Die Aktienmärkte haben erneut eine harte Woche hinter sich, da Anleger die Beständigkeit des KI-Booms in Frage stellen und eine Reihe gemischter Quartalsberichte die Nerven kaum beruhigte.

Der härteste Schlag traf Alphabet. Der Cashflow des Google-Mutterkonzerns rutschte im dritten Quartal tiefer in den negativen Bereich, während das Unternehmen gemeinsam mit Meta und Amazon massiven Ausgabenplänen nachging. Am Donnerstag fielen die Alphabet-Aktien um rund 12 % – ihr schlechtester Tag überhaupt.

Anderwochen fiel das Zahlenwerk ermutigender aus. Microsoft meldete ein starkes Cloud-Wachstum und blieb beim Free Cashflow positiv, kündigte jedoch an, dass seine Investitionsausgaben beschleunigt werden, während der KI-Chipriese SK Hynix – einer der weltweit größten Speicherchip-Hersteller – seine Gewinnerwartungen deutlich übertraf. Und vor seinem Börsengang zeigte Anthropics S-1-Einreichung, das Offenlegungsdokument, das Unternehmen vor dem Börsengang bei den US-Aufsichtsbehörden einreichen müssen, dass sich der Cashflow im ersten Halbjahr dieses Jahres ins Positive wandte.

Einige an der Wall Street interpretierten die Woche so, dass Anleger KI-Gewinner von Verlierern trennen, statt sich ganz von der Branche abzuwenden – nach zahlreichen Fehlsignalen der letzten Jahre, die fälschlich das Ende des Booms ankündigten.

Laut Ed Yardeni, dem erfahrenen Wall-Street-Strategen und Leiter des unabhängigen Researchhauses Yardeni Research, steht der KI-Investitionsboom nun vor finanziellen, physischen und politischen Grenzen.

Die finanziellen Grenzen zeigten sich im wachsenden Zweifel der Anleger, ob die KI-Renditen die enormen Investitionsausgaben rechtfertigen, sowie in der Frage, ob das Kapitalangebot die gesamte Nachfrage der Hyperscaler – der riesigen Cloud-Betreiber im Zentrum des Ausbaus – decken kann, erklärte er in einer Notiz am Montag. Allein die vergangene Woche unterstrich das Ausmaß der Kapitalbeschaffung: Elon Musk sagte, SpaceX habe 40 Milliarden US-Dollar an Fremdfinanzierung abgeschlossen, Meta kündigte eine Eigenkapitalerhöhung über 95 Milliarden US-Dollar an, und Microsoft nahm bei einer Anleiheemission 25 Milliarden US-Dollar auf.

Zudem stoßen Rechenzentren an physische Grenzen wie Stromknappheit und begrenzte Netzkapazität, während ein wachsender politischer Widerstand gegen die Anlagen den Ausbau verlangsamen könnte.

Sollten sich diese Grenzen verschärfen, könnten die Aktien weiter einbrechen – zumal KI inzwischen ein wesentlicher Treiber von Unternehmensgewinnen und BIP-Wachstum ist, warnte Yardeni. „Diese Grenzen halten wir jedoch für gesund für die Beständigkeit des KI-Booms!“, fügte er hinzu.

Knapperes Kapital könnte beispielsweise eine effizientere Mittelverteilung erzwingen und das Risiko von Überinvestitionen senken. Yardeni erwartet, dass die Hyperscaler dank ihrer soliden Bilanzen den Zugang zu Finanzierung behalten – und weiter investieren werden. Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft und Oracle werden voraussichtlich in diesem Jahr fast 800 Milliarden US-Dollar investieren und von 2027 bis 2030 jährlich rund 1 Billion US-Dollar. KI-Unternehmen mit schwächeren Bilanzen, etwa die sogenannten Neoclouds – neue Anbieter, die KI-Rechenkapazität vermieten –, sahen ihre Kreditkosten sprunghaft steigen und könnten zurückstecken müssen.

Aus Yardenis Sicht läuft letztlich alles auf die US-Wirtschaft hinaus, die sich seiner Aussage nach in den vergangenen Jahrzehnten bemerkenswert gut entwickelt hat. Selbst die Midterm-Wahlen werden sie kaum aus der Bahn werfen, unabhängig davon, welche Partei den Kongress kontrolliert. „Weitere KI-Nervosität könnte daher Kaufgelegenheiten eröffnen, statt das Ende des Booms zu signalisieren“, sagte er.

Allerdings könnte ein demokratischer Kongress die Prüfung des KI-Sektors verschärfen und die Debatte über Regulierung prägen, so die Ökonomen von Oxford Economics. Jede bundesweite KI-Gesetzgebung werde sich jedoch allmählich entwickeln, und ein landesweiter Stopp neuer Rechenzentrumsprojekte sei unwahrscheinlich, womit Landes- und Kommunalregierungen größeren Einfluss auf den Ausbau haben werden, fügten sie hinzu. Angesichts der geografischen Konzentration der Rechenzentren kommen den Wahlen in Texas, im Südosten und im Mittleren Westen die größte Bedeutung zu.

Wie Yardeni sieht auch Oxford Vorteile in einer KI-Abkühlung. Ein weniger hektischer Ausbau könnte die hartnäckig hohe Inflation mildern, da die geringere Nachfrage nach Chips und anderen Tech-Vorprodukten den Verbrauchern bei den Preisen für Geräte Erleichterung verschafft.

„Läuft der KI-Investitionszyklus länger heiß, erweist sich diese Inflationskomponente als hartnäckiger und hält den Druck auf die Federal Reserve aufrecht, die Geldpolitik länger restriktiv zu belassen“, sagte Oxford am Donnerstag. „Ein langsamerer Ausbau würde jedoch die Inflationsdrucke bis zum Ende des Jahrzehnts mindern und etwas vom Aufwärtsdruck auf die Langfristzinsen nehmen.“

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.