Die Revolution der künstlichen Intelligenz treibt eine beispiellose Expansion der Rechenzentrumsinfrastruktur voran. Große Cloud-Service-Anbieter – Google, Meta, Microsoft und Amazon – liefern sich ein aggressives Rennen, um die sprunghaft steigende Nachfrage nach KI-Diensten zu bedienen, und verpflichten sich gemeinsam zu Investitionen in dreistelliger Milliardenhöhe, um wettbewerbsfähig zu bleiben. Diese Ausgabenpipeline bleibt trotz der Volatilität an den Aktienmärkten und anhaltender Sorgen, ob KI-bezogene Aktien in einer Blase stecken, weit geöffnet.

„Hyperscaler werden vielleicht zwischen 750 und 800 Milliarden Dollar [pro Jahr] ausgeben. Einige Prognosen liegen sogar bei einer Billion, und das würde 2,5 bis 3 % des US-BIP entsprechen, was für einen Kapitalmarkt einfach außergewöhnlich ist“, sagte John Mowrey, Chief Investment Officer bei NFJ Investment Group.

Ein erheblicher Teil dieses Kapitals fließt in Rechenzentren, die Anlegern einen Pick-and-Shovels-Ansatz für ein Engagement im KI-Trend bieten. Fortune hat vier unterschiedliche Zugangspunkte zur Rechenzentrumsökonomie identifiziert: Halbleiterchips, Immobilien, Energie und Kühlung. Branchenexperten hoben in jeder Kategorie herausragende Aktien hervor und verdeutlichten damit, wie sich der Ausbau über die bekannten KI-Namen hinaus auf die industriellen und physischen Systeme ausweitet, die den Betrieb der Technologie sichern.

Chips: Das Gehirn hinter dem Ausbau

Jedes KI-Rechenzentrum hängt von mehreren miteinander verbundenen Komponenten ab, doch ohne Halbleiter funktionieren sie nicht – sie sind das verarbeitende Gehirn, das diese Anlagen antreibt.

Selbst wenn Unternehmen mit Hochdruck die physischen Gebäude für diese Anlagen errichten, können die spezialisierten Prozessoren, die KI-Workloads ausführen, nicht schnell genug produziert werden. Die Nachfrage ist schneller gewachsen als die Produktionskapazitäten der Branche, wodurch Halbleiter laut Craig Ellis, Forschungsdirektor und leitender Halbleiteranalyst bei B. Riley Securities, zu einem der akutesten Engpässe im gesamten Ausbau geworden sind.

Für Anleger ist diese Knappheit nicht zwangsläufig ein Nachteil.

„Wir sind an einem Punkt, an dem das Unterangebot so gravierend ist, dass uns vor uns ein mehrjähriger Zeitraum ungewöhnlich starken Capex-Wachstums bevorstehen muss, und dieses Capex-Wachstum ist sehr investierbar, weil es das Potenzial hat, die Erwartungen für Umsatz und Gewinn weiter anzuheben“, sagte Ellis.

Um diese Chance zu nutzen, empfiehlt Ellis Anlegern, den Blick von Chip-Giganten wie Nvidia, AMD und TSMC abzuwenden und sich stattdessen auf die Unternehmen zu konzentrieren, die die Ausrüstung zur Herstellung der Halbleiter selbst liefern.

Applied Materials (AMAT), das weltweit größte Unternehmen für Halbleiterausrüstung, ist ein Paradebeispiel. Die Kernsparte Semiconductor Systems macht laut dem jüngsten Jahresbericht rund 73 % des Gesamtumsatzes aus und beliefert die Firmen, die Chips für Rechen-, Logik- und Speicheranwendungen herstellen. Der Vorteil liegt in der Breite: Fast jeder fortschrittliche Chip und jedes Display durchläuft irgendwann die Werkzeuge von Applied Materials, wodurch das Unternehmen über das gesamte Chip-Ökosystem hinweg engagiert ist, statt auf einen einzelnen Chiptyp zu setzen.

Ellis nannte auch Lam Research (LRCX) als attraktive Alternative. Das Unternehmen produziert Ausrüstung für Speicher- und Storage-Chips, und obwohl das Produktspektrum enger ist als bei Applied Materials, sieht Ellis Lam besonders gut positioniert, um von einem Anstieg neuer Kapazitätsinvestitionen in den nächsten zwei Jahren zu profitieren. B. Riley Securities hat die Gewinnschätzungen für Lam Research um 25 % angehoben, um diesen Ausblick abzubilden.

Marvell Technology (MRVL) ist ein weiterer starker Kandidat, insbesondere im Networking – also der Infrastruktur, die es Tausenden von Chips in einem Rechenzentrum ermöglicht, schnell genug miteinander zu kommunizieren, um als ein einziges integriertes System zu funktionieren. Obwohl Marvell der breiten Öffentlichkeit weniger bekannt ist, erreicht das Unternehmen laut dem Analysehaus FactSet einen Marktwert von rund 195 Milliarden Dollar und spielt damit in derselben Liga wie Nvidia und AMD. Im Rahmen einer Partnerschaft zu Netzwerktechnologie der nächsten Generation erhielt Marvell sogar eine direkte Investition von Nvidia.

Derzeit stammt der Großteil der Umsätze von Marvell aus Amazon Web Services, Amazons Cloud-Computing-Sparte. Diese Beziehung war zwar äußerst lukrativ, bindet Marvells Entwicklung aber auch stark an einen einzelnen Kunden. Ellis sieht diese Konzentration jedoch eher als Chance denn als Warnsignal: Wenn Marvell weitere Kunden gewinnt und seine Netzwerkprodukte skaliert, könnte das Unternehmen seiner Ansicht nach deutlich mehr Gewinn erzielen als heute.

Diese Investments sind allerdings nicht ohne Risiken. Chip-Aktien sind für starke Kursschwankungen bekannt und können durch geopolitische Spannungen oder Veränderungen in der Art und Weise, wie Hyperscaler ihre Ausgaben finanzieren, belastet werden.

Dennoch ist Ellis der Ansicht, dass sich die Branche von einem Boom-und-Bust-Zyklus hin zu einem dauerhafteren, langfristigen Wachstum entwickelt. Selbst nachdem der SOX – der Hauptindex für KI-bezogene Chip-Aktien – wegen der Sorge, die Ausgabenwelle könnte sich nicht auszahlen, um 26 % gefallen war, argumentiert Ellis, dass der Rückgang bereits den Großteil dieses Risikos eingepreist habe und der aktuelle Zeitpunkt daher ein vernünftiger Einstiegszeitpunkt sei. Die Zahlen stützen seine Sicht: Seit dem Ausverkauf vom 28. Juli haben sich Applied Materials, Lam Research und Marvell jeweils um etwa 22 % bis 30 % erholt.

Die physische Grundlage der KI: Immobilien

Chips benötigen physischen Raum, um zu arbeiten, und hier kommen Real Estate Investment Trusts, oder REITs, ins Spiel. Diese Trusts vermieten klimatisierte Anlagen, die mit Generatoren und Hochgeschwindigkeitsanbindung ausgestattet sind und einen durchgehenden Betrieb rund um die Uhr ermöglichen.

Patrick Wilson, Portfoliomanager im Team für Immobilienwerte bei CenterSquare Investment Management, bezeichnete REITs als solide Anlage und verwies auf den Branchenwechsel von der KI-Trainingsphase zur Inferenzphase – also der Phase, in der Modelle vom Training zur aktiven Nutzung für alltägliche Anfragen übergehen. Während das erste Training von KI-Modellen in großen, ländlichen Rechenzentren stattfand, die wegen günstiger Flächen und preiswerter Energie ausgewählt wurden, funktioniert der tägliche Betrieb am besten in Anlagen in der Nähe großer Bevölkerungszentren, wo geringere geografische Entfernungen die Latenz verringern – also die Verzögerung zwischen Anfrage und Antwort. Da etablierte REITs bereits die begrenzten, „carrier-dense“ Immobilien in diesen urbanen Zentren kontrollieren, sind sie in einer einzigartigen Position, diese nächste Nachfragewelle zu erfassen.

REITs bieten normalen Anlegern zudem steuerliche Effizienz. „REITs werden nur einmal besteuert, sofern sie die IRS-Steuervorschriften erfüllen. Wenn sie also 90 % ihres steuerpflichtigen Nettogewinns als Dividende ausschütten, fällt auf Unternehmensebene keine Steuer an“, erklärte Wilson.

Um diese Chance zu nutzen, verwies Wilson auf zwei REIT-Schwergewichte: Equinix (EQIX) und Digital Realty (DLR). Equinix ist ein bedeutender Vermieter für Internet- und Cloud-Computing-Infrastruktur und betreibt Rechenzentren, in denen Server für Tausende von Unternehmen stehen – von Fortune-500-Konzernen bis hin zu großen Cloud-Anbietern wie AWS und Google Cloud. Digital Realty hat mehr als zwei Jahrzehnte damit verbracht, ähnliche Anlagen zu kaufen und zu errichten, und profitiert von der anhaltend hohen Nachfrage nach sicheren, klimatisierten Serverflächen, die das Angebot weiterhin übersteigt. Wilson weist darauf hin, dass dieses Ungleichgewicht dem REIT ermöglicht hat, die Mieten anzuheben, und dass die Tausenden von Mietern das Unternehmen stabiler machen als neuere Namen, die von nur wenigen großen Verträgen abhängen.

Wilson stellte jedoch klar, dass weiterhin Investitionsrisiken bestehen. Rechenzentrums-REITs können stark von steigenden Zinsen getroffen werden, die die Finanzierungskosten erhöhen und die Immobilienwerte belasten. Sie sind außerdem auf Premium-Mieten angewiesen, sodass eine Flut neuer Wettbewerber ihre Preissetzungsmacht schmälern könnte. Hinzu kommen geografische Einschränkungen: Rechenzentren in der Nähe von Metropolregionen sind zwar vorteilhafter, dort ist geeigneter Grund jedoch knapp. „Sie brauchen viel Land, und das findet sich nicht unbedingt in Midtown Manhattan“, sagte er.

Dennoch sieht Wilson REITs als sicherere Wette im Vergleich zu neueren, hoch verschuldeten KI-Infrastrukturfirmen. Wenn die KI-Nachfrage nachlässt oder kurzfristige Kunden abspringen, bleiben diese Unternehmen dennoch auf langfristigen Verbindlichkeiten und hohen Zinszahlungen sitzen – was sie deutlich fragiler macht als die REITs.

Aufwärtspotenzial bei Versorgern: Der Boom braucht Strom

Der enorme Strombedarf von KI-Rechenzentren hat den Energiesektor grundlegend umgeformt. Andrew Bischof, Versorger-Analyst beim Finanzdienstleister Morningstar, wies darauf hin, dass die jährliche Stromnachfrage in den USA jahrzehntelang praktisch stagniert habe und nur um 0 % bis 0,5 % gewachsen sei. Die energiehungrige Natur der KI hat diesen Ausblick jedoch dramatisch verändert und das Investitionsprofil des Sektors neu definiert, indem aus historisch wachstumsschwachen Renditewerten Anlagen mit Aufwärtspotenzial geworden sind.

„Man sieht jetzt mehr wachstumsorientierte Anleger bei Versorgern, weil sie über den Fünfjahresausblick dieses jährliche Wachstum von sechs bis acht und manchmal 10 % liefern können“, sagte Bischof.

Ein Unternehmen, das gut positioniert ist, davon zu profitieren, ist American Electric Power (AEP), eine große börsennotierte Versorger-Holding mit Sitz in Ohio, die laut ihrer Website Strom an mehr als fünf Millionen Kunden in 11 Bundesstaaten liefert. In Erwartung eines deutlichen Anstiegs der durch Rechenzentren getriebenen Stromnachfrage plant AEP, zwischen 2026 und 2030 insgesamt 78 Milliarden Dollar in den Ausbau der erforderlichen Infrastruktur zu investieren. Morningstar ist für diesen Ausbau optimistisch, verweist auf die starke Erfolgsbilanz von AEP bei der Umsetzung angekündigter Projekte und erwartet, dass die Investitionen zu einem durchschnittlichen jährlichen Gewinnwachstum von 9 % bis 2030 führen werden – ein starker Wert für einen Versorger.

Allerdings sind nicht alle Versorgeraktien gleich. Bischof erklärte, dass in bestimmten Regionen – insbesondere im Mid-Atlantic – der Übergang zur Unterstützung von Rechenzentren zu höheren Strompreisen geführt habe und die Sorge wachse, dass diese gestiegenen Kosten direkt an die Endkunden weitergegeben werden.

Daher empfahl Bischof neben AEP auch Versorger wie DTE Energy (DTE), Alliant Energy (LNT) und Evergy (EVRG) – Unternehmen in Regionen, in denen Regulierer und Gemeinden beim Rechenzentrumsboom weitgehend an einem Strang ziehen.

Für eine konträre Herangehensweise an die Stromseite des KI-Ausbaus rät David Trainer, CEO der Research-Firma New Constructs, über Versorger hinauszublicken. Er argumentiert, dass alternative und grüne Energien zwar wachsen, aber weiterhin nicht die hochintensive Leistung liefern können, die massive KI-Rechenzentren benötigen, wodurch fossile Brennstoffe unverzichtbar bleiben. Daher sieht Trainer „billige“ traditionelle Energieaktien als seltene Gelegenheit, den Infrastrukturbau zu günstigen Bewertungen zu spielen, und verweist auf Raffinerien wie Valero (VLO) und HF Sinclair (DINO), deren Gewinne seiner Ansicht nach vom Markt behandelt werden, als würden sie dauerhaft um 30 % bis 40 % sinken.

Den Boom kühlen: Thermomanagement

Ein weiterer Anlageansatz liegt in der Hardware, die verhindert, dass KI-Rechenzentren überhitzen. Der enorme Stromverbrauch dieser Anlagen erzeugt intensive Wärme, die herkömmliche Luftkühlungssysteme nicht ausreichend bewältigen können.

Nick Lieb, Industrieanalyst bei Morningstar, argumentiert, dass Kühl- und Stromversorgungstechnik daher eine grundlegend andere Art von KI-Trade darstellt. Während Unternehmen wie Nvidia alle ein bis zwei Jahre neue Flaggschiff-GPUs auf den Markt bringen, entwickelt sich die Kerntechnologie hinter der Rechenzentrumsinfrastruktur deutlich langsamer und bietet Anlegern damit eine stabilere Alternative.

Vertiv (VRT), seit Langem Anbieter von Präzisionskühlung und Stromversorgungssystemen, ist für Lieb das wichtigste Beispiel eines Unternehmens, das von diesem Trend profitieren soll.

„Vertiv besitzt die ursprüngliche Rechenzentrums-Kühlmarke namens Liebert, die tatsächlich in den 1960er-Jahren die ursprüngliche Computerraum-Luftaufbereitungseinheit erfunden hat. Diese Basistechnologie ist auch heute noch sehr relevant [und] verkauft viele Computerraum-Luftaufbereitungseinheiten“, erklärte Lieb.

Lieb merkte jedoch an, dass diese Stabilität durch ein erhebliches Konzentrationsrisiko ausgeglichen wird: Mehr als 80 % von Vertivs Umsatz werden direkt im Rechenzentrumsmarkt erzielt. Eine Verlangsamung oder ein Rückschlag bei den Ausgaben der großen Hyperscaler könnte Vertiv-Anleger anfällig machen.

Für Anleger, die ein begrenzteres Engagement in der Infrastrukturwelle suchen, verwies Lieb auf das Energiemanagement-Unternehmen Eaton (ETN). Nur etwa ein Viertel von Eatons Umsatz ist direkt mit Rechenzentren verbunden; der Rest stammt aus gewerblichen Gebäuden und anderen Segmenten des breiteren Stromnetzes. Diese Diversifizierung bietet Eaton einen stärkeren Puffer, falls das Wachstum der Rechenzentren nachlässt. Lieb fügte hinzu, dass Eaton in einer einzigartigen Position sei, um von einem US-Stromnetz zu profitieren, das er als „alt und marode“ beschreibt und das längst erneuert werden müsse. Das Unternehmen produziert essenzielle Hardware – insbesondere Transformatoren und Schaltanlagen –, die sowohl für die neue Rechenzentrumsnachfrage als auch für dieses wichtige nationale Infrastruktur-Upgrade benötigt werden.

Fragile Grundlagen

Trotz des Erfolgs der KI-Erzählung sind einige Beobachter besorgt, dass diese Welle an Investitionsausgaben am Ende nicht die erhoffte Rendite bringen könnte.

Lieb sieht das schiere Ausmaß der aktuellen Ausgaben als potenzielle Quelle langfristiger Risiken und verweist darauf, dass Hyperscaler einen Punkt erreicht haben, an dem die Kosten für den Bau neuer Rechenzentren beginnen, „den Cashflow, den sie generieren, zu übersteigen“, was die Tech-Giganten zunehmend dazu zwingt, zur Finanzierung auf den Schuldenmarkt und Kapitalerhöhungen zurückzugreifen.

Trainer bezeichnete den aktuellen Markt als „crowded trade“, also überfüllten Trade, sodass es nahezu unmöglich sei, eine offensichtliche Aktie zu finden, die nicht bereits überbewertet sei. Er warnt, dass sich viele der großen Firmen wie Amazon und Microsoft, die derzeit mit ihren massiven Investitionsausgaben „prahlen“, ihre aktuelle Ausgabenrate „nicht leisten können, im Rennen zu bleiben“. Es sei ein Wettbewerb, den viele der beteiligten Unternehmen mit ihren Bilanzen nicht durchstehen könnten.

Doch das Ausmaß und die potenziellen Auswirkungen des Ausbaus sind schwer zu ignorieren.

Mowrey betonte, dass der Rechenzentrumsboom nicht nur in Dollar gemessen groß sei. Für ihn legt er das Fundament für einen technologischen Wandel, der nahezu jeden Bereich der Wirtschaft erfassen könnte.

„Die Einführung von KI steckt noch in den frühen Innings … Ich glaube, wir kratzen gerade erst an der Oberfläche“, sagte er. „Die breite unternehmensweite Anwendung in Gesundheitswesen, Fertigung und Finanzwesen – das wird Jahre brauchen, bis sie sich durchsetzt.“

Dieser Beitrag erschien ursprünglich auf Fortune.com