Der Markt für US-Staatsanleihen setzte am 24. September seinen Abverkauf fort und trieb die langfristigen Kreditkosten auf ihre höchsten Werte seit mehr als zwei Jahrzehnten. Daten von TradingView zeigten die 30-jährige Treasury-Rendite bei nahezu 5,44 %, während die 10-jährige Rendite über 5,1 % stieg. Der Anstieg folgte auf stärkere Daten zur US-Geschäftstätigkeit und erneute Erwartungen, dass die Geldpolitik der Federal Reserve restriktiv bleiben wird.

Langfristige Treasury-Renditen dienen als Referenzpunkt für die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft – einer der Gründe, warum diese Bewegung für die Kryptomärkte von Bedeutung war: Höhere Staatsanleihenrenditen erhöhen den Wettbewerb um Kapital. Bitcoin notierte bei etwa 84.300 $, nachdem er zu Beginn der Woche von Werten über 86.000 $ zurückgegangen war, wie Daten von CoinMarketCap zeigten.

Langfristige Renditen erreichen Höchststände seit Jahrzehnten

TradingView wies die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen am 24. September mit etwa 5,44 % aus. Historische Daten der Federal Reserve platzierten vergleichbare 30-jährige Renditen zuletzt im Juni 2004 auf diesem Niveau, was das Ausmaß der Bewegung unterstreicht.

Offizielle Daten des US-Finanzministeriums zeigten, dass die Zinskurve bereits einen Tag zuvor deutlich gestiegen war. Die 30-jährige Kuponrendite erreichte am 23. September 5,40 %, nach 5,29 am 22. September. Die 10-jährige Rendite stieg im selben Zeitraum von 4,96 % auf 5,11 %.

Diese Bewegungen folgten auf eine breite Neubewertung über mittlere und lange Laufzeiten hinweg. Die 5-jährige Rendite erreichte 4,99 %, während die 20-jährige auf 5,45 % kletterte.

S&P Global lieferte am 23. September einen weiteren makroökonomischen Katalysator. Der Flash-US-Composite-Einkaufsmanagerindex stieg von 56,0 im August auf 58,4, und das Unternehmen erklärte, die Geschäftstätigkeit habe sich mit der schnellsten Rate seit mehr als fünf Jahren ausgeweitet. Werte über 50 auf dem Index stehen für Expansion, und der September-Wert lag deutlich über dieser Schwelle.

S&P Global berichtete zudem von einer schnelleren Jobschaffung und höheren Kostendruck. Diese Messwerte stärkten die Erwartung, dass eine restriktive Geldpolitik anhalten könnte.

Treasury-Rückkäufe unter steigendem Renditedruck

Das US-Finanzministerium hatte sein Rückkaufprogramm für langlaufende Anleihen bereits vor dem jüngsten Abverkauf ausgeweitet. Am 19. August erhöhte das Ministerium die Höchstgrenze für Liquiditätsstützende Käufe längerlaufender Nominalwertpapiere – von 2 Mrd. $ auf mindestens 4 Mrd. $ pro Transaktion.

Die Anpassung galt für die Laufzeitenbänder 10 bis 20 Jahre und 20 bis 30 Jahre vom 9. September bis zum 4. November. Das Ministerium erklärte, die Ausweitung solle die Liquidität bei längerlaufenden Wertpapieren unterstützen. Das Finanzministerium bezeichnete das Programm nicht als Versuch, bestimmte Marktzinsen zu steuern.

Die quartalsweise Refinanzierungserklärung des Ministeriums vom August sah bis zu 38 Mrd. $ an liquiditätsstützenden Rückkäufen im Quartal vor. Das Finanzministerium erwartete zudem bis zu 25 Mrd. $ an kurzfristigen Käufen im Rahmen des Cash-Managements.

Separat schätzte das Ministerium die nette marktfähige Kreditaufnahme bei Privatgläubigern für das Quartal Juli–September auf 739 Mrd. $. Diese Schätzung ging von einem Cash-Bestand von 950 Mrd. $ zum Ende September aus.

Die höheren Renditen entwickelten sich damit parallel zu fortbestehenden bundesstaatlichen Finanzierungsanforderungen. Investoren standen zudem am 24. September eine weitere Treasury-Auktion bevor, bei der siebenjährige Anleihen zur Versteigerung angesetzt waren.

Die Geldpolitik der Fed erhöht den Druck

Auch die Geldpolitik der Reserve trug zur Neubewertung der Zinsen bei. Das Federal Open Market Committee hob am 16. September seinen Zielzinssatz um 25 Basispunkte an und erhöhte damit die Zielspanne für den Federal Funds Rate auf 3,75 %–4,00 %. Das Komitee billigte die Entscheidung einstimmig, wie aus seiner offiziellen Erklärung hervorgeht.

Gouverneur Michael Barr bekräftigte am 23. September die Botschaft einer strafferen Geldpolitik. Barr sagte, die Inflation liege weiterhin über dem 2-%-Ziel der Federal Reserve und das Wirtschaftswachstum bleibe stark. Nach seiner Basisszenario-Einschätzung seien weitere geldpolitische Anpassungen wahrscheinlich erforderlich. Seine Äußerungen kamen eine Woche nach der Erhöhung des Leitzinses durch die Zentralbank.

Die September-Umfrage von S&P Global deutete in dieselbe Richtung. Das Unternehmen erklärte, seine kombinierten Messwerte für Produktion, Beschäftigung und Kosten seien in Bereiche vorgedrungen, die mit Zinserhöhungen assoziiert werden.

Diese Kombination erhöhte zusätzlich den Druck auf die Renditen von US-Staatsanleihen, da höhere Erwartungen an die Geldpolitik die Renditen nach oben treiben können, wenn Investoren eine höhere Vergütung für das Halten längerlaufender Schulden verlangen.

Bitcoin gibt nach, da höhere Renditen risikoreiche Assets belasten

CoinMarketCap meldete Bitcoin am 24. September bei etwa 84.300 $, nachdem es erneut Verkäufe über gehebelte Krypto-Positionen hinweg gegeben hatte. Das Asset hatte zu Beginn der Woche über 86.000 $ notiert.

Die Renditebewegung begründete keine direkte Ursache für den Bitcoin-Rückgang. Höhere Treasury-Renditen erhöhten jedoch die Opportunitätskosten des Haltens von Assets ohne vertragliche Cashflows.

Höhere reale und nominale Renditen können zudem die Finanzierungsbedingungen verschärfen. Dieser Effekt kann die Liquidität verringern, die für Aktien, Krypto-Assets und andere stärker volatilen Märkte verfügbar ist.

Bitcoin-Händler stehen nun vor zwei unmittelbaren makroökonomischen Katalysatoren. Die Auktion siebenjähriger Treasury-Anleihen war für den 24. September angesetzt, während die nächste geldpolitische Sitzung der Federal Reserve auf den 27.–28. Oktober fällt.

Der nächste große terminierte Inflationskatalysator kommt vor dieser Sitzung. Die Märkte werden Inflations-, Arbeitsmarkt- und Treasury-Auktionsdaten auf Anzeichen dafür beobachten, dass der Zinsdruck nachlässt.