Die wichtigste Zahl der Wirtschaft ist auf ihren höchsten Stand seit 2007 geklettert, und die Wall Street kann nicht entscheiden, ob das eine gute oder eine schlechte Nachricht ist.

Diese Zahl ist die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen – der Zinssatz, den die US-Regierung zahlt, um sich für ein Jahrzehnt Geld zu leihen, und der Referenzzinssatz, auf dem nahezu jedes andere Darlehen im Land basiert. Sie erreichte am Freitag 5,21 %, und der durchschnittliche Zinssatz für 30-jährige Hypotheken stieg parallel darauf auf 7,45 %; Autokredite, Kreditkarten und Unternehmensfinanzierungen werden folgen.

Die Bewegung kam, nachdem die Federal Reserve letzte Woche die Zinsen erhöht hatte – ihre erste Erhöhung seit 2023 –, um die Wirtschaft abzukühlen. Die Märkte preisen derzeit mit rund 70 % Wahrscheinlichkeit eine weitere Erhöhung im Oktober ein. Anleihen gerieten weiter unter Verkaufsdruck, und die Auktion fünfjähriger Staatsanleihen am Mittwoch stieß auf die schwächste Nachfrage seit 2018. Diese schwache Auktion ist mehr als eine technische Fußnote: Wie viel Nachfrage jede neue Emission von Staatsanleihen anzieht, ist eine der deutlichsten Echtzeit-Messgrößen für den Appetit der Anleger auf US-Schulden – genau die Frage, die im Folgenden die Boom- und das Bust-Lager trennt.

Ob all dies ein Problem darstellt, hängt davon ab, warum die Renditen steigen. Grob gibt es zwei mögliche Erklärungen: Die Wirtschaft boomt, oder die Anleger verlieren ihre Appetit auf US-Schulden. Die Ökonomen sind uneins, welche Erklärung hier zutrifft.

Was ist eigentlich eine Anleihe?

Es hilft, zu den Grundlagen der Anleihedynamik zurückzukehren. Eine Anleihe ist ein Schuldschein: Wenn man eine Staatsanleihe kauft, leiht man der Regierung Geld, und sie zahlt dafür Zinsen. Dieser Zinssatz ist die Anleiherendite.

Die Rite bewegt sich mit der Nachfrage. Wenn weniger Anleger Geld verleihen wollen, muss die Regierung einen höheren Zinssatz bieten, um Käufer zu finden. Und da Kreditgeber Hypotheken, Autokredite und ähnliche Produkte am Zinssatz der Regierung ausrichten, steigen die Kreditkosten für alle mit an.

Auch Aktien spüren die Wirkung. Wenn eine risikofreie Staatsanleihe 5 % abwerfen kann, verlangen Anleger möglicherweise einen besseren Grund, um riskantere Aktien zu halten – und zahlen dafür womöglich weniger.

Die Renditen zehn- oder dreißigjähriger Anleihen berücksichtigen zudem, was die Anleger langfristig von der Federal Reserve erwarten. Wer glaubt, dass die Fed die Zinsen über Jahre bei rund 4 % halten wird, leiht der Regierung für zehn Jahre nicht zu einem niedrigeren Satz Geld, weil man ebenso gut kurzlaufende Anleihen kaufen und sie immer wieder anlegen kann.

Langfristige Renditen beinhalten außerdem die „Term instrafe“ (Term Premium) – den Zusatzaufschlag, den Anleger verlangen, um ihr Geld so lange zu binden. In einem Jahrzehnt kann vieles schiefgehen: Ein Krieg könnte ausbrechen, die Inflation könnte durchschießen, das Defizit könnte explodieren oder eine weitere Pandemie könnte die Wirtschaft überrollen.

Dieser Unterschied ist entscheidend. Steigen die Renditen, weil die Anleger erwarten, dass die Fed die Zinsen hoch hält, bedeutet das in der Regel, dass sie mit einer starken Wirtschaft rechnen – mit robusten Gewinnen und Investitionen –, sodass die Fed das Wachstum nicht durch Senkungen zusätzlich ankurbeln muss. Starke Volkswirtschaften bedeuten starke Gewinne – und genau dann verkraften Aktien steigende Renditen. Steigen die Renditen jedoch, weil die Term instrafe zunimmt, sind die Anleger nicht zuversichtlich, was das US-Wachstum angeht; sie verlangen einen höheren Ausgleich für das Halten von US-Schulden, nur für den Fall eines Risikos.

Was gilt also gerade? Das hängt davon ab, wen man fragt.

Das Pro-Argument: Boom

Die Optimisten sagen, die Renditen steigen, weil die Wirtschaft stark ist und echtes Wachstum erzeugt – ein Großteil davon durch KI. Die größten Hyperscaler sind auf Kurs, dieses Jahr fast 800 Milliarden US-Dollar in Investitionen zu stecken und 2027 mehr als 1,1 Billionen US-Dollar, wie Goldman Sachs berichtet – der größte Tech-Investitionszyklus im Verhältnis zum BIP seit dem Beginn der Eisenbahnindustrie.

Eine boomende Wirtschaft treibt die Preise nach oben, daher erhöht die Fed die Zinsen, um die Inflation im Zaum zu halten, und die Anleger erwarten, dass sie sie eine Weile auf diesem Niveau belässt.

Matthew Klein, Wirtschaftskommentator und Autor des Newsletters The Overshoot, stimmt zu, dass die Fed aus dem richtigen Grund mit den Erhöhungen beginnt: Die Wirtschaft läuft seit Jahren heiß, und die Notenbank kommt endlich dazu, bei Wachstum und Jobs optimistisch zu sein.

Ebenso sagen die Analysten von Jefferies, der Markt „unterschätze die Fähigkeit der US-Aktien, höhere langfristige Zinsen zu absorbieren“, und verweisen auf ein starkes, breites Gewinnwstum.

Das Contra-Argument: Bust

Die Pessimisten befürchten dagegen, dass die Term instrafe angesichts von Risiken zu steigen beginnt, die die Fed nicht kontrollieren kann.

Beginnen wir mit den Schulden: Washington unternimmt keinen Versuch, das Defizit in den Griff zu bekommen, schrieb Thierry Wizman von der Macquarie Group, und der Krieg mit dem Iran, der sich nun dem achten Monat nähert, macht es noch größer. Jeder einzelne Dollar dieses Defizits bedeutet mehr Staatsanleihen, die die Anleger absorbieren müssen – eine Belastungsprobe für die Nachfrage am Anleihemarkt.

Hinzu kommt, dass die KI-Ausgaben inzwischen die verfügbaren Bargeldreserven der Hyperscaler übersteigen, weshalb diese Anleihen begeben, die mit Staatsanleihen um das Geld der Anleger konkurrieren – in einer Wirtschaft, in der die Amerikaner nicht besonders viel sparen.

Ohne eine Pause bei den KI-Ausgaben oder im Iran-Krieg, so Wizman, würden die Renditen „hoch bleiben“.

Welche Erklärung sich letztlich durchsetzt, wird sich auf öffentlichem Zeitplan zeigen: Die Oktober-Entscheidung der Fed aktualisiert die in den langfristigen Renditen eingepreisten Zinserwartungen, und jede neue Emission von Staatsanleihen zeigt, wie viel Angebot die Anleger noch zu absorbieren bereit sind.

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.