日圓上週再度出現劇烈波動，但目前市場預期日本銀行將實施的貨幣緊縮規模顯示，多數利多消息已反映在匯價中。市場目前預估年底前將升息約 45 個基點，且未來十二個月內政策利率可望接近普遍被視為中性水準的 2%。9 月升息 50 個基點並連續升息的可能性仍然偏低，而 GPIF 資產配置的可能調整也支撐了日圓。155 一帶可能成為 USD/JPY 的關鍵支撐。

激進的日本銀行緊縮政策已被市場消化

USD/JPY 若要進一步持續下滑，可能需要市場預期轉向更激進的日本銀行緊縮週期。極端鷹派的情境是 9 月升息 50 個基點，隨後於 10 月和 12 月進一步升息，使政策利率在年底前達到 2%，累計緊縮 100 個基點。

這種情境看似不太可能發生。日本消費依然疲弱，限制了經濟吸收借貸成本快速上升的能力。政府對經濟政策方向仍具重大影響力，可能促使日本銀行採取更漸進的步調。因此，9 月升息 50 個基點並接連升息的機率仍然偏低。

這種漸進主義的影響超越日本本身。由於日圓長期作為全球套利交易的 低收益 融資貨幣，市場對日本銀行政策正常化速度的預期，對 USD/JPY 以外的部位配置也具有深遠影響。

GPIF 相關揣測支撐日圓

日圓也受惠於市場揣測日本政府年金投資基金（GPIF）可能提高投資組合中國內資產的比重。GPIF 管理約 2 兆美元資產，任何轉向日本證券的調整都可能帶動國內資產的額外需求，間接支撐日圓。該基金是全球最大的機構投資人之一，目前將投資組合配置於國內外債券與股票，因此任何基準權重的再平衡都可能成為牽動市場的事件。

這些預期尚未獲得證實。任何正式宣布可能要到 10 月下旬才會出現，意味著市場可能需要漫長等待才能獲得明確訊號。在未獲證實的情況下，圍繞 GPIF 的揣測對日圓的支撐可能日益有限。

USD/JPY 可能在 155.00 附近企穩

日圓進一步升值的主要障礙，在於市場預期的日本銀行升息與 GPIF 投資策略的可能調整，似乎都已在匯價中大幅反映。155 關卡仍是 USD/JPY 的重要支撐區。短期而言，在該水準附近盤整的可能性，因此高於立即朝 150–152 區間移動。

投機投資人的部位配置也顯示升值潛力較為有限。日圓空頭部位已不如兩年前龐大，因此空頭回補不太可能推動與過去日圓快速升值時期相當的漲勢。

需要新的催化劑

隨著日本銀行持續推動貨幣政策正常化，日圓的中期展望仍然樂觀。然而，在近期升值之後，日圓可能需要新的催化劑才能延續漲勢。

除非日本銀行釋出更激進的升息路徑訊號，或 GPIF 證實將提高國內資產配置，否則 USD/JPY 可能進入 155 附近的盤整期。日圓若要進一步實質走強，需要央行釋出鷹派意外，或國內投資資金流向出現重大變化。

USD/JPY 技術分析

7 月下旬，USD/JPY 跌破中期上升通道。此波走勢由干預行動及日美協同行動的效應所觸發。該貨幣對隨後向上修正至 160 一帶，之後再度承受賣壓，回落至 155。

155 關卡目前是關鍵技術支撐，買方暫時仍成功守穩該水準。因此，盤整期或另一波反彈可能自該區域展開。然而，跌破 155 的可能性無法排除。若確認跌破，可能為跌向 152 鋪路，2026 年 1 月下旬與 2 月錄得的低點即位於該水準。

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來源：OANDA MarketPulse