital Management im Jahr 2021 bekannt ist. Der erzwungene Verkauf setzte mehrere der größten Positionen des Fonds stark unter Druck, darunter SanDisk, dessen Aktienkurs während der Liquidation einbrach.

Sobald der Markt erkannte, dass ein erzwungener Verkäufer — und nicht fundamentale Schwäche — die Kurse nach unten drückte, kehrten Käufer in die abgestraften Titel zurück. Mehrere der großen Positionen des Fonds verzeichneten kräftige Erholungen:

• Bloom Energy: +26.5%
• Nebius Group: +27.1%
• CoreWeave: +21.5%
• Core Scientific: +20.4%
• AMD: +13.0%

Das Tempo der Erholung zeigt, dass der Ausverkauf eher durch Liquiditätsmechanik als durch unternehmensspezifische Nachrichten ausgelöst wurde. Eine weitere bedeutende Position, SK Hynix, wird im südkoreanischen Handel genau beobachtet werden. Die gehebelten Positionen des Fonds trafen nicht nur US-Technologieaktien, sondern erschütterten auch den südkoreanischen Markt und hinterließen eine Spur von Tradern, die Margin Calls erhalten hatten.

Zur Einordnung des Ausmaßes des Zusammenbruchs: Citadel verwaltet rund 71 Milliarden Dollar, Bridgewater Associates 78 Milliarden Dollar und Elliott Management 76 Milliarden Dollar. Zum Vergleich: Archegos Capital Management hatte etwa 20 Milliarden Dollar plus geschätzte 10 Milliarden Dollar an Bankverlusten, während Long-Term Capital Management (LTCM) 4.8 Milliarden Dollar Kapital, aber 125 Milliarden Dollar auf der Bilanz hatte.

Den Berichten zufolge wurde Aschenbrenner nicht vollständig ausgelöscht. Der Fonds verkaufte angeblich den Großteil — oder nahezu das gesamte — seines öffentlichen Portfolios an Citadel. Das endgültige Ergebnis hängt vom Preis ab, den Citadel gezahlt hat. Citadel dürfte die Vermögenswerte mit einem Abschlag auf den Schlusskurs des Vortags erworben haben und soll bereits beträchtliche Gewinne verbuchen. Das öffentliche Portfolio wurde Berichten zufolge mit rund 16 Milliarden Dollar bewertet, ein Umfang, der am freien Markt nicht hätte verkauft werden können, ohne die Kurse noch stärker zu drücken.

In gewisser Weise spielte Citadel hier eine stabilisierende Rolle, die an die Interventionen von J.P. Morgan in früheren Finanzkrisen erinnert, indem das Unternehmen die Positionen aufnahm und half, die Marktordnung wiederherzustellen. Der Fall wirft zudem Fragen zu den Risikomanagement-Praktiken bei Prime Brokern und zu den systemischen Risiken großer, konzentrierter, gehebelter Fonds auf — Fragen, die bereits nach Archegos aufkamen.

Situational Awareness hält darüber hinaus Berichten zufolge eine private Beteiligung von 5 Milliarden Dollar an Anthropic sowie weitere Investments, was bedeutet, dass es sich wahrscheinlich nicht um einen Totalzusammenbruch handelte. Selbst eine Halbierung des Fondswerts würde ihn jedoch unter die größten Hedgefonds-Verluste der Geschichte einreihen, zusammen mit Archegos.