Ein neuer Beitrag auf Econbrowser mit dem Titel „The Marginal Efficiency of Investment Equation Interpreted in 2024-26“ untersucht, warum die Vereinigten Staaten trotz steigender Zinssätze hohe private Anlageinvestitionen außerhalb des Wohnungsbaus verzeichneten. Die Antwort des Autors: Die Investitionsfunktion selbst hat sich nach oben verschoben, angetrieben von besseren Aussichten auf Gewinne durch künstliche Intelligenz.

Die Analyse ist im IS-LM-Modell angesiedelt, das eine Investitionsfunktion verwendet, die Unternehmensausgaben mit Einkommen und Finanzierungskosten verknüpft. Der Beitrag nutzt die von dem Ökonomen Olivier Blanchard eingeführte Modifikation — Blanchard war früher Chefökonom des Internationalen Währungsfonds, und sein Lehrbuch zur Makroökonomie ist weit verbreitet —, nach der Investitionen mit dem Einkommen steigen, also einen beschleunigerähnlichen Zusammenhang aufweisen.

Das zentrale Rätsel, das der Autor identifiziert, besteht darin, wie sich höhere private Anlageinvestitionen außerhalb des Wohnungsbaus mit höheren Zinssätzen vereinbaren lassen, abgesehen von der Endogenität des Federal-Funds-Satzes — also der Tatsache, dass der Leitzins häufig steigt, weil die Wirtschaft bereits stark ist. Eine mögliche Erklärung besteht laut Beitrag darin, anzuerkennen, dass der konstante Term b0 in der Investitionsfunktion nicht unbedingt fest ist und sich als exogen veränderlich betrachten lässt. Das für 2024–26 angeführte Beispiel ist der Anstieg der Aussichten auf künftige KI-Gewinne, wodurch die Investitionsnachfrage bei jedem gegebenen Zinsniveau steigt.

Zur Veranschaulichung vergleicht der Beitrag die gesamten privaten Anlageinvestitionen außerhalb des Wohnungsbaus mit derselben Reihe ohne Computer und Software, jeweils normalisiert am BIP, und stellt sie den Zinssätzen gegenüber. Die zugrunde liegenden Daten stammen vom Bureau of Economic Analysis, dem US-Finanzministerium, der Federal Reserve und dem National Bureau of Economic Research (NBER).

Abbildung 1: Private Anlageinvestitionen außerhalb des Wohnungsbaus im Verhältnis zum BIP (schwarz, linke Skala), private Anlageinvestitionen außerhalb des Wohnungsbaus ohne Computer und Software im Verhältnis zum BIP (blau, linke Skala), die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen in % (rot, rechte Skala) und der Federal-Funds-Satz in % (rosa, rechte Skala). Vom NBER definierte Rezessionen sind grau hinterlegt. Quelle: BEA, Treasury, Fed, NBER.

Die zentrale Beobachtung lautet, dass die privaten Anlageinvestitionen außerhalb des Wohnungsbaus ohne Computer und Software im Verhältnis zum BIP zurückgegangen sind. Das bedeutet, dass Investitionen in Computertechnik und Software die Abweichung zwischen den Gesamtinvestitionen und den vorherrschenden Zinssätzen erklären. Diese Aufschlüsselung unterscheidet die Gesamtentwicklung der Investitionen von dem Teil, der in der Analyse am unmittelbarsten mit dem jüngsten Anstieg der KI-bezogenen Ausgaben verbunden ist.

Das zugrunde liegende Konzept geht auf John Maynard Keynes zurück, der in seiner 1936 veröffentlichten „General Theory of Employment, Interest and Money“ die Grenzwirksamkeit des Kapitals — die erwartete Rendite einer zusätzlichen Investitionseinheit — als abnehmend definierte, wenn die Investitionen ausgeweitet werden. John Hicks überführte Keynes’ Ideen 1937 in das IS-LM-Modell. Das Modell ist weiterhin ein fester Bestandteil der makroökonomischen Lehre, wobei Investitionen typischerweise als sinkend modelliert werden, wenn die Zinssätze steigen.

Der Zeitraum 2024–26 stellt eine ungewöhnliche Prüfung dieses umgekehrten Zusammenhangs dar. Die Federal Reserve erhöhte ihren Leitzins in den Jahren 2022–23 zur Bekämpfung der Inflation auf den höchsten Stand seit mehr als zwei Jahrzehnten und begann im September 2024 mit Zinssenkungen. Gleichzeitig haben Unternehmen ihre Investitionsausgaben für Rechenzentren, Halbleiter und andere KI-bezogene Infrastruktur seit dem öffentlichen Erscheinen generativer KI-Tools wie ChatGPT Ende 2022 deutlich erhöht.

Der vollständige Beitrag ist auf Econbrowser verfügbar.