Der zirkuläre Finanzierungsloop der KI zieht Milliarden aus dem Ausland an – und die Vergleiche mit 2008 kehren zurück
Wichtige Erkenntnisse
- •Mehr als die Hälfte des Investmentwerts, der zwischen 2021 und 2025 in KI-Unternehmen floss, stammte von anderen KI-Firmen – ein zirkulärer Finanzierungsloop zwischen Chipherstellern, Cloud-Anbietern und KI-Laboren.
- •Microsoft und Nvidia halten gemeinsam eine Beteiligung von 15 Milliarden US-Dollar an Anthropic, während Nvidia eine separate Zusage über 100 Milliarden US-Dollar an OpenAI hat – die Grenze zwischen Investment und Kundengewinnung verschwimmt.
- •Morgan Stanley prognostiziert, dass die gesamten KI-bezogenen Schulden bis 2028 auf 1,5 Billionen US-Dollar steigen könnten, gegenüber Hunderten Milliarden zu Beginn des Jahrzehnts.
- •Die Schätzungen der ausstehenden Private-Credit-Schulden KI-bezogener Firmen reichen bis 2030 von 300 bis 600 Milliarden US-Dollar; die breiten Prognose-Spannen spiegeln die begrenzte Markttransparenz wider.
- •Ausländische Investoren kontrollieren rund 20 % der US-Aktien – ein Eigentumsniveau, das zu Leistungsbilanzungleichgewichten beiträgt, wie sie zuletzt vor der Krise 2008 auftraten.
Der KI-Boom hat ein Geldproblem – nicht einen Mangel an Kapital, sondern die Frage, woher es stammt und wohin es am Ende fließt.
Laut Bloomberg zieht der globale Finanzierungsloop rund um die künstliche Intelligenz Milliarden von US-Dollar ausländischer Investoren an. Dieser Kapitalzustrom weckt unbequeme Vergleiche mit der Zeit vor der Finanzkrise 2008.
Die Sorge ist nicht, dass KI fake ist. Vielmehr geht es um die Infrastruktur: Wer leiht wem Geld, wie viel Schulden liegen darunter, und wie schwer ist es, das Gesamtbild zu erkennen. Die 2008er-Analogie handelt also von Struktur und Sichtbarkeit – nicht von einem Urteil über die Technologie selbst.
Der Loop, erklärt
Chiphersteller, Cloud-Anbieter und KI-Labore investieren ineinander und geben anschließend viel Geld für die Chips, Rechenleistung und Infrastruktur des jeweils anderen aus. Mehr als die Hälfte des Investmentwerts, der zwischen 2021 und 2025 in KI-Firmen floss, stammte von anderen KI-Unternehmen.
Einige der bekanntesten Deals zeigen, wie dieses Arrangement in der Praxis funktioniert. Microsoft und Nvidia halten gemeinsam eine Beteiligung von 15 Milliarden US-Dollar an Anthropic. Zudem hat Nvidia eine Zusage über 100 Milliarden US-Dollar im Zusammenhang mit OpenAI.
Nvidia verk die Chips, die die KI-Labore benötigen. Wenn der Chipverkäufer zugleich ein wichtiger Financier der Chipkäufer ist, verschwimmt die Grenze zwischen Investment und Kundengewinnung. Das Muster hat einen bekannten Präzedenzfall: Während des Telekom-Booms Ende der 1990er Jahre finanzierten Equipment-Hersteller den Netzbetreibern den Kauf ihrer eigenen Ausrüstung, und diese Arrangements gerieten ins Visier, sobald die Ausgaben nachließen.
Die Schulden wachsen schneller als die Transparenz
Morgan Stanley erwartet, dass die gesamten KI-bezogenen Schulden bis 2028 auf 1,5 Billionen US-Dollar steigen könnten. Zu Beginn des Jahrzehnts lag diese Zahl noch im Bereich von Hunderten Milliarden.
Private Credit bezeichnet Darlehen von Nichtbanken wie Investmentfonds, die geringere Offenlegungsanforderungen erfüllen müssen als traditionelle Banken. Schätzungen zufolge könnten die ausstehenden Private-Credit-Schulden KI-bezogener Firmen bis 2030 zwischen 300 und 600 Milliarden US-Dollar betragen. Eine andere Prognose sieht für Private Credit an den Tech- und KI-Sektor einen weiteren Anstieg um 800 Milliarden US-Dollar auf rund 1,25 Billionen US-Dollar in den kommenden Jahren.
Die breiten Spannen sind bereits aussagekräftig. Wenn sich die Prognosen für denselben Markt um Hunderte Milliarden US-Dollar unterscheiden, hat niemand eine präzise Landkarte der Risiken – ein Markt mit weniger Berichtspflichten ist naturgemäß schwerer zu messen. Die mit diesen Zahlen verknüpften Prognosedaten 2028 und 2030 liefern Beobachtern zudem konkrete Zeitpunkte, um die tatsächliche Emission mit den heutigen Schätzungen abzugleichen.
Warum immer wieder 2008 auftaucht
Es ging in der Krise 2008 nicht nur um schlecht besicherte Hypotheken. Es ging um Verschuldung auf Verschuldung, versteckt in komplexen Strukturen, die Institutionen auf kaum verstandene Weise miteinander verbanden.
Ausländische Investoren kontrollieren laut den Forschungsergebnissen rund 20 % der US-Aktien. Dieses Ausmaß an ausländischem Eigentum fließt in Leistungsbilanzungleichgewichte ein, wie sie zuletzt 2008 zu sehen waren. Die Leistungsbilanz ist das umfassendste Verzeichnis der wirtschaftlichen Verflechtung eines Landes mit dem Rest der Welt, einschließlich Handels- und Kapitalströmen – und eine ausländische Beteiligung dieser Größenordnung bedeutet, dass das US-Aktienengagement heute in Portfolios weltweit verankert ist.
Was das für Investoren und die Branche bedeutet
Für Investoren mit KI-lastigen Portfolios ist eine nützliche Frage, wie viel des Umsatzes eines Unternehmens von Kunden stammt, die es selbst finanziert hat. Da Morgan Stanleys Prognose auf bis zu 1,5 Billionen US-Dollar an KI-bezogenen Schulden bis 2028 hindeutet, werden Bilanzen wichtiger sein als zu Zeiten, als der Sektor hauptsächlich über Eigenkapital finanziert wurde.
Private-Credit-Darlehen sind in der Regel schwerer handelbar als öffentliche Anleihen. Wenn sich die Bedingungen verschärfen, könnten die Halter nur wenige Käufer zu den erwarteten Preisen finden – eine Dynamik, die jeden Absverkauf verstärken könnte. Diese Illiquidität ergibt sich aus der Struktur dieser Darlehen: ausgehandelt privat zwischen einem Kreditnehmer und einer kleinen Gruppe von Kreditgebern, ohne Börse, die einen sichtbaren Preis festlegt.
