US-Treasury-Renditen bleiben über 5 %, während der Ausverkauf am Anleihemarkt anhält
Wichtige Erkenntnisse
- •Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen erreichte am 15.–16. September kurzzeitig etwa 5,04 %, den höchsten Stand seit Juli 2007, bevor sie sich bei rund 4,95 % einpendelte.
- •Die Federal Reserve erhöhte auf ihrer Sitzung vom 16.–17. September den Leitzins um 25 Basispunkte auf eine Zielspanne von 3,75 %–4,00 % – die erste Zinserhöhung seit 2023.
- •Hartnäckig hohe Inflation, Ölpreise von über 100 $ je Barrel aufgrund geopolitischer Angebotsbeschränkungen und umfangreiche Emissionen des US-Schatzamts sind die drei wichtigsten Kräfte, die die Renditen nach oben treiben.
- •Hypothekenzinsen und Unternehmenskreditkosten sind stark gestiegen, während höhere Renditen die Attraktivität von Wachstumsaktien und nicht verzinslichen Vermögenswerten wie Bitcoin verringert haben.
- •Analysten warnen, dass die Renditen ohne Fortschritte bei der Inflation oder eine Verringerung des Angebots an US-Staatsanleihen ihre jüngsten Höchststände erneut erreichen oder überschreiten könnten.
Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen überschritt am 15.–16. September kurzzeitig 5 % und erreichte etwa 5,04 % – ein Niveau, das der Anleihemarkt seit Juli 2007 nicht mehr gesehen hatte, bevor die globale Finanzkrise eine jahrelange Phase nahezu nuller Leitzinsen einleitete. Seitdem hat sie sich bei etwa 4,95 % eingependelt. Die Botschaft der Märkte für festverzinsliche Wertpapiere ist jedoch eindeutig: Die Ära des billigen Geldes ist vorbei, und nun wird die Rechnung fällig.
Die Rendite zehnjähriger Anleihen ist weit mehr als eine Kennzahl für Handelsplätze: Sie dient als risikofreier Referenzzinssatz, anhand dessen Hypotheken, Unternehmensanleihen und eine breite Palette von Vermögenswerten bewertet werden. Nachhaltige Bewegungen auf diesem Niveau wirken sich daher auf das gesamte Finanzsystem aus.
Die 30-jährige Anleihe erzählte eine noch dramatischere Geschichte und wurde Mitte September mit einer Rendite von über 5,28 % gehandelt. Seit Jahresbeginn ist die Rendite zehnjähriger Anleihen um etwa 0,8 Prozentpunkte gestiegen.
Die Fed greift erneut ein
Auf ihrer FOMC-Sitzung vom 16.–17. September erhöhte die Federal Reserve den Leitzins um 25 Basispunkte – ein Viertelprozentpunkt – auf eine Zielspanne von 3,75 % bis 4,00 %. Es war die erste Zinserhöhung der Zentralbank seit 2023. Fed-Vorsitzender Kevin Warsh bezeichnete die Inflation als „zu hoch … zu lange“. Das Punktdiagramm der Fed, eine vierteljährliche Zusammenstellung der Projektionen einzelner Entscheidungsträger zur weiteren Zinsentwicklung, deutet auf Erwartungen einer zusätzlichen Straffung hin.
Was den Ausverkauf antreibt
Drei Kräfte wirken zusammen und treiben die Renditen nach oben. Erstens ist die Inflation hartnäckig hoch geblieben. Dadurch sinkt die reale Rendite festverzinslicher Zahlungen, und Anleger verlangen als Ausgleich höhere Renditen. Zweitens sind die Ölpreise auf über 100 $ je Barrel gestiegen, angetrieben von geopolitischen Spannungen, die das Angebot eingeschränkt haben. Drittens bleibt der Finanzierungsbedarf der US-Regierung enorm. Das US-Schatzamt gibt in einem Tempo neue Schuldtitel aus, das höhere Renditen erfordert, um Käufer anzulocken.
Einige Marktteilnehmer haben nach dem starken Anstieg begonnen, Gewinne mitzunehmen, und ein leichter Rückgang der Ölpreise sorgte für eine kurzfristige Entlastung. Analysten warnen jedoch, dass die Renditen ohne nennenswerte Fortschritte bei der Inflation oder eine Verringerung des Angebots an US-Staatsanleihen leicht ihre jüngsten Höchststände erneut erreichen oder überschreiten könnten. Damit werden die Inflationsdaten und das Tempo der staatlichen Schuldenaufnahme zu den wichtigsten Beobachtungspunkten.
Die Folgewirkungen sind bereits spürbar
Die Hypothekenzinsen, die sich eng an der Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen orientieren, haben ein Niveau erreicht, das viele Käufer vollständig aus dem Wohnimmobilienmarkt drängt. Parallel dazu sind die Finanzierungskosten für Unternehmen stark gestiegen. Das setzt Firmen unter Druck, die Schulden refinanzieren oder neue Projekte finanzieren müssen.
Für die Aktienmärkte üben höhere Renditen eine gravitative Anziehungskraft aus. Wenn risikofreie Staatsanleihen 5 % bieten, sinkt die relative Attraktivität von Aktien. Wachstumsaktien sind besonders anfällig, da ihre Bewertungen zu einem großen Teil aus künftigen Erträgen abgeleitet werden, die mit einem inzwischen höheren Zinssatz auf den heutigen Wert abgezinst werden. Je höher der Diskontsatz, desto geringer ist der heutige Wert von Erträgen, die erst in mehreren Jahren anfallen.
Bitcoin und der breitere Markt für digitale Vermögenswerte sehen sich einem bekannten Gegenwind ausgesetzt. Höhere Realrenditen – also nach Inflation gemessene Erträge – erhöhen die Opportunitätskosten des Haltens nicht verzinslicher Vermögenswerte. Diese Kosten waren vernachlässigbar, als die Leitzinsen nahe null lagen. Für kryptobasierte Kreditvergabe und DeFi-Protokolle verschärft sich der Druck zusätzlich: Wenn das traditionelle Finanzsystem 5 % auf den sichersten Vermögenswert der Welt bietet, müssen On-Chain-Renditen zusätzlich zu dieser Ausgangsbasis das Smart-Contract-Risiko, das Liquiditätsrisiko und die regulatorische Unsicherheit ausgleichen.
