Neue Forschung von Grayscale zeigt, dass die Token-Rückkaufprogramme von Aave und Jupiter vom Wachstum des Umlaufangebots überholt werden, sodass die Tokenhalter-Renditen trotz positiver Erträge beider Protokolle negativ ausfallen.

Grayscales Forschungsleiter Zach Pandl stellte beide Kennzahlen in einer Notiz vom 21. Oktober zur Bewertung von Krypto-Assets vor. Den begleitenden Daten zufolge wies AAVE eine Ertragsrendite von 3,7 % gegenüber einer Tokenhalter-Rendite von -1,0 % auf, während JUP eine Ertragsrendite von 3,5 % und eine Tokenhalter-Rendite von -2,6 % verzeichnete. Über zehn Monate kaufte Aave mehr als 205.000 AAVE, und der Litterbox Trust hat rund 134 Millionen JUP verbrannt.

Positive Erträge, negative Halter-Renditen

Grayscales bereinigte Ertragsrendite dividiert die Erträge eines Protokolls durch dessen Umlaufmarktwert und zieht anschließend die Wachstumsrate des Umlaufangebots ab. Die Tokenhalter-Rendite erfasst nur das, was bei den Haltern ankommt: Staking-Belohnungen plus Rückkäufe, minus neue Emission, dividiert durch den Umlaufmarktwert. In diesem Rahmen bedeutet Ertrag die Gebühren, die nach Zahlungen an Kreditgeber, Liquiditätsanbieter und sonstige Anbieter verbleiben.

Da beide Kennzahlen das Angebotswachstum abziehen, entspricht die Differenz zwischen ihnen näherungsweise den Erträgen, die im Protokoll verblieben, statt die Halter zu erreichen – vorausgesetzt, Grayscales Emissionszahl bildet das Wachstum des Umlaufangebots ab. Eine negative Tokenhalter-Rendite bedeutet nach Grayscales Formel zudem, dass die neue Emission Rückkäufe und Staking-Belohnungen zusammen überstieg.

Quelle: Grayscale, Diagramm zur Notiz vom 21. Oktober.

Aaves Rückkäufe füllen eine Reserve auf, die AAVE ausschüttet

Aave begann im April 2025 mit dem Kauf von AAVE am offenen Markt. Die offizielle Dokumentation nennt ein Jahresbudget von 50 Millionen US-Dollar, mit wöchentlichen Käufen von 250.000 bis 1,75 Millionen US-Dollar, die vom Aave Finance Committee ausgeführt werden. Laut dem Finanzierungsbericht der DAO erwarb das Programm in seinen ersten zehn Monaten mehr als 205.000 AAVE – rund 1,28 % des Gesamtangebots.

Aave verbrennt die gekauften Token nicht. Sie gehen an das Aave DAO Ecosystem Reserve, das St-Belohnungen, Grants und Dienstleister finanziert, sodass aus dem Markt genommene AAVE wieder in Umlauf gelangen können. Das könnte erklären, wie ein dauerhaftes Rückkaufprogramm neben einer negativen Tokenhalter-Rendite bestehen kann.

Die Betriebskosten werden aus denselben Einnahmen bestritten. Ein Governance-Vorschlag im März sah eine Kürzung des Rückkaufbudgets auf 30 Millionen US-Dollar vor. Er verwies auf Borrow-Gebühreneinnahmen, die rund 25 % unter ihrem Höchststand lagen, auf Einnahmen im Januar 2026 von 7,95 Millionen US-Dollar gegenüber 13,5 Millionen US-Dollar im Vorjahr sowie auf ein optimistisches Betriebsbudget 2026 von 190 Millionen US-Dollar, während die Einnahmen 2025 bei 142 Millionen US-Dollar lagen. Der Vorschlag sprach sich auch gegen größere Rückkäufe aus: Ausgaben für Liquidität und Wachstum des GHO-Stablecoins könnten den Haltern mehr einbringen als Rückkäufe.

Jupiter verwendet die Hälfte seiner Onchain-Einnahmen für JUP-Käufe

Nach Jupiters Transparenzseite fließen seit Februar 2025 50 % der Onchain-Einnahmen an den Litterbox Trust, der JUP über automatisierte Onchain-Käufe erwirbt. Der Trust fungiert als langfristige Reserve und hat rund 134 Millionen JUP verbrannt. Die andere Hälfte der Onchain-Einnahmen sowie sämtliche Offchain-Einnahmen finanzieren den Betrieb des Teams, Überschüsse gehen an die Treasury-Reserven.

Nach Grayscales Zahlen hielten diese Käufe und Verbrennungen mit dem neuen JUP, der in Umlauf gelangt, nicht Schritt. Die Notiz nennt Token-Entsperrungen neben der Emission als Verdünnungsquellen, womit Jupits Unlock-Zeitplan die andere Hälfte des JUP-Bildes ausmacht.

Gewöhnliche Halter liegen unter der veröffentlichten Zahl. JUP-Halter erhalten keinen direkten Anteil an den Protokollgebühren, und die Active Staking Rewards werden vierteljährlich auf Basis der zeitgewichteten Stake an Staker verteilt. Nach Jupiters Tokenomics-Regeln können gesperrte Team-Token keine dieser Belohnungen verdienen. Da Grayscales Tokenhalter-Rendite Staking-Belohnungen einbezieht, erzielen alle, die JUP oder AAVE ohne Staking halten, weniger als die veröffentlichten Zahlen zeigen.

Verbrennungen sind dauerhaft, abzüglich neuer Minting

Eine Verbrennung ist das einzige Ziel, aus dem Token nicht wieder ausgezahlt werden können, auch wenn neue Minting die Reduktion teilweise zunichtemachen kann. PancakeSwaps Burn-Bericht für September beziffert diesen Ausgleich: Das Minting machte rund 22 % der Verbrennung wett. Der Bericht schließt Mints aus, die direkt an Verbrennungen gekoppelt sind, und verteilt wöchentliche Verbrennungen auf die Berichtsmonate. Laut PancakeSwaps Tokenomics-Dokumentation finanzieren geminte CAKE Farms, die Lotterie und das Ökosystemwachstum.

Hyperliquid verbrennt auf dieser Seite ohne entsprechendes Minting. Laut seiner Gebühren-Dokumentation wandelt der Assistance Fund zugewiesene Handelsgebühren in HYPE um und verbrennt sie. Hyperliquid hat seinem Rückkaufmodell seither Einnahmen aus Reserveerträgen hinzugefügt, was das für Käufe verfügbare Geld erhöht, ohne selbst auszuweisen, wie viel gekauft wurde.

Offenlegungen, die diese Zahlen auf die Probe stellen werden

Aktualisiert Grayscale sein Diagramm, würde eine geringere Differenz zwischen den beiden Renditen zeigen, dass mehr der AAVE- und JUP-Erträge die Halter erreichen, während eine größere Differenz auf Angebotswachstum oder einbehaltenes Spendieren hindeuten würde, das einen größeren Teil absorbiert. Aaves Rückkaufbudget bleibt eine Governance-Variable, wie der März-Vorschlag zur Kürzung auf 30 Millionen US-Dollar zeigt, und Jupits Unlock-Zeitplan – den die Notiz neben der Emission als Verdünnungsquelle nennt – bestimmt, wie viel neues JUP in Umlauf gelangt, unabhängig von den Käufen des Trusts.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar. Die Forschungsrenditenschätzungen sind keine garantierten Ausschüttungen oder Prognosen zur Kursentwicklung von Token.