Der Strom von Kapital, der während des KI-Booms in das Silicon Valley geflossen ist, dürfte sich seinem Ende nähern, da die Wall Street den massiven Ausgabenplänen der Branche zunehmend Widerstand entgegensetzt.

OpenAI fährt seine Runde zurück

Nach einem brutalen Kursverfall bei Technologieaktien in der vergangenen Woche senkte OpenAI das Ziel seiner jüngsten Finanzierungsrunde von 30 auf 20 Milliarden Dollar, wie Insider der Financial Times berichteten. Dadurch sank auch die erwartete Bewertung des Unternehmens von 1,4 auf 1,25 Billionen Dollar.

Anders als bei börsennotierten Unternehmen, deren Aktien an jedem Handelstag neu bewertet werden, legen private Unternehmen ihre Bewertung von Runde zu Runde fest – jedes neue Fundraising-Ziel ist daher ein genaustens beobachteter Gradmesser für die tatsächliche Investitionsstimmung hinter den Kulissen.

Dem Bericht zufolge wurde die Runde von Anthropic in den Schatten gestellt, dem Erzrivalen von OpenAI, der sich auf einen Börsengang im kommenden Monat vorbereitet. Vor seinem IPO reichte Anthropic am Montag einen S-1-Bericht ein, der zeigte, dass die Umsätze stark gestiegen sind und der Cashflow im ersten Halbjahr dieses Jahres positiv geworden ist. Ein S-1 ist die Registrierungserklärung, die ein Unternehmen vor dem Börsengang bei der US-Börsenaufsicht SEC einreicht und externen Investoren erstmals einen detaillierten Einblick in die Finanzen des bisher privaten Unternehmens gibt. Anthropics Debüt nächsten Monat wird somit erstmals einen öffentlichen Marktpreis für ein KI-Labor an der Spitze mit positivem Cashflow setzen.

OpenAI äußerte sich auf Anfrage nicht sofort.

Hyperscaler-Zahlen beunruhigen Anleger

Das Timing hätte kaum schlechter sein können. Die Quartalsberichte der Hyperscaler diese Woche verunsicherten die Anleger. Alphabet sah seinen Cashflow im dritten Quartal tiefer in den negativen Bereich rutschen, und der Google-Mutterkonzern stieg zusammen mit Meta und Amazon weiter in massive Ausgabenpläne ein. Am Thursday fiel Alphabet um rund 12 Prozent – sein schwächster Börsentag aller Zeiten.

Es gab auch positive Signale. Neben dem hoffnungsvollen S-1 von Anthropic meldete Microsoft ein starkes Cloud-Wachstum und blieb beim Cashflow positiv, kündigte jedoch eine Beschleunigung seiner Investitionsausgaben an, während der KI-Chiphersteller SK Hynix die Gewinnerwartungen deutlich übertroff.

Die Stimmung hatte jedoch bereits gedreht, insbesondere nachdem KI-Schuldenängste Anfang dieses Monats die Aktien und Anleihen von „Neocloud“-Unternehmen – neuere, auf KI ausgerichtete Cloud-Anbieter, die sich zur Finanzierung ihrer GPU-Flotten stark verschuldet haben – ins Rutschen gebracht hatten.

OpenAIs Suche nach weiterem Kapital fiel zudem in eine Phase, in der andere KI-Giganten die Finanzmärkte stark beanspruchten. Allein in der vergangenen Woche erklärte Elon Musk, SpaceX habe 40 Milliarden Dollar an Fremdkapital abgeschlossen, Meta kündigte eine Eigenkapitalerhöhung über 95 Milliarden Dollar an, und Microsoft nahm in einer Anleiheemission 25 Milliarden Dollar auf. Diese Häufung zeigt, wie der KI-Ausbau in großem Maßstab über Schulden und Aktienemissionen statt allein über operative Cashflows finanziert wird.

S&P senkt Metas Ausblick auf „negativ“

Die Aussicht, dass die Hyperscaler weiter Geld verbrennen, ging S&P Global dann doch zu weit: Spät am Freitag senkte die Ratingagentur ihren Ausblick für Meta von „stabil“ auf „negativ“ und verwies auf den negativen Cashflow und die Unsicherheit über die Investitionspläne des Unternehmens. Ein negativer Ausblick lässt das Rating unverändert, signalisiert aber, dass die Agentur ein erhöhtes Risiko einer Herabstufung mit der Zeit sieht.

Die Agentur bestätigte Metas Rating mit AA-, warnte jedoch, dass der Verschuldungsgrad des Social-Media-Konzerns – ein Maß für die Verschuldung im Verhältnis zu den Erträgen – bereits 2027 über 1,0x steigen könnte, was der Schwelle für eine Herabstufung des aktuellen Ratings entspricht. Das wäre ein Anstieg von rund 0,1x im Jahr 2025 und spiegelt vor allem Metas Strategie wider, Rechenzentrumskapazitäten zu leasen statt Schulden zu begeben.

S&P erwartet, dass Metas Investitionsausgaben dieses Jahr 140 Milliarden Dollar erreichen, 2027 auf über 225 Milliarden Dollar und 2028 auf 252 Milliarden Dollar steigen, ehe sie sich einpendeln. Der freie operative Cashflow werde demnach negativ bleiben: minus 22 Milliarden Dollar in diesem Jahr, minus 71 Milliarden Dollar 2027 und minus 39 Milliarden Dollar 2028.

Auch andere Hyperscaler geben massiv Geld aus und fahren Defizite ein, doch nach Angaben von S&P ist Metas Fähigkeit, ihre KI-Investitionen zu monetarisieren, begrenzter als die ihrer Wettbewerber.

„Zwar gehen wir davon aus, dass das Unternehmen beabsichtigt, diese Investitionen über verbesserte Werbetools zu monetarisieren, die ein schnelleres Umsatzwachstum bei Werbung unterstützen, sowie über die Entwicklung neuer Einnahmequellen aus der Einführung agantischer Apps wie Muse, doch ist unklar, wann diese Einnahmequellen in den nächsten Jahren substanzielle Beiträge erzielen werden, die ihre steigenden Kosten übersteigen“, erklärte S&P.

Metas Wettbewerber dagegen monetarisieren ihre Rechenzentren durch die Vermietung von Rechenkapazität, unter anderem an führende Modellentwickler und Enterprise-Kunden, fügte die Agentur hinzu.

In einer Stellungnahme gegenüber Fortune erklärte ein Meta-Sprecher, das Unternehmen widerspreche S&Ps Einschätzung seiner KI-Monetarisierungsfähigkeiten, und verwies auf „bedeutende Produkt- und Geschäftschancen“ voraus.

„Meta verzeichnet bereits jetzt stärkere Interaktion, bessere Empfehlungen und höhere Erträge für Unternehmen dank ihrer KI-Investitionen“, so der Sprecher weiter. „Wir sind überzeugt, dass die Technologie und Infrastruktur, die wir heute aufbauen, neue Einnahmequellen erschließen, langfristigen Shareholder Value schaffen und uns dem Ziel näherbringen, persönliche Superintelligenz für alle verfügbar zu machen.“

Ein härteres Umfeld

Das bearische Umfeld an der Wall Street fällt in eine Phase steigender Anleiherenditen, die die Kreditkosten deutlich erhöht haben, einer erwarteten politischen Gegenbewegung gegen Rechenzentren, die den Demokraten die Rückeroberung des Kongresses erleichtern könnte, und der Gefahr einer erneuten Eskalation des Iran-Kriegs nach den Zwischenwahlen.

Bullen sehen gesunde Disziplin

Einige optimistische Stimmen sind dennoch nicht überzeugt, dass der KI-Boom kurz vor dem Kollaps steht – einige halten eine gewisse Konsolidierung sogar für sinnvoll.

Nach Ansicht des Börsenveteranen Ed Yardeni steht der KI-Investitionsboom vor finanziellen, physischen und politischen Grenzen. Verschärften sich diese Beschränkungen, könnten Aktien weiter abrutschen, zumal KI inzwischen ein wesentlicher Treiber von Unternehmensgewinnen und BIP-Wachstum sei, schrieb er diese Woche in einer Notiz.

„Diese Beschränkungen halten wir jedoch für gesund im Hinblick auf die Dauerhaftigkeit des KI-Booms!“, fügte er hinzu.

Fließt das Kapital nicht mehr so leicht, könnte dies etwa zu einer effizienteren Allokation führen und das Risiko von Überinvestitionen senken. Yardeni geht davon aus, dass die Hyperscaler dank ihrer soliden Bilanzen weiterhin Zugang zu Finanzierungen haben und ihre Ausgaben fortsetzen werden.

Alles hänge letztlich von der US-Wirtschaft ab, die sich seiner Aussage nach in den vergangenen Jahrzehnten bemerkenswert gut entwickelt hat. Selbst die Zwischenwahlen dürften sie nicht aus der Bahn werfen, egal welche Partei den Kongress kontrolliert.

„Weitere KI-Nervosität könnte daher Kaufgelegenheiten schaffen, statt das Ende des Booms zu signalisieren“, sagte er.

Diese Geschichte wurde ursprünglich auf Fortune.com veröffentlicht.