Leopold Aschenbrenner, der ehemalige OpenAI-Forscher, der heute einen Hedgefonds leitet, hat eine der provokantesten Wetten der jüngeren Markthistorie abgeschlossen. Sein Fonds, Situational Awareness LP, hielt per 31. März 2026 ein Aktienengagement von 13,67 Milliarden US-Dollar – fast das Dreifache der 5,52 Milliarden US-Dollar zum Ende des Jahres 2025. Die zentrale These: Ehemalige Bitcoin-Miner mit umfangreichen Energieinfrastruktur-Assets stellen den eigentlichen Engpass-Faktor für die Skalierung von KI dar.

Aschenbrenner wurde vor allem durch seinen Essay „Situational Awareness“ aus dem Jahr 2024 bekannt, in dem er argumentierte, dass künstliche allgemeine Intelligenz noch in diesem Jahrzehnt eintreffen könnte und der Ausbau von Rechenleistung der entscheidende Faktor dafür sei – eine Weltsicht, die das Positionierung des Fonds unmittelbar prägt. Der Fonds selbst sorgte für Schlagzeilen, als seine Offenlegungsdokumente öffentlich wurden – ein seltener Einblick, wie ein großer, thesengesteuerter Fonds das Thema KI-Infrastruktur handelt.

Die Top-Positionen des 24-Jährigen lesen sich wie eine Riege von Unternehmen, die einst Lagerhallen voller ASIC-Mining-Rigs betrieben. IREN, Core Scientific, Riot Platforms und CleanSpark sind im Portfolio prominent vertreten, ebenso das Energieunternehmen Bloom Energy und der Rechenleistungsanbieter CoreWeave.

Strom statt Chips

Aschenbrenners Anlagephilosophie stellt die übliche KI-Erzählung auf den Kopf. Sein Fonds wettet darauf, dass Chips nicht mehr die wirklich knappe Ressource sind. Die eigentlichen Begrenzungen für die KI-Skalierung sind seiner Ansicht nach Strom und Land – der Anschluss an das Stromnetz, der Bau von Umspannwerken und die Erlangung von Baugenehmigungen.

Die Wette erfolgt vor dem Hintergrund eines dokumentierten Ringens um Elektrizität im gesamten KI-Sektor: Versorger und Netzbetreiber in den Vereinigten Staaten vermelden stark steigende Anschlussanfragen von Rechenzentrumsbetreibern, und neue Standorte werden zunehmend nach verfügbarem Strom statt nach Glasfaseranbindung gewählt.

Ehemalige Bitcoin-Miner besitzen genau diese Assets. Über Jahre hinweg verhandelten sie Stromabnahmeverträge, sicherten sich Industrie_standorte in der Nähe günstiger Elektrizität und bauten die Kühl- und Elektroinfrastruktur auf, die nötig ist, um Tausende Maschinen unter Volllast zu betreiben. Im Vergleich dazu ist der Austausch von Mining-Rigs gegen GPU-Cluster der relativ einfache Teil.

Core Scientific hat diesen Übergang bereits begonnen und KI-Hosting-Vereinbarungen angekündigt, darunter mehrjährige Verträge, die erhebliche Umsätze generieren sollen. In weniger als vier Jahren entwickelte sich das Unternehmen von der Insolvenz Ende 2022 zu einem der meist diskutierten KI-Infrastruktur-Werte. Der Strategiewechsel spiegelt ein breiteres Muster der Branche wider: Auch Hut 8, TeraWulf und andere ehemalige Miner haben KI-Hosting-Verträge abgeschlossen oder Energie-Assets für Hochleistungsrechnen umgewidmet – Schritte, die ihre börsennotierten Aktien zeitweise deutlich neu bewerten ließen.

Die Halbleiter-Absicherung

Besonders bemerkenswert an Aschenbrenners Positionierung ist die andere Seite des Trades. Neben seinen Long-Positionen in Minern und Energie meldete der Fonds Put-Optionen im Umfang von rund 7,46 Milliarden US-Dollar auf Halbleiteraktien.

Die Logik entspricht derselben These. Wenn Strom und physische Infrastruktur der eigentliche Engpass sind, könnte der Markt die Chip-Angebotsseite überbewerten und alles nachgelagerte unterbewerten: das Land, die Energie, die Genehmigungen und die Kühlsysteme. Eine GPU im Karton erzeugt keine Einnahmen – eine GPU, die in einem Rack in einer Anlage mit 200 Megawatt garantierter Leistung steckt, schon.

Von Krypto zu Rechenleistung: der breitere Trend

CoreWeave, eine weitere Kernposition des Fonds, verkörpert die Reinform dieser These. Das Unternehmen begann als Krypto-Mining-Operation, wandelte sich zu einem GPU-Cloud-Anbieter und hat seither Milliarden an Finanzierungen für den Ausbau KI-zentrierter Rechenzentren angezogen.

Die Aufnahme von Bloom Energy fügt eine weitere Ebene hinzu. Bloom stellt Oxidkeramische Brennstoffzellen her, die Stromerzeugung vor Ort ermöglichen – eine mögliche Lösung für Rechenzentren, die nicht jahrelang auf Netzausbauten der Versorger warten können. Dieser „Behind-the-Meter“-Ansatz stößt in der Rechenzentrumsbranche auf wachsendes Interesse, da Warteschlangen für Netzanschlüsse in wichtigen Märkten Jahre dauern können.

Der Verlust und was nun folgt

Bis Mitte 2026 verzeichnete Situational Awareness LP scharfe Verluste angesichts der breiteren Volatilität bei KI-Aktien. Der Rückgang war erheblich genug, um eine große Liquidation börsennotierter Aktien über eine Transaktion mit Citadel auszulösen. Das Geschehen zeigt, dass konzentrierte, thesengesteuerte Positionierung in beide Richtungen wirkt: Dieselbe Hebelwirkung auf die KI-Infrastrukturnachfrage, die das schnelle Wachstum des Fonds befeuerte, verstärkte auch seine Verluste, als sich die Marktstimmung wandelte.

Für die Bewertung der Miner in Aschenbrenners Portfolio ist die entscheidende Kennzahl nicht mehr der Hashwert. Entscheidend sind die vertraglich gesicherte Megawatt-Kapazität für KI-Workloads und die Margendifferenz zwischen dem Mining eines Bitcoin und der Vermietung eines Racks an ein KI-Unternehmen. Künftige Offenlegungen zu Vertragsbedingungen, zur Bonität der Mieter und dazu, ob geplante KI-Kapazitäten tatsächlich termingerecht unter Strom gestellt werden, verdienen Beachtung – dieselben Faktoren, die entscheiden werden, ob die These „Strom statt Chips“ Bestand hat.