本文取材自 Voices & Visions 的一段對話。Voices & Visions 是由 Tutto Passa Agency 與 TechCabal 合作製作的 podcast，探討正在形塑非洲創新經濟的人物與理念。

Carolyne Kirabo 是以女性為重點的創投基金 M-Kyala Capital 的創辦人兼管理合夥人。她最近遇到一位來自東非的女性創業者，對方已完成八個加速器計畫。她學過如何繪製商業模式畫布、優化募資簡報，並說服投資人她的公司已準備好成長。

完成八個計畫後，她仍未獲得任何投資。

「如果我們要介入，就必須謹慎，聆聽並設計出女性真正尋求的解決方案，」Kirabo 說。「女性被過度培訓，卻資金不足。」

她的經歷凸顯出非洲性別金融產業中長期存在的矛盾。銀行、發展組織和投資人已推出各種倡議，協助女性成為更好的企業主。許多計畫提供導師輔導、金融素養和投資培訓。但真正提供企業所需資本的卻很少。

結果形成一種循環：女性不斷為永遠不會到來的資金做準備。每一次未能募資，都被視為她們需要再上一門課的證據，而不是投資人與放款機構可能不願意——或能力不足——為她們提供融資的訊號。

「我們沒有停留在這些泛泛而談的方法裡，反而說：『那就做一套課綱吧』，」Kirabo 說。「『女性拿不到資本，是因為她們不懂，所以我們來教她們商業模式畫布』，還有諸如此類奇怪的東西。這或許並沒有真正解決現實問題。」

真正的現實，是頑固的融資短缺。根據 International Finance Corporation (IFC)，非洲女性擁有企業的資金缺口估計達 $42 billion。在全球範圍內，IFC 對正式女性擁有中小企業的信貸缺口估算甚至更高，反映出一項橫跨新興市場的系統性挑戰。

排除的負擔

這一缺口催生出一個龐大的產業，專門讓女性為投資做好準備。它也產生了一套方便的診斷：女性擁有企業難以募資，是因為創辦人缺乏信心、金融知識、抵押品，或缺乏打造可投資企業的能力。

非洲大陸層級的機構已透過旨在調動資本的計畫作出回應。由 G7 夥伴支持的 African Development Bank「Affirmative Finance Action for Women in Africa (AFAWA)」倡議，是試圖將數十億美元融資導向非洲各地女性創業者的努力之一。然而，在日常放貸層面，也就是個別創業者與銀行和投資人接觸的地方，缺口仍然存在。

Kirabo 認為，這種診斷讓金融產業得以把被排除在外的負擔直接放在女性身上。

「外界總是在談女性沒有什麼，」她說。「女性沒有抵押品。女性沒有能力。女性沒有。我開始擔心，因為如果外界傳遞的是這種說法，那麼其含義就是：即使資本可能想要觸及女性，女性也沒有能力承接它。」

於是，被開出的解方就變成教女性如何在現有金融體系中周旋，卻從不質疑這個體系是否真正理解她們的企業。

Kirabo 的觀點，來自她在東非與小型企業和影響力投資基金合作超過十年的經驗。她在烏干達的 Mango Fund 開始投資職涯，之後任職於 Yunus Social Business 和 Mercy Corps Ventures，這些都是影響力投資基金。她後來於 2024 年創立 M-Kyala Capital。

在成為投資人之前，Kirabo 在烏干達經營一家小型企業顧問公司。其客戶約 90% 是女性，其中許多人離開企業職位後創業。早在加速器計畫於東非普及之前，她們就已付費尋求招募、稅務、財務系統和市場進入策略方面的協助。

然而，當 Kirabo 轉向影響力投資時，她發現女性在基金投資組合中大多缺席。十家公司組成的投資組合中，可能只有一家由女性擁有。基金經理人常告訴她，他們找不到足夠合適的女性創業者。

Kirabo 並不認同。她自己就認識其中一些企業。

「當投資人說：『我們不知道女性在哪裡』時，我總是會問：你們在哪裡找？你們在和誰交談？你們的投資任務是什麼？你們投資哪些產業？你們在尋找什麼營收規模？」

問題部分出在投資人如何尋找公司。許多私人資本的運作假設是：創業者會自行發現融資機會並參與競爭。投資人宣布有資金可用，補上一句「鼓勵女性申請」，然後等待多元化的案源自然出現。

Kirabo 表示，女性創業者在申請前更可能先向自己的網絡打聽投資人。她們想知道資金來自哪裡、投資人如何對待創辦人，以及基金除了支票之外還能帶來什麼價值。

這使信任與聲譽成為募資的重要部分。但這也要求投資人走出自己慣常的社交與專業圈層。

「必須要有主動性。必須建立信任，」Kirabo 說。「如果你不想在這方面投入，你可能永遠都很難建立一個真正包容的投資組合。」

缺失的營運資金

隨著女性擁有企業成長，融資問題會變得更加嚴峻。許多企業起步時依靠個人儲蓄，或透過朋友、親屬和儲蓄團體籌資，例如肯亞的 chamas，以及烏干達的儲蓄與信用合作社。

微型金融機構可能提供下一筆貸款，但金額通常有上限。再往後，最明顯的資本來源是商業銀行，而企業主在那裡會遇到抵押品要求、僵化的信用評估，以及主要基於公司當前現金流設計的產品。

這種結構性空白——企業規模已大到不適合微型金融，卻又達不到商業銀行門檻——在發展金融領域被廣泛稱為「缺失的中間層」。在非洲，這對已超越非正式儲蓄、但缺乏傳統放款機構要求的資產或紀錄的女性擁有企業造成不成比例的影響。

私人資本本應填補其中部分空間。但創投資本高度集中於科技公司，因為這些公司有能力快速成長並產生超額回報。

多數女性擁有企業並不符合這種樣貌。她們經營農業、食品加工、輕工製造、零售和服務業。她們可能有獲利能力，也可能具備區域成長潛力，但她們通常需要的是可預期的營運資金。

M-Kyala Ventures 為 Gender Smart Lending Toolkit 所做的研究檢視了這一缺口。該公司訪談了超過 100 名女性，並評估了東非約 26 家金融機構。研究人員也假扮成企業主，接觸金融機構詢問有哪些產品可用。

研究結果挑戰了「女性因為更謹慎看待風險而避免借款」的假設。許多人非常清楚自己需要多少資金，以及資金將如何使用。

「女性創業者非常熟悉自己的營運資金需求，就像熟悉自己的手背一樣，」Kirabo 說。「她們非常、非常擅長用這種方式管理現金。」

但她們的計算方式常常不同於放款機構。

例如，一名想開設數家門市的零售商，可能會計算租賃場地、購買存貨、聘用員工，以及維持每家分店營運至損益兩平所需的資金。製造商可能需要在額外銷售產生現金之前數月，就先購買原料並提高產量。

如果放款機構只看公司現有營業額，可能會認為創業者要求的金額超出其承受能力。

Kirabo 表示，一些金融機構曾告訴她，女性要求的資金遠高於企業實際需要。放款機構往往因此拒絕申請。

「有人申請 $100,000，但在你看來，她們只需要 $20,000，」她說。「這是因為你只看現在的狀況。你沒有思考她們要這筆錢做什麼。她們想往哪裡成長？她們已經準備了什麼？」

放款機構其實可以改為檢視擴張計畫，並協商較小的第一步。如果創業者想融資開設六家分店，機構可以先從三家開始，並在第一批門市表現符合預期後提高額度。

Kirabo 認為，這類對話在傳統放貸中很少見。關係通常是交易式的：創業者填完表格，然後得到一個同意或拒絕的答案。

「被拒絕得越多，建立的信任就越少，」她說。「她們尋找的是值得信任的長期合作夥伴，能提供她們成長所需的營運資金。」

資金的短期性也讓規劃變得困難。企業可能取得足以滿足當前需求的資金，但當下一個機會出現時，企業主又必須重新啟動申請流程。

正如 Kirabo 所說，企業主的成長計畫仍然「懸在半空中」。

培訓比較容易

培訓計畫並非沒有價值。薄弱的記帳、治理不佳，以及創辦人無法授權，都可能阻止一家原本有前景的公司擴張。導師輔導和專業網絡可以幫助創業者避免代價高昂的錯誤。

問題始於培訓成為資本的替代品。

對發展組織而言，加速器相對容易運作和衡量。它們可以報告有多少女性報名、參加工作坊或完成計畫。相比之下，投資需要有經驗的基金經理人、漫長的盡職調查，以及願意接受部分企業會失敗的心態。

培訓一名創業者，比支持她承擔的風險更低。

對投資人而言，將問題歸咎於案源薄弱，也比改變他們尋找和評估企業的方式更容易。其後果是一個不斷「修正」女性的生態系，卻不正面面對那些反覆拒絕為她們提供資本的機構。

M-Kyala Capital 正試圖圍繞女性創業者所說的實際需求來建立其模式。該基金提供用於營運資金的債務，而不是依賴傳統創投模式。

它可以從約 $50,000 開始，觀察一家公司一年的還款紀錄與營運表現，然後再考慮提供追加資金。融資同時搭配支援，旨在改善營運、招募和決策。

順序很重要。創業者先獲得資本，然後獲得支援——而不是完成一個又一個計畫，只希望其中某個計畫最終可能帶來資金。

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