美國與日本上週協同進行的日圓干預行動並非史無前例，但該操作的機制暴露了美元全球地位的潛在脆弱性，知名貨幣經濟學家Barry Eichengreen表示。

這位加州大學柏克萊分校的經濟學家在週二發表的金融時報評論文章中，檢視了這次聯合貨幣干預的兩個層面，他表示這反映了雙方對長期殖利率上升的共同憂慮。

美國方面：避免額外增加國債供給

在美國方面，紐約聯邦準備銀行出售歐元而非美元計價資產來購入日圓。Eichengreen表示，此舉使美國得以避免在敏感時刻迫使金融市場吸收更多美國國債。

聯邦政府本財政年度必須融通2兆美元的預算赤字，已在大舉發行國債淹沒市場。同時，它還須與大規模發行自身公司債的AI超大規模企業競爭投資者需求。公私部門債券供給的激增，加上對資本的激烈競爭，已推升殖利率面臨上行壓力，進而推高利息成本並進一步擴大聯邦赤字。

日本方面：動用FIMA機制

在日本方面，東京同樣避免出售其持有的美國國債。相反地，日本動用了一項相對鮮為人知的聯準會機制——外國與國際貨幣管理局（FIMA）回購機制，該機制於2020年3月設立，旨在疫情引發的動盪期間恢復市場運作。此工具使作為全球最大美債持有國的日本，能以其國債存貨作為抵押借入美元，在不直接拋售證券的情況下獲取了一種受限形式的流動性。

儲備貨幣地位削弱的訊號

Eichengreen認為，兩國政府不願將美國國債投入市場的做法傳遞了一個令人不安的訊號。

「這兩項舉措表明，美元作為儲備貨幣的地位已不復以往，」他寫道。「各國央行習慣以美元持有外匯存底，因為美國國債市場具有流動性。各國央行持有美國國債，是因為它們可以自由買賣並用於干預操作。但現在並非如此，至少無法無限量地做到。」

這打擊了美元主導地位的根基，該地位在很大程度上依賴於美國國債市場的龐大規模與深度。透過釋放美國國債無法在任何時間、任何情境下自由運用的訊號，美國降低了全球投資者持有國債的誘因。國際貨幣基金組織（IMF）數據顯示，美元在全球外匯存底中的佔比已從二十年前約66%降至近幾季的不到59%，這種漸進式的侵蝕可能因本次干預行動的觀感而加速。

「歸根究底，華府出於對美國金融市場後果的恐懼，不願看到外國央行動用其美元儲備，」Eichengreen總結道。「這告訴我們，美元已不再是過去那種具有吸引力的儲備貨幣。當這一訊息深入人心，其他國家將加倍尋求更具吸引力、易於使用的替代方案。」

黃金的吸引力與日俱增

Capital Economics的高級氣候與大宗商品經濟學家Kieran Tompkins呼應了這一評估。他在週五發布的報告中指出，美國透過施壓日本不出售美元資產，無意中提高了黃金的相對吸引力。

多年來，各國央行一直在穩步增加黃金儲備，同時降低對美元的依賴。雖然部分轉變源於對財政穩定、通膨及地緣政治風險的擔憂——這些因素與去美元化並不直接相關——但也反映了降低對美國制裁脆弱性的意圖，因為美國制裁正是利用了美元在全球交易中的核心地位。

「今年央行黃金購買有所放緩，但這可能是對投機動能推升金價飆升的反應，」Tompkins表示。「然而，各國央行在不引發美國政府對美國債券市場影響擔憂的情況下進行外匯操作的能力，可能為央行對黃金的需求提供新的動力。」

高盛：反向觀點

高盛的策略師對去美元化的論述提出反駁。在另一份報告中，他們淡化了對美國未來可能試圖阻止其他主權債務持有者出售國債的擔憂。他們還認為，日本使用FIMA機制實際上是美元實力而非弱點的證據。

「我們認為，財政部的行動以及FIMA機制的可用性和實用性，有助於證明目前沒有任何其他貨幣能夠接近美元的實用性、網絡效應及配套基礎設施，」高盛寫道。