日本與美國於7月底至8月初進行罕見的聯合匯率干預，分別投入約890億美元與50億至100億美元支撐日圓。日圓起初從164升值至156兌1美元，但兩週後，USD/JPY再度回到160附近交易。

此一反轉反映干預未能解決根本問題，其中最顯著的是美國與日本之間的巨大利差。這一利差持續使套利交易具吸引力，投資人借入日圓以買進收益率較高的美國資產；除非政策預期同步轉變，否則直接匯率干預帶來的喘息空間仍然脆弱。

美國通膨已開始降溫。根據7月CPI報告，CPI年增率從6月的3.5%回落至3.4%，核心CPI也從2.6%降至2.5%。PPI同樣低於預期，月增率持平，不如預期的+0.2%，年增率則從5.5%放緩至4.7%。

然而，油價依然居高不下。汽油價格仍高於每加侖4美元，自美國與以色列發動戰爭以來已上漲逾30%，引發另一波通膨的風險，也使聯準會難以過快釋出寬鬆訊號。

貿易緊張局勢也再度升溫。美國將於週三對部分加拿大商品課徵50%關稅，而若華盛頓對伊朗的貿易夥伴實施更嚴厲制裁，與印度及中國的商業關係也可能惡化。

鑑於這些壓力，即使市場押注政策路徑轉趨寬鬆、今年維持政策不變的機率約為55%，聯準會仍有充分理由維持鷹派。

倘若聯準會升息，日本央行可能別無選擇，只能跟進緊縮。至於日本央行在聯準會未行動的情況下自行收緊政策的可能性，本週公布的日本7月通膨數據將至關重要，強勁的數據可能推升JGB（日本公債）殖利率，為日圓提供些許支撐。

若連更緊縮的貨幣政策都無法遏止日圓跌勢——這波貶值已衝擊嚴重依賴進口能源的日本家庭——日本央行可能被迫出售美國公債以籌措資金、支撐匯率。市場似乎已在反映此一風險，美國30年期公債殖利率在標售中觸及5.216%，創2001年以來最高水準。

分析總結指出，若日本開始出售美國公債，市場波動可能急遽升高——這是多數投資人尚未預期到的情境。