Anthropic, der Entwickler der Claude-KI-Modelle, wurde 2021 von früheren OpenAI-Forschern gegründet, und der schnelle Umsatzanstieg des Unternehmens beginnt, die Mathematik des breiteren Marktes für künstliche Intelligenz zu verändern. Bis Ende Juli überstiegen die prognostizierten Erlöse des Unternehmens 65 Milliarden Dollar, und Investmentbanken behandeln den Börsengang inzwischen als Präzedenzfall, den andere große KI-Unternehmen vor ihrem Listing für ihre Bewertungsbedingungen nutzen könnten.

Die Reihenfolge ist wichtig: Anthropic dürfte vor OpenAI an die Börse gehen, möglicherweise schon diesen Herbst. Investmentbanken haben beiden Unternehmen mitgeteilt, dass das zuerst gelistete Unternehmen „ein Modell für die gesamte Branche“ schaffen werde. Anthropic strebt eine Bewertung von über 2 Billionen Dollar an, was den größten Börsengang der Geschichte bedeuten und Saudi Aramcos Börsennotierung von 2019 übertreffen würde – bislang der größte jemals mit rund 1,7 Billionen Dollar.

Eine Run-Rate, die sich in sieben Monaten verdreifacht hat

Anleger messen das Unternehmen weiterhin an seiner Wachstumskurve. Ende 2025 lag Anthropics Run-Rate bei fast 9 Milliarden Dollar – einer Schätzung des künftigen Jahresumsatzes auf Basis der jüngeren Entwicklung. Im Mai stieg sie auf 47 Milliarden Dollar und erreichte Ende Juli 65 Milliarden Dollar. Anthropic selbst sagte in einer Mitteilung im Mai: „our run-rate revenue crossed $47 billion earlier this month.“

Anleger erwarten, dass sich die Dynamik fortsetzt, und sehen den Umsatz 2026 zwischen 100 Milliarden und 120 Milliarden Dollar, wie die Financial Times berichtete. OpenAI hat unterdessen seinen Umsatz in diesem Jahr auf 40 Milliarden Dollar verdoppelt, nach 20 Milliarden Dollar zum Jahresende 2025, wie Bloomberg berichtete. Die beiden Unternehmen messen Umsatz möglicherweise unterschiedlich – Run-Rate-Zahlen annualisieren jüngste Verkäufe statt geprüfter Jahresergebnisse und sind daher zwischen Firmen nicht standardisiert –, doch Anthropics Entwicklung zieht die Aufmerksamkeit von Anlegern auf sich, die den Börsengang vorbereiten.

Banker bewerten auf Basis von 2028, nicht von heute

Die Auswirkungen von Anthropics Börsengang könnten weit über dieses eine Unternehmen hinausreichen. Anthropic hat den mit dem IPO-Prozess befassten Parteien mitgeteilt, dass es für 2028 Umsätze von 190 Millionen bis 200 Millionen Dollar erwartet – zuvor nicht veröffentlichte Informationen. Banken und Investoren wenden auf Grundlage dieser Zukunftsprognosen statt der tatsächlichen Ertragszahlen einen Enterprise-Value-zu-Umsatz-Multiplikator an, eine Methode, die historisch eher mit schnell wachsenden Softwareunternehmen als mit traditionellen börsennotierten Firmen verbunden ist.

Gemessen am Ziel für 2028 entspricht Anthropics Bewertung von 965 Milliarden Dollar aus der Series-H-Runde im Mai etwa dem Fünffachen des künftigen Umsatzes. Cryptopolitan verglich dies mit Palantir, das bei etwa dem 53-Fachen der erwarteten Erlöse gehandelt werde, sowie mit SpaceX und Cloudflare bei ungefähr dem 41,6-Fachen, wobei diese Zahlen auf Schätzungen für 2026 beruhen.

Die entscheidende Botschaft lautet nicht, dass Anthropic unterbewertet ist. Vielmehr würde das Unternehmen einen so hohen Multiplikator nicht rechtfertigen, wenn es die von Bankern prognostizierten Erlöse tatsächlich erreicht. Sollten öffentliche Anleger Multiplikatoren akzeptieren, die auf Umsätzen basieren, die erst in einigen Jahren erzielt werden, würde es für andere KI-Unternehmen einfacher, ihre Multiplikatoren mit aktuellen Umsätzen zu begründen.

Die Nachfrage hinter der Zahl

Aus heutiger Geschäftssicht sind die Prognosen durch reale Nachfrage gedeckt. Der von Ramp veröffentlichte AI Index für Juli zeigt, dass Anthropic bei der Nutzung in US-Unternehmen vor OpenAI liegt: 43,5% der amerikanischen Unternehmen zahlen für entweder seine Abonnements oder Tokens, verglichen mit 39,7% bei OpenAI. Anthropic erhielt im Mai 65 Milliarden Dollar von Altimeter Capital, Dragoneer, Greenoaks und Sequoia Capital und verfügt damit über mehr Kapital für Compute, Forschung und Unternehmensprodukte, die sein Wachstum vorantreiben.

Das Bewertungsmodell erhöht jedoch auch die Risiken. Die Prognose für 2028 setzt voraus, dass der Umsatz seinen großen Vorsprung gegenüber den enormen Ausgaben für Chips, Modelltraining und Talente beibehalten kann. Ramps Daten zeigen zudem, welche Grenzen Unternehmen beim Einsatz ihrer Ressourcen in Frontier AI sehen.

Verbessern sich diese ökonomischen Rahmenbedingungen, dürfte Anthropics IPO einen neuen Bewertungsleitfaden für den KI-Sektor hervorbringen. Im gegenteiligen Fall könnten ausgefeilte Bewertungsmodelle auf Basis eines in zwei Jahren erwarteten Umsatzes für Anleger zur Falle werden.